华住集团S(1179.HK)23年顺利收官，24年谨慎乐观

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 华住集团-S (1179 HK) 23 年顺利收官，24 年谨慎乐观 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 35.44 2024 年 3 月 21 日│中国香港 酒店 经营复苏年业绩靓丽，24 年有望继续稳步增长 华住 23 年录得营收 218.82 亿/yoy+57.9%，归母净利 40.85 亿，含其他净利润 5.73 亿；4Q23 营收 55.85 亿/yoy+50.7%，归母净利 7.43 亿。2023/4Q23经营利润率分别达 21.5%/13.6%，归母净利率达 18.7%/13.3%，全年若不考虑出售雅高股票取得的其他净利润，计算得归母净利率为 16.7%。4Q23华住境内 RevPAR（RP）恢复至 19 年同期的 120%（3Q:129%），DH RP恢复至 19 年同期的 106%(3Q：107%)。至 4Q23，华住全球门店 9394 家。华住聚焦有限服务酒店，自身品牌/运营效率/流量优势突出，储备店充裕，24 年扩张有望提速，产品结构持续升级。我们预计 24-26 年 EPS 为1.29/1.47/1.70 元，基于 25X 24E PE，给予目标价 35.44 港币，可比公司24 年 Wind 和彭博一致预期 PE 均值为 23X。维持“买入”。 4Q23 境内收入超出此前指引，海外经营延续复苏 受 益 旅 游 需 求 释 放 ， 2023/4Q23 境 内 分 别 实 现 营 收 174/44 亿 ，yoy+63.7/+59.0%（vs 指引：46-50%/48-52%），归母净利 44/8.27 亿，归母净利率 25.3%/18.8%。淡季经营具备韧性，4Q23RP 恢复至 19 年同期的120%，10/11/12 月为 19 年同期的 120/117/123%。4QADR/OCC 为 19 年同期的 122%/98%，较 19 年的恢复度环比 3Q-10pp/+0pp。DH 经营延续稳步复苏趋势，2023/4Q23 录得收入 44/12 亿，yoy+38.6/+26.6%，录得归母净利润-3/-1 亿，对应 RP 恢复至 19 年同期的 106%，RP/ADR/OCC 同比+15%/+1.4%/+7pp。公司预计 1Q24 和 FY24 收入同比增长 12-16%/8-12%。 储备店充裕，加速产品迭代和结构升级 扩张提速，持续清理低质量门店。截至 4Q23，境内酒店数达 9263 家，4Q新开/净开 460/235 家，环比-85/-171 家，其中经济型/中高端净开-24/+259家，DH 在营酒店 131 家，环比-3 家。23 年新开店 1641 家，顺利完成全年新开店目标（1400 家）。截至 4Q23，国内待开业门店 3061 家，环比+126家（汉庭 731/全季 936 家/桔子 315 家/花间堂 56 家），海外 37 家。分结构看，储备店中经济型/中端/中高端/高端以上占比达 36.2/48.5/12.8/2.2%，环比-0.8/+0.3/+0.4/+0.1pct，结构升级。公司目标 24 年新开 1800/闭店 650 家。 维持“买入”评级；给予目标价 35.44 港币 公 司 品 牌 力 突 出 ， 需 求 具 备 韧 性 ， 我 们 预 计 24/25/26 年 EPS 为1.29/1.47/1.70 元（24/25 年前值：1.27/1.46 元），基于 25X 24E PE，给予目标价 35.44 港币，可比公司 24 年 Wind 和彭博一致预期 PE 均值为 23X（考虑公司品牌/流量/运营基础扎实，经营修复持续领先，给予溢价，商务出行进入淡季，小幅缩减溢价率）。维持“买入”。 风险提示：需求不及预期，行业竞争加剧，宏观经济波动。 研究员 梅昕 SAC No. S0570516080001 SFC No. BQE385 meixin@htsc.com +(86) 21 2897 2080 研究员 曾珺 SAC No. S0570523120004 SFC No. BTM417 zengjun@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (港币) 35.44 收盘价 (港币 截至 3 月 21 日) 30.60 市值 (港币百万) 99,922 6 个月平均日成交额 (港币百万) 51.48 52 周价格范围 (港币) 23.25-40.10 BVPS (人民币) 4.40 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 13,862 21,882 23,983 25,970 27,870 +/-% 8.42 57.86 9.60 8.29 7.32 归属母公司净利润 (人民币百万) (1,821) 4,085 4,220 4,816 5,560 +/-% NA NA 3.30 14.13 15.45 EPS (人民币，最新摊薄) (0.56) 1.25 1.29 1.47 1.70 ROE (%) (18.52) 39.16 29.94 26.31 24.00 PE (倍) (47.74) 22.26 21.55 18.88 16.35 PB (倍) 9.96 7.49 5.66 4.42 3.53 EV EBITDA (倍) 598.64 19.21 18.48 15.87 13.69 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (36)(25)(14)(3)8Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)华住集团-S恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 华住集团-S (1179 HK) 图表1： 华住集团：1Q18-4Q23 酒店数量，按结构分类 图表2： 华住加盟酒店占比稳步提升 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表3： 华住境内：RevPAR、ADR 和 OCC 图表4： 华住境外（DH）：RevPAR、ADR 和 OCC 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表5： 华住集团：储备酒店 图表6： 华住集团：收入及净利润 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 0510152025303540455001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,0001Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q23(%)（家）经济型酒店中高端酒店中高端占比（右轴）7678808284868890929401,0002,0003,0004,0005,0006,0