康耐特光学(02276.HK)中国镜片行业龙头，境外优势明显，境内多渠道提升

证券研究报告 | 公司深度报告 2024 年 03 月 21 日 强烈推荐（首次） 中国镜片行业龙头，境外优势明显，境内多渠道提升 消费品/轻工纺服 目标估值：NA 当前股价：8.36 港元 康耐特光学深耕眼镜行业，作为中国领先的树脂镜片制造企业，致力于成为布局全球的镜片产品与服务提供商。公司利用个性化、功能化、差异化的高端定制产品打造工厂直面终端的 C2M 新业态标准，满足终端客户一站式需求。预计公司 2023E/24E/25E 实现收入 18.1/20.8/23.8 亿，同比 15.0%/14.8%/14.5%；预计将实现归母净利润 3.3/3.7/4.3 亿，同比 30.9%/14.1%/14.9%，对应 PE 分别为 12.0/10.5/9.2 倍，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 ❑ 康耐特光学深耕镜片行业，产品线齐全，满足客户一站式需求。公司成立于1996 年，最初以 ODM 模式开展标准化镜片的生产和销售。2012 年定制化镜片的生产与销售业务逐渐成型。2016 年引进全自动定制化生产线，定制业务模式迎来突破。2021 年，公司完成股份制改革，于港交所挂牌上市。康耐特光学拥有超 700 万个 SKU 的产品网络，形成多功能、齐全产品线，可覆盖几乎全部类型的树脂镜片，同时可基于个性化需求定制镜片，满足客户不同需求。充分发挥上海、启东、日本三个生产基地相辅相成、协同生产的产能布局，专注差异化市场，利用行业顶尖的创新能力和技术能力优化产品结构，有助于公司盈利水平的不断提升。 ❑ 眼镜兼具刚需和时尚属性，市场规模持续扩大。首先，屈光不正导致对眼镜的刚性需求，全球近视率持续上升，眼镜市场需求日渐扩大。2020 年全球约47 亿人需要进行视力矫正，占总人口的 61.04%，其中仅有 27 亿人佩戴眼镜或进行视力矫正，存在庞大的眼镜需求。其次，智能眼镜市场方兴未艾，XR镜片引领未来科技潮流。智能眼镜市场（包括 XR 镜片）在 2022 年的估值为12 亿美元，并预计从 2023 年到 2030 年将以 27.1%的复合年增长率增长。再次，渐进镜片市场潜力大，个性化、时尚化消费渐成主流趋势。2023 年，渐进镜片市场规模达 56.1 亿美元，预计 2024-2030 年复合年增长率为 7.9%，2030 年达 95.5 亿美元，显示出巨大增长潜力。 ❑ 产品与技术铸就领先地位，先进模式提升服务水平。康耐特光学产品多元丰富，深植国际市场。康耐特光学拥有超过 700 万个 SKU 的产品网络，是全球镜片行业中涉猎品种最齐全的企业之一，是国内少数能够生产 1.74 折射率树脂眼镜镜片制造商之一。公司以 2020 年的树脂眼镜镜片出口值计算的市场份额约 7.3%，是中国最大的出口商。公司大力发展 C2M 模式，95%产品能在6 至 8 小时内完成生产，从接单到交付的整个流程缩短至 48 至 72 小时。 ❑ 预计公司 2023E/24E/25E实 现 收 入18.1/20.8/23.8亿 ， 同 比15.0%/14.8%/14.5% ； 预 计 将 实 现 归 母 净 利 润 3.3/3.7/4.3 亿 ， 同 比30.9%/14.1%/14.9%，对应 PE 分别为 12.0/10.5/9.2 倍，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：下游客户需求波动风险、原材料价格波动风险、汇率波动的风险。 基础数据 总股本（百万股） 427 香港股（百万股） 427 总市值（十亿港元） 3.6 香港股市值（十亿港元） 3.6 每股净资产（港元） 3.1 ROE（TTM） 23.4 资产负债率 34.8% 主要股东 费铮翔 主要股东持股比例 49.87% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 10 38 83 相对表现 9 45 96 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 赵中平 S1090521080001 zhaozhongping@cmschina.com.cn -40-20020406080Mar/23Jul/23Nov/23Feb/24(%)康耐特光学恒生指数康耐特光学（02276.HK） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 1370 1573 1809 2077 2378 同比增长 24% 15% 15% 15% 14% 营业利润(百万元) 239 284 376 427 488 同比增长 13% 19% 32% 14% 14% 归母净利润(百万元) 184 249 326 372 428 同比增长 44% 35% 31% 14% 15% 每股收益(元) 0.35 0.52 0.68 0.78 0.89 PE 23.3 15.7 12.0 10.5 9.2 PB 4.6 3.4 2.8 2.3 1.9 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 正文目录 一、 康耐特光学：专注镜片行业 30 年，管理层稳定，业绩持续增长 .............. 5 1、 公司简介：深耕镜片行业，产品线齐全，满足客户一站式需求 .................. 5 2、 股权结构：公司股权结构集中，核心团队扎根行业多年 ............................. 6 3、 经营情况：营业收入稳定增长，主营业务发展态势良好 ............................. 9 二、 眼镜行业：兼具刚需和时尚属性，市场规模持续扩大 ............................. 10 1、 行业概况：眼镜行业产业链成熟 ............................................................... 10 2、 影响因素：近视率上升、功能性眼镜、XR 眼镜需求及时尚需求 ............. 11 3、 行业规模：全球眼镜产品市场规模不断扩大 ............................................. 13 三、 竞争优势：产品与技术铸就领先地位，先进模式提升服务水平 .............. 14 1、 产品优势：国内少数能够生产 1.74 折射率树脂眼镜镜片制造商之一 ....... 14 2、 技术优势：强大自主研发能力，专利技术驱动产品创新 ........................... 16 3、 模式优势：C2M 模式提高供应链效率，应收账款周转率高且稳步提升 ... 17 四、 投资建议及盈利预测 ................................................................................ 18 五、 风险提示 ...............................................