常熟银行(601128)2023年报点评：村镇银行盈利能力优异，异地贡献提升

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 农商行 2024 年 03 月 22 日 常熟银行（601128）2023 年报点评 推荐 （维持） 村镇银行盈利能力优异，异地贡献提升 目标价：8.60 元 当前价：6.94 元 事项：  3 月 21 日晚，常熟银行披露 2023 年年报，2023 全年实现营业收入 98.70 亿元，同比增长 12.1%，累积增速较 1-3Q23 下降 0.5pct；归母净利润 32.82 亿元，同比增长 19.6%，较 1-3Q23 下降 1.5pct。 评论：  息差收窄与信用成本抬升拖累四季度归母净利润增速，村行盈利保持高增，个贷贡献度提升至近 30%。1）从业绩增长拆分来看，4Q23 单季归母净利润同比增长 15%，较 3Q23 下降 6.6pct，主要是受息差收窄和信用成本上升影响，一方面，微贷竞争激烈导致个贷定价下行较快，全年净息差较前三季度继续收窄 9bp；此外，受延期还本政策退坡影响，小微企业阶段性还款压力较大导致信用成本有所上升；2）村行业绩仍然亮眼。兴福村镇银行营业收入/归属于投管行股东的净利润分别同比高增 18.46%/25.94%，ROE 同比增长 1.31pct 至11.97%，业绩维持较好表现；2023 年村镇银行对个人贷款贡献率较 1H23 提升0.76pct 至 29.67%，而对个人经营贷的贡献度则略降 0.28pct 至 32.46%，主要是母行的个人经营贷发展较快，同比+22.6%。  零售贷款结构分化，异地贷款贡献度提升。1）规模保持较快增长，2023 年末生息资产 3341.92 亿元，同比增长 15.9%，总贷款 2224.39 亿元，同比增长15.0%。还原 ABS 出表信贷额度（22 年 ABS 出表 98.72 亿元，23 年为 113.27亿元），则 23 年全年新增信贷 403 亿，与 22 年相近（22 年全年新增信贷 405亿）；2）分贷款结构来看，对公贷款增速放缓，而零售贷款内部则有所分化。四季度以来居民消费意愿有待进一步提升，按揭提前还款现象仍存，4Q23 按揭贷款、信用卡增速放缓，而常熟银行坚持做小做散，个人经营性贷款维持较快增长，23 年同比增长 21.1%，个人经营贷占总贷款的比例提升至 40.4%。3）异地贷款贡献度提升。公司积极开拓异地市场业务，江苏省内异地分行贷款增量占比较 2022 年提升近 9.3pct 至 51.5%。此外村镇银行的贷款贡献度提升，新增贷款占比较 2022 年提升 0.8pct 至 21%。  全年息差较前三季度收窄 9bp 至 2.86%，主要是贷款收益率仍有承压，降幅环比扩大 4bp。4Q23 息差环比降 28bp 至 2.52%，降幅有一定扩大，主要受资产端贷款定价下行影响，负债付息率总体保持平稳。1）资产端：23 年对公贷款收益率较 1H23 下降 3bp 至 4.76%，相对稳定，而零售端收益率则较 1H23下降 43bp 至 6.73%，同比下降 36bp，由于收益率较高的个人经营性贷款仍保持较快增长，我们认为零售贷款收益率降幅较快一是对实体经济减费让利，二是大行下沉市场对其小微贷款定价造成一定影响，三是微贷业务风险抬头，适当减少部分高风险高收益的微贷以保证资产质量平稳。2）负债端：常熟银行压降高成本存款以及存款挂牌利率调降成效初步显现，定期存款以及其他存款成本均有所下行，存款成本率保持稳定，计息负债成本率较 1H23 下行 2bp 至2.3%。  资产质量保持稳定，信用成本虽有上行，但仍在可控范围内；风险抵补能力高位稳定。常熟银行不良贷款率维持在 0.75%的行业领先水平。由于延期还本政策退出，小微企业还款压力阶段性较大，4Q23 不良净生成率环比小幅提高 15bp至 0.92%，关注+不良贷款率环比提升 13bp 至 1.93%，常熟银行加大了核销转出力度，4Q23 不良核销转出率环比提升 18.2pct 至 106.4%，4Q23 拨备覆盖率还在高基数上环比提升了 0.9pct 至 537.9%，总体风险抵补能力较强。  投资建议：常熟营收利润增速维持同业高位，个人信贷增长不弱，维持全年重点推荐。常熟银行商业模式专注，通过十几年深耕小微打造了专业可复制的“常熟微贷模式”，风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场，个人经营贷在总贷款中的比例逐年攀升。常熟银行深耕常熟本地市场，近年通过村镇银行、普惠金融试 证券分析师：贾靖 邮箱：jiajing@hcyjs.com 执业编号：S0360523040004 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 联系人：林宛慧 邮箱：linwanhui@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 274,088.34 已上市流通股(万股) 264,337.26 总市值(亿元) 190.22 流通市值(亿元) 183.45 资产负债率(%) 92.01 每股净资产(元) 8.68 12 个月内最高/最低价 7.90/6.28 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《常熟银行（601128）2023 年业绩快报点评：量、质双优，业绩维持近 20%高增》 2024-03-05 《常熟银行（601128）2023 年三季报点评：营收利润提速，资产质量整体稳健》 2023-10-27 《常熟银行（601128）2023 年半年报点评：营收利润双位数高增，个人经营贷保持强势》 2023-08-26 -20%-12%-3%6%23/0323/0623/0823/1024/0124/032023-03-21~2024-03-21常熟银行沪深300华创证券研究所 常熟银行（601128）2023 年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 验区等不断开拓异地版图，信贷投放维持较快增长，持续看好公司小微定位优势和经营扩张带来的长期高成长性。根据公司最新财务情况，结合当前的宏观经济形势，银行业仍有降息预期，我们预计公司 2024-2026 营收增速为11.4%/12.4%/13.7%，净利润增速为 17.2%/19.9%/19.4%，当前股价对应 2024E PB 在 0.69X，考虑过去 3 年公司历史平均 PB 在 1.00X，给予公司 2024 年目标 PB 0.85X，对应 24 年目标价 8.60 元，维持“推荐”评级。  风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压。银行信贷投放不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 9,869 10,991 12,352 14,046 同比增速(%) 12.05% 11.36% 12.39% 13.71% 归母净利润(百万) 3,282 3,847 4,612 5,507 同比增速(%) 1