银泰黄金(000975)金价强势，推动公司业绩高增长

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 银泰黄金 (000975 CH) 金价强势，推动公司业绩高增长 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 17.68 2024 年 3 月 23 日│中国内地 贵金属 23 年公司归母净利润同比增长 26.79%，维持买入评级 公司 23 年实现营业收入 81.06 亿元，yoy-3.29%；归母净利润 14.24 亿元，yoy+26.79%，金价持续高位对公司业绩提升形成有力支撑。24 年初至今随着美联储降息预期逐步升温，黄金价格连续创新高，因此上调 24-26 年金价假设为 500/550/550 元/克（前值 24-25 年 450/450 元/克），预计公司 24-26年 归 母 净 利 润 分 别 为 18.86/24.57/28.84 亿 元 （ 前 值 24-25 年 分 别17.48/19.62 亿元）。可比公司 24 年 Wind 一致预期 PE22.3X，考虑到公司未来产量增长规划明确，给予公司 24 年 26XPE，预计 24 年 EPS 为 0.68元，目标价 17.68 元（前值 17.10 元），维持“买入”评级。 量价齐升推动公司 23 年业绩增长 23 年公司综合毛利率、净利率分别为 32.05%/19.35%，同比分别增长+7.24pct/+4.5pct。主要原因为公司合质金及白银销量及售价齐升，推动公司业绩明显增长。根据年报披露， 2023 年公司合质金/矿产+银销售量分别为 7.34/194.63 吨，yoy+6.54%/+7.61%，销售单价分别为 449.64/4.61 元/克，yoy+14.40%/+28.77%。铅精粉及锌精粉业务营收则同比分别下滑-12.25%/-6.79%，对公司整体业绩稍有拖累。 公司产量增长规划清晰 ，计划收购 Twin Hills 金矿 根据 23 年 11 月发布的发展战略规划纲要，公司计划通过技改及并购等多种方式实现十四五末矿产金产量达到 12 吨，金资源量及储量达到 240 吨；十五五末矿产金产量达到 28 吨，金资源量及储量超过 600 吨等目标。24年 2 月 26 日，公司公告称拟收购加拿大公司 Osino100%的股权，其核心资产为位于纳米比亚的金矿 Twin Hills。根据披露信息，截至 23 年 5 月，该矿山黄金总储量为 66.86 吨，计划生产 13 年，估算矿山寿命期限内平均年产金约 5.04 吨，计划于 24 年 7 月启动项目建设，26 年投产。 金价连续创新高，看好 24 年黄金板块的投资机会 根据华泰宏观《金价是否需要“恐高”？》（20240307），三月初黄金价格连续上涨屡创新高，主要原因为投资者对于另类资产配置和避险的需求上升。叠加近日的 3 月 FOMC 会议中，美联储整体表态超预期偏鸽，金价一度在 3 月 21 日突破 2200 美元/盎司大关。种种迹象表明，目前市场对于美联储降息节奏及步伐的确定性均在快速上升，同时近期金价加速上涨推动了黄金消费市场的需求攀升，黄金价格的正反馈机制正在形成。因此我们预计金价将在长期延续震荡上行走势，随着价格及需求的同步上涨，我们看好24 年黄金板块的投资机会。 风险提示：公司扩产不及预期，美联储降息节奏不及预期。 研究员 李斌 SAC No. S0570517050001 SFC No. BPN269 libin@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 马晓晨 SAC No. S0570522030001 maxiaochen@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (人民币) 17.68 收盘价 (人民币 截至 3 月 22 日) 16.40 市值 (人民币百万) 45,538 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 373.61 52 周价格范围 (人民币) 11.57-16.81 BVPS (人民币) 4.16 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 8,382 8,106 10,313 11,375 12,597 +/-% (7.29) (3.29) 27.23 10.30 10.74 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,124 1,424 1,886 2,457 2,884 +/-% (11.69) 26.67 32.44 30.27 17.35 EPS (人民币，最新摊薄) 0.40 0.51 0.68 0.89 1.04 ROE (%) 9.81 11.73 13.52 15.57 16.48 PE (倍) 40.50 31.97 24.14 18.53 15.79 PB (倍) 4.17 3.94 3.39 2.99 2.62 EV EBITDA (倍) 15.66 14.40 11.27 8.84 6.79 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (22)(10)21426Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)银泰黄金沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 银泰黄金 (000975 CH) 图表1： 2017-2023 年公司营业收入及同比 图表2： 2017-2023 年公司归母净利润及同比 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 图表3： 可比公司估值表 公司代码 公司简称 PE（2024E） 600988 CH 赤峰黄金 19.85 600547 CH 山东黄金 37.68 002155 CH 湖南黄金 18.93 600489CH 中金黄金 17.67 002237CH 恒邦股份 17.24 可比公司均值 22.3 注：数据截至 2024 年 3 月 22 日，取自 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究 图表4： 银泰黄金 PE-Bands 图表5： 银泰黄金 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 -20%0%20%40%60%80%100%120%140%01020304050607080901002017201820192020202120222023(亿元)营业收入营业收入yoy（右轴）-20%0%20%40%60%80%100%120%02468101214162017201820192020202120222023(亿元)归属于母公司股东的净利润归属于母公司股东的净利润yoy（右轴）05101520Mar-21 Sep-21 Mar-22 Sep-22 Mar-23 Sep-23(人民币)━━━━━ 银泰黄金40x30x25x20x15x0491318Mar-21 Sep-21 Mar-22 Sep-22 Mar-23 Sep-23(人民币)━━━━━ 银泰黄金4.1x3.7x3.2x2.7