热成型、电池壳双引擎驱动，有望切入机器人领域

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 凌云股份(600480.SH) 2024 年 03 月 21 日 增持（首次） 所属行业：汽车/汽车零部件 当前价格(元)：10.14 证券分析师 邓健全 资格编号：S0120523100001 邮箱：dengjq＠tebon.com.cn 赵悦媛 资格编号：S0120523100002 邮箱：zhaoyy5＠tebon.com.cn 赵启政 资格编号：S0120523120002 邮箱：zhaoqz＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 20.28 14.99 22.94 相对涨幅(%) 15.17 5.33 14.21 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 热成型、电池壳双引擎驱动，有望切入机器人领域1 投资要点  热成型、电池壳双引擎驱动，有望切入机器人领域。凌云股份为中国兵器工业集团下属的上市公司，于 1995 年成立，2003 年在上交所上市。凌云股份主要传统业务是轻量化安全结构件、热成型产品、汽车管路等产品，公司 2015 年收购德国WAG（瓦达沙夫），在铝合金、轻量化领域技术能力进一步提升，切入高端新能源电池壳领域。2023 年公司作为牵头单位，联合揭榜“人形机器人”方向力传感器创新任务，有望打开新的成长空间。  汽车管路业务龙头地位稳固，为现金流资产。亚大汽车管路系统包括尼龙压力管及其总成产品等，应用于乘用车、商用车和新能源汽车领域，是中国塑料流体管路总成龙头供应商。2023 年上半年公司汽车管路板块累计定点项目 158 个。  热成型、电池壳双擎驱动，轻量化业务扬帆起航。公司轻量化业务主要方向为热成型与铝合金，其中热成型技术专用于高强度钢板冲压件的制造，近年来项目持续拓展，业绩稳健增长。此外，公司 2015 年收购德国 WAG，在铝合金轻量化领域技术能力进一步提升，并成功切入到新能源汽车电池壳领域。截至 2023H1，汽车金属板块累计定点项目 77 个，水冷板、电池壳上盖、一体式拼焊门环、热成型管状 A 柱总成等产品实现了客户谱系突破。  聚焦机器人力传感器，加强前瞻性布局。力传感器为人形机器人技术壁垒最高的产品之一，根据高工机器人产业研究所预测，2030 年全球人形机器人领域力传感器市场规模将达 328 亿元，其中人形机器人领域六维力传感器市场规模将达 138亿元。2023 年，凌云股份作为牵头单位，联合中国科学院合肥物质科学研究院和中兵智能创新研究院，以“低成本高精度智能化人形机器人力感知关键技术及制造方法研究”项目，联合揭榜“人形机器人”方向力传感器创新任务。  盈利预测及投资建议：未来随着轻量化业务以及机器人业务放量，公司业绩有望进一步增长，我们预计 2023-2025 年公司营收分别为 180.23/194.79/215.73 亿元，归母净利润分别为 6.06/7.33/8.59 亿元，EPS 分别为 0.64/0.78/0.91 元/股，对应当前股价 PE 为 15.7/13.0/11.1 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。  风险提示：原材料价格波动、新能源汽车销量不及预期、产能建设进展不及预期。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 940.51 流通 A 股(百万股)： 916.97 52 周内股价区间(元)： 7.16-10.40 总市值(百万元)： 9,536.76 总资产(百万元)： 19,429.86 每股净资产(元)： 7.25 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 15,750 16,689 18,023 19,479 21,573 (+/-)YOY(%) 16.3% 6.0% 8.0% 8.1% 10.7% 净利润(百万元) 275 339 606 733 859 (+/-)YOY(%) 172.4% 23.2% 78.9% 20.9% 17.2% 全面摊薄 EPS(元) 0.29 0.36 0.64 0.78 0.91 毛利率(%) 16.1% 14.8% 16.3% 16.5% 16.5% 净资产收益率(%) 5.7% 5.3% 8.4% 9.2% 9.8% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -23%-11%0%11%23%34%46%2023-032023-072023-11凌云股份沪深300 公司首次覆盖 凌云股份（600480.SH） 2 / 21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 热成型、电池壳双引擎驱动，有望切入机器人传感器赛道 ........................................... 4 1.1. 中国兵器工业集团下属上市公司，不断拓展新赛道 ............................................. 4 1.2. 汽车零部件产品矩阵丰富，客户结构持续优化 .................................................... 5 1.3. 公司业绩稳健增长 ................................................................................................ 6 1.4. 实施股权激励计划，激发企业活力 ...................................................................... 8 2. 汽车管路业务龙头地位稳固，为现金流资产 ................................................................ 8 3. 热成型、电池壳双擎驱动，轻量化业务扬帆起航 ....................................................... 10 3.1. 热成型、传统金属件持续拓展，在手订单充足 .................................................. 10 3.2. 2015 年收购 WAG 切入新能源汽车电池壳领域 .................................................. 13 4. 聚焦机器人力传感器，加强前瞻性布局 ........................................................