汽车与汽车零部件行业：“以旧换新”看重卡，置换需求主导下，政策有望加速存量淘汰，催化天然气重卡渗透率提升

行业研究丨深度报告丨汽车与汽车零部件 [Table_Title] “以旧换新”看重卡：置换需求主导下，政策有望加速存量淘汰，催化天然气重卡渗透率提升 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 23 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]国务院常务会议审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，会议指出，“研究有效降低全社会物流成本”和“推动各类生产设备、服务设备更新和技术改造”。国内重卡市场经历 2016-2020 年期间的“黄金时代”，已经从“增量竞争”逐渐进入到“存量竞争”，保有量增速预期逐渐放缓，置换需求将成为市场主导需求。在货运行业货源少、成本高、运价低背景下，天然气重卡相对燃油重卡具备较强的经济性，叠加国四重卡进入自然淘汰期，“以旧换新”政策支持下，有望催生一波重卡换购潮，积极看好国内天然气重卡渗透率进一步提升。 分析师及联系人 [Table_Author] 高伊楠 陈佳 SAC：S0490517060001 SAC：S0490513080003 SFC：BQT624 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 汽车与汽车零部件 cjzqdt11111 [Table_Title2] “以旧换新”看重卡：置换需求主导下，政策有望加速存量淘汰，催化天然气重卡渗透率提升 行业研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 政策梳理：以旧换新政策叠加环保升级，有望刺激商用车置换需求 2024 年 3 月 1 日，国务院常务会议审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，积极开展汽车、家电等消费品以旧换新，形成更新换代规模效应。环保升级成为主导，“以旧换新”有望进一步支撑商用车全年销量。2009-2010 年间推出的《汽车以旧换新实施办法》以旧换新政策对于重卡类黄标车补贴为 0.6-1.8 万元。2023 年起地方政府已逐步落实国四柴油商用车淘汰政策。部分地方政府例如宁波、杭州、嘉兴、衢州、湖州、丽水等已开启加快推进国Ⅳ车辆淘汰，根据使用年限给予重卡淘汰补贴为 2.2-5.7 万元不等。 需求潜力：国四重卡进入淘汰期，以旧换新政策有望催化加速淘汰 重卡行业周期属性较强，销量受宏观经济影响较大。经历周期下行，目前重卡行业底部回升趋势显著，内需稳定，出口增量强劲，叠加天然气重卡高景气。我们认为国内重卡市场已经从“增量竞争”逐渐进入到“存量竞争”，内需增速相较 2016-2020 年期间的“黄金时代”或有放缓，保有量增速也将逐渐放缓，国内重卡呈现置换需求为主导的状态。同时，国四重卡主要销售年份在 2014-2017 年，按 6-9 年平均使用周期，国四柴油车进入自然淘汰期，叠加新一轮“以旧换新”政策开启，有望迎来新一轮更新需求周期。 经济性加持，天然气化有望加速存量重卡替换 本次“以旧换新”政策会议指出“研究有效降低全社会物流成本”和“推动各类生产设备、服务设备更新和技术改造”，在当前行业货源少、成本高、运价低背景下，降本增效是目前重卡用户考虑的重点。1）当前油气价差维持较高水平，天然气重卡相对燃油重卡具备较强的经济性，以当前 LNG 约 4.0 元/kg、柴油约 7.5 元/L 的价格来看，天然气重卡额外购车费回收周期仅 5.2个月。2）销量方面，天然气重卡销量与油气价差呈现出高相关性，展望来看，国内天然气供给端充足，供需关系预期稳定，天然气价格有望维持低位，油气价差预期持续可观，有望带动天然气重卡销量持续提升。3）国内 LNG 加气站持续铺设，有望改善天然气重卡“北方多、南方少”的局面，叠加“以旧换新”政策支持，催化天然气重卡在全国范围内渗透率持续提升。 投资建议：政策刺激有望带动重卡需求超预期，天然气重卡有望加速渗透 政策刺激有望带动重卡需求超预期，天然气重卡有望加速渗透。重卡行业复苏稳步上行，国内需求稳健，天然气重卡高景气，出口延续高位。展望 2024 年，宏观经济修复，工程、物流或逐渐复苏，国四重卡进入自然淘汰期叠加政策刺激，天然气重卡换购需求有望超预期，同时出口强劲支撑重卡销量景气，预计 2024 年重卡行业销量有望达百万辆。在高油气价差、低运价、去年低基数的背景下，持续看好天然气重卡行业高增长以及渗透率提升。重点推荐潍柴动力，建议关注中国重汽。 风险提示 1、政策落地时间和力度不及预期； 2、重卡销量增速不及预期； 3、经济复苏弱于预期； 4、天然气重卡渗透率不及预期。 [Table_StockData] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《“以旧换新”看乘用车：置换主导支撑内需韧性，政策有望带动需求超预期》2024-03-13 •《降低乘用车贷款首付比有望进一步促进购车需求，积极看多汽车板块》2024-03-12 •《汽车相关政策预期提升，积极看多汽车板块》2024-02-26 -19%-8%4%16%2023/32023/72023/112024/3汽车与汽车零部件沪深300指数2024-03-19%%%%%%%%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 23 行业研究 | 深度报告 目录 政策梳理：以旧换新政策叠加环保升级，有望刺激商用车置换需求 ............................................. 6 需求潜力：国四重卡进入淘汰期，以旧换新政策有望催化加速淘汰 ............................................. 9 重卡行业周期属性较强，销量受宏观经济影响较大 ....................................................................................... 9 经历周期，当前行业进入稳健复苏阶段，保有量增长放缓 .......................................................................... 11 置换需求主导下，国四重卡淘汰贡献增量 .................................................................................................... 13 经济性加持，天然气化有望加速存量重卡替换 ........................................................................... 14 天然气重卡高景气贡献新增量，渗透率持续提升 .........................................................................................