康方生物(9926.HK)商业化进入加速期，多个数据披露、产品上市催化值得期待

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 03 月 21 日 康方生物(09926.HK) 公司快报 商业化进入加速期，多个数据披露、产品上市催化值得期待 证券研究报告 生物技术(HS) 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 58.68 港元 股价 (2024-03-20) 50.70 港元 交易数据 总市值(百万港元) 42,641.60 流通市值(百万港元) 42,641.60 总股本(百万股) 841.06 流通股本(百万股) 841.06 12 个月价格区间 31.25/51.95 港元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 6.8 7.8 26.7 绝对收益 11.9 16.6 17.8 马帅 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 连国强 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523020002 liangq@essence.com.cn 相关报告 创新药布局进入上市收获期，PD-1/VEGF 双抗多个头对头临床值得期待 2023-08-31 商业化能力初步验证，创新药布局进入收获期 2023-03-19 双抗商业化顺利开启，多款在研管线推进临床后期 2022-08-25 事件：公司发布 2023 年业绩报告，报告期内公司实现营业收入45.26 亿元，同比增长 440%；实现净利润 19.42 亿元，实现首次年度盈利。2023年全年产品销售额达16.31亿元，其中PD-1/CTLA-4 双抗卡度尼利实现 13.58 亿元销售额，同比增长 149%。 2024 年催化剂丰富，有望迎来多个数据披露、产品上市催化。数据披露方面：PD-1/VEGF 双抗伊沃西单药 vs 帕博利珠单抗 1L治疗 PD-L1+NSCLC 3 期临床有望于 24 年披露数据；PD-1/CTLA-4双抗卡度尼利胃癌一线 3 期临床、宫颈癌一线 3 期临床有望于 24年披露数据。 产品上市/NDA 方面：肿瘤药物领域中，PD-1/CTLA-4 双抗卡度尼利胃癌一线有望于 2024 年获批，宫颈癌一线有望于 24 年 NDA；PD-1/VEGF 双抗 EGFR-TKI 治疗进展 nsqNSCLC 适应症有望于 2024年获批，单药 1L 治疗 PD-L1+NSCLC 有望于 24 年 NDA。非肿瘤领域中 IL-12/1L-23 单抗中重度银屑病适应症有望于 2024 年获批；PSCK9 单抗原发性高胆固醇血症和杂合子家族性高胆固醇血症适应症有望于 2024 年获批；IL-17 单抗中重度银屑病适应症有望于24 年 NDA。 临床开发方面：IL-4R 单抗有望于 24 年启动中重度特应性皮炎适应症 3 期临床。 商业化进入加速期，海外合作进展值得期待。 商业化方面：2023 年全年产品销售额达 16.31 亿元，其中 PD-1/CTLA-4 双抗卡度尼利实现 13.58 亿元，同比增长 149%；预计随着 2024 年 PD-1/VEGF 双抗、IL-12/1L-23 单抗、PSCK9 单抗等产品的获批上市，公司商业化进程有望进一步加速。 海外合作方面：目前合作伙伴 Summit 已在海外推进两项全球多中心 3 期临床，分别为 1）联合化疗 vs 化疗治疗经第三代 EGFR-TKI治疗进展 EGFR 突变 nsqNSCLC国际多中心 3期临床（HARMONi）、2）联合化疗 vs 帕博利珠单抗和化疗 1L 治疗 sqNSCLC 国际多中心 3 期临床（HARMONi-3），未来海外进展值得期待。 投资建议：我们预计公司 2024 年-2026 年的收入分别为 27.41亿元、46.09 亿元、67.43 亿元，净利润分别为-2.18 亿元、5.35亿元、15.22 亿元，对应 EPS 分别为-0.3 元、0.6 元、1.8 元；考-30%-20%-10%0%10%2023-032023-072023-112024-03康方生物 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/康方生物 虑到公司已上市/即将上市产品的放量潜力以及丰富的临床研发管线，我们认为公司未来发展前景可观；根据 DCF 模型给与 6 个月目标价 58.68 港元，投资评级给与买入-A 级。 风险提示：创新药临床试验进度不及预期的风险，临床试验失败的风险，医药政策变化的风险，产品销售不及预期的风险，疫情发展不确定性的风险。 [Table_Finance1] (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 837.7 4526.3 2741.1 4609.4 6742.7 净利润 -1168.4 2028.3 -218.1 535.4 1522.2 每股收益(元) -1.4 2.4 -0.3 0.6 1.8 每股净资产(元) 3.1 5.5 4.1 4.8 4.5 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) -32.6 18.8 -174.9 71.2 0.6 市净率(倍) 16.0 9.1 12.2 10.3 11.1 净利润率 -139% 45% -8% 12% 23% 净资产收益率 -48.1% 49.4% -9.7% 10.9% 37.4% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC -32.8% 26.0% -5.5% 7.0% 22.7% 数据来源：Wind 资讯，国投证券研究中心预测 公司快报/康方生物 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 1.附表 表1：DCF 估值模型 2023A 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 2032E 总收入（亿元） 45.3 27.4 46.1 67.4 97.0 121.1 130.6 124.5 114.4 107.7 yoy -39% 68% 46% 44% 25% 8% -5% -8% -6% AK101（IL-12/IL-23 单抗） 0.0 0.5 1.3 3.3 5.9 7.7 8.9 8.9 6.7 6.7 AK102（PCSK9 单抗） 0.0 0.7 1.4 4.3 8.0 10.0 9.7 9.4 8.7 8.0 AK104（PD-1/CTLA-4 双抗） 13.6 18.1 22.8 25.7 30.5 30.6 27