易点云(02416.HK)深度研究：办公IT解决方案王者，开启AI新纪元

[Table_Title] 易点云（02416.HK）深度研究 办公IT解决方案王者，开启AI新纪元 2024 年 03 月 21 日 [Table_Summary] 【投资要点】  中国企业 IT 市场需求强劲，用量付费模式空间广阔。随着数字经济的蓬勃发展，中国企业日益加大 IT 支出，根据 IDC 数据，2026 年中国企业 IT 总支出将达到 2.8 亿美元，其中，电脑支出是 IT 系统的重要组成部分，企业使用的电脑数量也长期保持稳定增长，对个人电脑的需求保持稳定扩张。用量付费模式由企业按需付费使用，可以帮助企业减少 IT 部署和运营成本，避免了直接买断模式的痛点，也更符合企业数字化转型的需求，逐渐成为越来越多中国企业青睐的解决方案。  产品力+再制造能力+服务力，构建高壁深堑。公司是中国领先的办公IT 综合解决方案供应商，以订阅方式为企业客户（包括中小企业）提供一站式办公 IT 服务，我们提供的产品及服务包含 IT 设备租赁、托管 IT 服务、SaaS 产品易盘点。公司通过一站式解决方案使得客户无需与多个 IT 供应商接洽，提升了企业的 IT 供应管理效率，拥有中国唯一年产能超过 60 万台设备的个人电脑再制造工厂网络，帮助公司在这一重资产高杠杆行业平滑设备迭代周期，改善成本曲线，同时通过高效的销售及售后响应网络提供完备的企业服务，成功打造了公司在中国企业 IT 服务领域的品牌形象。  携手信诺时代，开启 AI 办公新纪元。2024 年 2 月 22 日，公司公告与信诺时代的合作。根据战略合作协议，公司和信诺时代将充分依托其各自技术与资源优势，就信诺时代获授权经销的微軟 Azure OpenAI产品矩阵和解决方案的市场扩展形成全面战略合作，包括但不限于在GPT 相关产品以及未来微软 Azure 云上将发布的 AI 产品和服务方面的合作。对于微软而言，AI 带来的生产力首先必将与办公场景深度结合，公司经过多年深耕，掌握了中国这一广袤市场的大量中小企业客户渠道资源，公司推出易智汇产品，易智汇平台销售“企业版”和“销售版”两种 Azure OpenAI 的 GPT 系列产品服务，其中“消费版”按量计价，最低仅需 500 元。通过此次合作，双方在中国 SMB 的 AI 办公领域实现了强强联手，共同开启中国 AI 新纪元。 [Table_Rank] 买入（上调） 目标价：8.70 港元 [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：方科 证书编号：S1160522040001 联系人：向心韵 电话：021-23586478 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万港元） 2369.45 流通市值（百万港元） 2369.45 52 周最高/最低（港元） 15.78/2.35 52 周最高/最低（PE） -1.52/-11.84 52 周最高/最低（PB） 4.32/-3.79 52 周涨幅（%） -58.60 52 周换手率（%） 91.17 [Table_Report] 相关研究 《需求回温，春暖花开》 2024.01.23 -75.81%-52.06%-28.32%-4.57%19.17%42.91%5/257/259/2511/251/25易点云 恒生指数 [T公司研究 / 信息技术 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 易点云（02416.HK）深度研究 【投资建议】 公司为广大企业提供一站式 IT 解决方案，且自身具备再制造能力和强大的供应链网络，易形成规模效应，是行业领先的办公 IT 行业综合解决方案供应商。数字经济时代，大量中小企业的数字化率将得到提升，公司便捷、弹性、高性价比的 IT 设施租赁、IT 托管等服务将成为企业降本增效的优先选择，伴随行业周期迭代以及技术浪潮的跃进，公司正迈入发展新阶段。我们预计2023/2024/2025 年公司营业收入分别为 12.85/15.23/20.68 亿元，归母净利润分别为-8.71/0.96/1.93 亿元，2024/2025 年对应 PE 分别为 24.76/12.26 倍。考虑到公司 24 年业绩展望良好，同时 AI 新业务发展前景光大，我们上调至“买入”评级，目标价为 8.70 港元。 图表 1：易点云公司盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,372 1,285 1,523 2,068 增长率（%） 15.89% -6.30% 18.44% 35.85% EBITDA（百万元） -92 -789 390 630 归母净利润（百万元） -612 -871 96 193 增长率（%） -75.63% -42.39% 110.99% 102.01% EPS（元/股） -5.19 -1.50 0.17 0.33 经调整净利润（百万元） 135 17 109 207 增长率（%） 44.62% -87.77% 560.01% 89.49% 市盈率（P/E） - - 24.76 12.26 市净率（P/B） - 1.25 1.18 1.08 EV/EBITDA -9.81 -2.37 3.10 1.04 数据来源：Choice，东方财富证券研究所（股价截至 2024 年 03 月 20 日） 【风险提示】  隐私监管政策风险;  产品迭代不及预期风险；  企业用户需求不及预期风险。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 易点云（02416.HK）深度研究 1、关键假设 1）随用随选办公IT综合解决方案:主要通过随用随选订阅模式提供办公IT综合解决方案，客户可以根据其不断变化的需求灵活地订阅或取消订阅办公IT服务。该业务所占的市场规模不断提升，预计2023/2024/2025年，公司随用随选办公IT综合解决方案营收分别为10.83/13.08/18.57亿元；毛利率分别为49.5%/53%/55%。 2）设备销售：为客户提供购买设备的机会，现有订阅客户可直接购买，同时，公司也通过线上竞价平台出售二手设备以补充收入来源。预计2023/2024/2025年，公司设备销售业务营收分别为1.89/2.01/1.97亿元；毛利率分别为-6%/2%/2%。 3）SaaS及其他服务：公司开发SaaS产品以满足客户的多种数字化需求，其SaaS产品易盘点旨在帮助企业客户对资产及库存进行管理。预计2023/2024/2025年，公司SaaS及其他服务营收分别为0.13/0.14/0.14亿元；毛利率分别为89%/88%/84%。 2、创新之处 讨论了公司与信诺时代合作的新业务前景。公司的易智汇平台销售“企业版”和“销售版”两种 Azure OpenAI的 GPT 系列产品服务，其中“消费版”按量计价，我们讨论了公司这一新业务的发展前景，由于易智汇报价水平约为 OpenA