华住(HTHT.US)Q4收入继续超预期，开店计划积极

敬请参阅最后一页特别声明 1 事件 3 月 20 日公司公告 4Q23 业绩，收入 55.9 亿元/+50.7%，经调整净利 6.6 亿元/同比扭亏，经调整 EBITDA 12.7 亿元/+219%。 点评 Q4 淡季收入好于预期，业绩符合预期。4Q23 收入增速较 3Q23 业绩公告指引上限 45%高 4.7pct，其中 LH 收入 43.8 亿元/+59.0%、较指引上限 52%高 7.0pct，DH 收入 12.0 亿元/+26.6%。公司收入超预期主因境内 RevPAR 恢复较好（LH、DH RevPAR 恢复至 19 年同期 120%、111%）。成本费用端，4Q23 酒店经营成本占收入比 71.5%/-21.0pct，细分项中租金占收入比下降较多（18.5%/-7.3pct）；销售费用率 5.8%/+1.3pct，费用投放力度同环比均有所加大，管理费用率 11.5%/-0.3pct；经营利润率 13.6%、较 4Q19 下降 2.4pct，主因费用投放加大及 DH 盈利能力对公司整体存稀释影响。4Q23 经调整 EBITDA 率 22.7%/+12.0pct，LH、DH 分别为 29.0%、0.0%，其中 LH 较 4Q19 提升 1.0pct、DH 经调整 EBITDA 层面维持盈亏平衡。 Q1 预计收入增长 12%~16%，全年收入增速指引 8%~12%，谨慎乐观。根据公司公告，公司预计 1Q24 收入同比增长 12%~16%，不含 DH 增长 11%~15%；24 全年收入指引同比+8%~12%（不含 DH 8%~12%），Q1收入增速指引高于全年主因去年 Q1 基数相对偏低。根据 STR 数据，24 年 1 月、2 月中国内地酒店 RevPAR 同比+9.8%、-3.3%，1~2月累计同比+2.9%，在 1 月基数偏低及休闲需求维持强劲情况下取得正增长，公司产品持续升级（如 23 年汉庭 2.7 及以上版本占比71.2%、较 20 年+36.8pct，），会员体系领先（23 年会员数达 2.3亿/+14.6%，CRS 预定占比 62.6%/+9.2pct）。 全年新开计划 1800、目标积极，提出围绕卓越服务的精益增长策略。公司 24 全年计划新开 1800 家酒店，关闭 650 家，净开 1150家，净开计划较 23 年实际净开数（851 家）增长 35%，目标积极。考虑截至 23 年末待开业酒店 3098 家、pipeline 充足，预计完成难度较低。公司提出未来将继续执行精益增长策略及推进优质网络扩张同时，更注重提升服务品质和客户体验，体现公司产品、服务持续升级，抓住当前消费者对体验服务需求升级的结构性机会。 盈利预测、估值与评级 预计经调整净利45.6/54.8/61.7亿元，对应PE 20.5/17.0/15.1X，经 调 整EBITDA 77.0/88.5/96.9亿 元 ， 对 应EV/EBITDA 11.3/9.2/7.7X,维持“买入”评级。 风险提示 短期 RevPAR 恢复度回落风险，商旅出行意愿承压。 公司基本情况（人民币） 项目 12/21 12/22 12/24E 12/25E 12/26E 营业收入（百万元） 13,862 21,882 24,468 26,624 28,441 营业收入增长率 8.42% 57.86% 11.82% 8.81% 6.82% 经调整归母净利润（百万元） -1,375 4,119 4,559 5,482 6,167 归母净利润增长率 -428.9% 399.56% 10.69% 20.24% 12.49% 摊薄每股盈利（元） -0.442 1.229 1.360 1.636 1.840 经调整 EBITDA（百万元） 610 6,874 7,701 8,851 9,686 经调整 EBITDA 增长率 -61.17% 1026.89% 12.03% 14.93% 9.43% 市盈率（倍） NA 19.16 20.47 17.03 15.14 EV/EBITDA（倍） 161.18 11.24 11.34 9.17 7.73 来源：公司年报、国金证券研究所 05010015020025030035040030.0034.0038.0042.0046.0050.0054.00230321230621230921231221美元(元)成交金额(百万元)成交金额华住 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 图表1：公司酒店经营数据预测 来源：公司财报，国金证券研究所预测 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 图表2：公司利润表预测 来源：华住公司财报，国金证券研究所预测 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 4 扫码获取更多服务 市场中相关报告评级比率分析 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 0 0 0 0 0 增持 0 0 0 0 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 来源：聚源数据 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 历史推荐和目标定价(美元) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-11-29 买入 N/A 2 2023-02-02 买入 N/A 3 2023-03-29 买入 N/A 4 2023-04-27 买入 N/A 5 2023-05-31 买入 N/A 6 2023-08-25 买入 N/A 7 2023-11-26 买入 N/A 8 2024-01-23 买入 N/A 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上； 增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%； 中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 5 扫码获取更多服务 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际