扬杰科技(300373)产品多元化布局、海内外协同发展的国内功率器件IDM领军企业

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑： 公司核心产品为二极管整流桥、小信号、MOSFET、IGBT 和 SiC等，公司采用垂直整合（IDM）一体化和 Fabless 并行的经营模式，集研发、生产、销售于一体，晶圆板块拥有 4/5/6/8 英寸产线，2015年收购 MCC 100%股权进军海外市场，国际化布局行业领先。产品力驱动 2019~2022 年营收 CAGR 39%、归母净利 CAGR 68%，1~3Q23 行业景气度下滑，公司营收 yoy-9%；归母净利 yoy-33%。 产能灵活布局、产品高端化转型、价格触底回升未来有望推动量价齐升。公司在保证现有 4/5/6 寸线稼动率的情况下，8 寸线产能稳步提升，并充分利用外部 Fab 厂作为产能蓄水池，积极打造更灵活、更具弹性的产能体系。根据集邦化合物半导体报道，公司二极管市占率全球领先。在中低端市场公司有望持续承接欧美大厂退出的份额。此外公司不断丰富产品线，拓展高可靠性和高能效的车载模块和 SiC 等产品，持续向高端转型。功率器件产品价格触底，1M24 部分 MOSFET 厂商已开始向客户发涨价函，我们认为未来若产品价格回升也将率先利好 IDM 企业。 YJ+MCC 双品牌布局，积极出海。1）双品牌战略，YJ 主攻国内、亚太市场，MCC 主打欧美市场，目前公司设有上海、北京、广州等 20 个境内技术服务站，境外设有美国、新加坡等 12 个国际营销和技术网点，实现全球化客户覆盖。2 ）4M23 公司发行14,339,500 份 GDR 对应境内新增基础 A 股股票 28,679,000 股，GDR每份对应 A股每股发行价约为52.5 元，募集资金总额约2.15亿美元。募集资金主要投向越南投资设立下属子公司，建立东南亚建设封测产线以及海外渠道拓展等。 盈利预测、估值和评级 预测公司 23~25 年分别实现营收 55.97/67.84/80.08 亿元，同比+3.57%/+21.23%/+18.03%，归母净利润 9.16/10.49/13.68 亿元，同比-13.58%/+14.50%/+30.37%，对应 EPS 为 1.69/1.94/2.53 元。考虑到公司海内外协同发展打开成长天花板，IDM+Fabless 布局成本优势显著，给予 2024 年 28xPE，对应目标价 54.32 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 行业需求恢复不及预期；市场竞争加剧；汇率波动；产能投放不及预期；限售股解禁。 公司基本情况（人民币） 项目 2 021 2 022 2 023E 2 024E 2 025E 营业收入(百万元) 4,397 5,404 5,597 6,784 8,008 营业收入增长率 68.00% 22.90% 3.57% 21.23% 18.03% 归母净利润(百万元) 768 1,060 916 1,049 1,368 归母净利润增长率 103.06% 38.02% -13.58% 14.50% 30.37% 摊薄每股收益(元) 1.499 2.067 1.692 1.937 2.526 每股经营性现金流净额 1.40 1.56 1.35 3.09 3.77 ROE(归属母公司)(摊薄) 15.11% 17.23% 11.13% 11.72% 13.78% P/E 28.00 20.30 24.81 21.67 16.62 P/B 4.23 3.50 2.76 2.54 2.29 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,40032.0037.0042.0047.0052.0057.0062.00230320230620230920231220人民币(元)成交金额(百万元)成交金额扬杰科技沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、功率二极管行业龙头，海外大厂转型+本土厂商加速渗透........................................... 5 1.1 功率二极管是最基础分立器件之一，IHS Markit 预测国内市场 24 年达 15 亿美元 ................. 5 1.2 海外大厂转型内资企业加速渗透，公司光伏二极管市占率全球领先.............................. 6 二、小信号市场稳健成长，MOSFET 本土厂商市占率逐步增长 .......................................... 11 2.1 小信号器件需求稳健增长，本土厂商顺利切入市场........................................... 11 2.2 车用、数据中心等高端 MOSFET 市场需求旺盛，消费等领域国产替代空间广阔.................... 13 三、IGBT 市场空间广阔，SiC 功率器件方兴未艾..................................................... 17 3.1 IGBT 市场由欧美和日系厂商主导，部分中高端产品交货周期仍高达 50 周 ....................... 17 3.2 半导体周期性“寒冬”下 SiC 赛道持续火热，全球厂商持续加码研发扩产 ......................... 18 四、YJ+MCC 双品牌战略，国内海外协同发展 ........................................................ 21 4.1 全球化布局的国内功率半导体分立器件 IDM 龙头............................................. 21 4.2 收购“MCC”专攻欧美市场，发行 GDR 进一步拓展海外布局 ...................................... 24 五、盈利预测与投资建议......................................................................... 25 5.1 盈利预测............................................................................... 25 5.2 投资建议及估值......................................................................... 27 六、风险提示................................................................................... 28 附录........................................................................................... 29 图表目录