上海机电(600835)后市场持续发力支撑未来业绩

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 上海机电 (600835 CH) 后市场持续发力支撑未来业绩 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 14.00 2024 年 3 月 23 日│中国内地 专用设备 qizhon4 2023 年归母净利同比增长 1.88%，维持“增持”评级 上海机电发布年报，2023 年实现营收 223.21 亿元（yoy-5.30%），归母净利 10.00 亿元（yoy+1.88%），扣非净利 8.95 亿元（yoy+1.49%）。其中 Q4实现营收 50.58 亿元（yoy-23.79%，qoq-20.56%），归母净利 1.87 亿元（yoy-13.34%，qoq-27.46%）。我们预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为1.00、1.33、1.55 元。可比公司 24 年 ifind 一致预期 PE 均值为 13 倍，考虑到公司市场地位稳定，当前在全国电梯保有量领先，为后市场发展提供坚实基础，给予公司 24 年 14 倍 PE，目标价 14.00 元，维持“增持”评级。 23 年盈利能力同比提升，24 年预期业绩持稳 公 司 2023 年 整 体 毛 利 率 为 16.11%/yoy+0.67pct ， 整 体 净 利 率 为7.0%/yoy+0.49pct 。 期 间 费 用 率 方 面 ， 23年 公 司 销 售 费 用 率3.01%/yoy-0.01pct ； 管 理 费 用 率 3.75%/yoy+0.58pct ； 财 务 费 用 率-1.15%/yoy-0.15pct；研发费用率 3.54%/yoy+0.19pct，整体费用率略有提升。23 年度报告中，公司预计 2024 年将实现营业收入约 223 亿元，业绩有望维持稳定。 房屋竣工数据转好+新开工面积降幅收窄支撑新梯市场，产品迈向智能化 2023 年房屋竣工面积在保交楼等推动下修复明显，中指研究院数据显示，23 年房屋竣工面积同比增长 17%，截至 23 年 12 月新开工面积降幅连续五个月收窄。房地产数据转好有望短期支撑新梯市场需求。智能产品方面，公司 LNK 智能电梯数字化解决方案集成 9 大类数字化产品，通过“电梯设备”+“数字化产品服务”的方式在上海中心等重点项目落地。智能制造方面，公司在电梯行业内率先建设了门板智能生产线、曳引机整机智能装配线等自动化柔性化生产线。智能服务方面，公司深耕于电梯物联网，建立 EleCare 服务体系，对电梯运行状态和故障信息实时监视，保障电梯维护服务。 设备更新政策推动旧梯改造/老房加装电梯，后市场有望成为未来增长极 国务院 24 年 3 月 7 日发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提出推进老旧小区改造，其中住宅电梯更新为重点。深度开发电梯后市场已成为电梯行业显著的发展方向。1）旧梯改造：截至 2023 年底上海机电累计制造和销售电梯已超过 120 万台，其中运行 15 年以上老旧电梯数量逐年增加，旧梯改造需求在未来将得到逐步释放；2）老房加装：各地政府将老房加装电梯作为重大民生工程加以鼓励和扶持，公司可提供全生命周期一站式加装电梯服务。23 年上海三菱电梯安装、改造及维保等服务业收入占整个电梯业务收入比重达 40%，其中改造和维保业务呈加速增长趋势。 风险提示：原材料价格上涨，电梯后市场进程不及预期 研究员 倪正洋 SAC No. S0570522100004 SFC No. BTM566 nizhengyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 14.00 收盘价 (人民币 截至 3 月 22 日) 12.50 市值 (人民币百万) 12,784 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 81.05 52 周价格范围 (人民币) 10.25-17.60 BVPS (人民币) 13.17 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 23,570 22,321 22,349 23,525 25,473 +/-% (4.64) (5.30) 0.13 5.26 8.28 归属母公司净利润 (人民币百万) 981.47 999.92 1,026 1,365 1,584 +/-% 21.03 1.88 2.66 32.97 16.08 EPS (人民币，最新摊薄) 0.96 0.98 1.00 1.33 1.55 ROE (%) 9.84 9.64 9.24 11.20 11.75 PE (倍) 13.03 12.79 12.45 9.37 8.07 PB (倍) 0.99 0.95 0.91 0.85 0.79 EV EBITDA (倍) 2.07 1.67 1.87 0.79 0.38 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (23)(9)51933Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)上海机电沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 上海机电 (600835 CH) 图表1： 2023 年实现营收 223.21 亿元（yoy-5.30%） 图表2： 23 年归母净利 10.00 亿元（yoy+1.88%） 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 公司利润率情况 图表4： 公司期间费用率 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表5： 可比公司估值一览表（可比公司估值参考 ifind 一致预测） 股价 EPS(元) PE(倍) 公司代码 公司简称 (元) 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 002367 CH 康力电梯 7.51 0.34 0.48 0.57 0.63 21.82 15.62 13.24 11.92 002645 CH 华宏科技 11.28 0.7 0.09 0.88 1.09 21.34 130.6 12.77 10.38 可比公司均值 21.58 73.11 13.01 11.15 资料来源：ifind，华泰研究；数据日期：2024 年 3 月 22 日 图表6： 上海机电 PE-Bands 图表7： 上海机电 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 -8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%0501001502002503002017201820192020202120222023营业收入YoY(亿元)-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%02468101214162017201820192020202120222023归母净利润YoY(亿元)05101520252017201820192020202120222023（%