技术破局迎成长，二次起飞奇点将至

敬请参阅最后一页特别声明 1 公司简介 公司的消费类软包锂电池产品广泛应用于智能手机、笔记本电脑等终端，其中笔电领域市占率全球第一、智能手机领域全球第五。 投资逻辑 为苹果手机供应的高价值钢壳电池出货量与份额有望高增，三星手机电池份额将实现从 0 到 1 的增长。公司自 2022 年切入苹果手机电池供应链以来每年份额实现翻倍增长，2024 年 iPhone 16 Pro首次采用钢壳电池，公司为核心供应商，目前公司钢壳处于满产状态，公司持续加码资本开支，钢壳产能有望从今年约 2000 万颗扩产至明年超 8000 万颗，为苹果供货结构中钢壳占比有望从 20%提升至 70%，对应公司在苹果电芯环节总份额由 20%提升至 40%，且公司今年以 Cell+Pack 模式为三星供应高端智能手表电池，明年有望切入三星高端智能手机电池供应链，开辟新的增长曲线。 积极布局前沿制造工艺，技术能力依托市场份额与 ASP 兑现。公司积极研发钢壳电池，能够更高效利用设备内部空间，提升电池带电量，有望向更多机型渗透；叠片工艺提升模切精度与叠片精度，使整体成本降幅达 10%以上；硅负极电池能量密度更高，公司已量产出货 25%高硅负极电池，未来有望持续提升掺硅比例，公司电池工艺的进步将反映到其市场份额与 ASP 的提升上。 钴价格持续上涨，产业链顺价传导有望增厚公司业绩。消费类电池正极材料钴酸锂价格受钴产地刚果金出口禁令影响，今年上涨幅度超 130%，由于消费电池行业供应格局集中，电池占成本比例较低叠加行业产能偏紧，原材料上涨压力预计将顺利传导至下游客户端，公司采用前一季度原材料价格加成报价机制，预计将于2025Q4 起实现涨价，推动业绩直接增厚。 动储类业务产能利用率提升驱动规模效应，盈利能力持续修复。该业务早期因订单规模有限、产能利用率偏低导致单位分摊固定成本较高，有望随客户端订单放量显现规模效应，叠加公司折旧年限的延长，2025 年将实现扭亏为盈，未来毛利率有望稳健增长。 盈利预测、估值和评级 我们预计公司 2025-2027 年归母净利润将达到 6.4 亿元、16.9 亿元和 22.0 亿元，对应 PE 为 38 倍、14 倍和 11 倍。根据可比公司估值法给予公司 2026 年 22 倍 PE，给予公司 373 亿目标市值、32.91 元/股目标价，给予“买入”评级。 风险提示 动储类业务持续亏损；汇率波动风险；技术研发不及预期；上游原材料涨价未能传导至下游；可转债转股稀释与偿付压力。 公司基本情况（人民币） 项目 2 023 2 024 2 025E 2 026E 2 027E 营业收入(百万元) 11,446 11,541 14,335 20,637 24,393 营业收入增长率 4.29% 0.83% 24.21% 43.96% 18.20% 归母净利润(百万元) 344 430 640 1,693 2,197 归母净利润增长率 278.21% 25.03% 48.73% 164.53% 29.77% 摊薄每股收益(元) 0.307 0.382 0.565 1.496 1.941 每股经营性现金流净额 2.32 2.17 2.20 3.28 3.54 ROE(归属母公司)(摊薄) 4.94% 6.02% 9.16% 23.12% 28.30% P/E 71.74 42.12 39.62 14.98 11.54 P/B 3.54 2.54 3.63 3.46 3.27 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,00011.0015.0019.0023.0027.0031.00241125250225250525250825251125人民币(元)成交金额(百万元)成交金额珠海冠宇沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 前言：消费电子存量竞争，技术壁垒构筑长期护城河成破局关键........................................ 5 一、优质锂电企业，深耕消费电池核心赛道.......................................................... 6 1.1、深耕电池领域二十余年，技术底蕴深厚..................................................... 6 1.2、布局消费与动储赛道，深度绑定头部客户................................................... 7 1.3、股权结构稳定，徐延铭为实控人........................................................... 8 1.4、利润触底反弹，业绩爆发拐点在即......................................................... 8 二、领先技术工艺破局消费电池存量市场，份额提升叠加行业顺价驱动 ASP 上行迎业绩爆发............... 11 2.1、行业量能——手机 PC 维持平稳，端侧 AI 增速迅猛，整体温和增长............................ 11 2.2、公司量能——市占率与大客户份额提升推动出货量增长，布局新品类打造第二增长曲线.......... 13 2.3、公司为何能够从行业存量竞争中破局？——行业领先的工艺能力.............................. 18 2.4、短中期确定性价格弹性——钴涨价带来的行业顺价传导...................................... 21 三、产能利用率回升驱动规模效应，成本优化助力动储类业务业绩拐点................................. 22 3.1、差异化布局低压启停电池，铅改锂趋势推动公司出货量增长.................................. 22 3.2、宏观政策支持背景下，公司储能业务有望触底回升.......................................... 24 3.3、无人机业务绑定大疆等头部客户，助力动储业务产能利用率提升实现扭亏...................... 25 四、盈利预测及估值............................................................................. 26 4.1、盈利预测：未来三年归母净利润复合增速达到 72.2% ........................................ 26 4.2、上行周期估值偏成长，展望目标市值 373 亿................................................ 28 五、风险提示.......................................