美图公司(1357.HK)首次覆盖报告：美学工具领军者，AI赋能生产力场景

敬请参阅最后一页特别声明 证券研究报告 -1- 2024 年 3 月 19 日 公司研究 美学工具领军者，AI 赋能生产力场景 ——美图公司（1357.HK）首次覆盖报告 买入（首次） 美图公司为影像生产和美化领域的综合解决方案服务商。美图产品矩阵布局完整，聚焦工具属性提供两大核心服务：1）影像类产品覆盖图片、视频、设计，图片方面核心产品为美图秀秀、美颜相机，视频方面主要包括 Wink 和开拍，设计方面核心产品为 WHEE、美图设计室；2）美业解决方案主要包括美得得和美图宜肤，目前仍处于前期拓展市场的阶段。公司经历商业模式转型，订阅付费成为营收增长的核心驱动力，盈利能力逐步提升。 影像及设计产品：AI 赋能下 ToB+ToC 业务齐发力，订阅付费率仍有提升空间。1）公司在图片编辑赛道持续保持龙头地位，据 QuestMobile 数据，公司旗下美图秀秀、美颜相机分别蝉联 23 半年度拍摄美化 APP 行业月活跃规模TOP1 和 TOP3；2024 年 1 月，美图秀秀的 MAU 市场份额高达 54%。2）美图 2020 年发力订阅模式，未来订阅付费率提升空间较大：美图全产品矩阵付费用户由 22 年 12 月的 562 万人增长至 23 年 12 月的 911 万人，对应订阅付费率由 2.3%增长至 3.7%。C 端产品主要通过功能创新和效果迭代将用户转化为订阅会员，比如在节假日的素材库更新等，AI 扩图等 AIGC 功能也推动了订阅付费率提升。美图生产力产品的底层支持是 MiracleVision 视觉大模型，23年 12 月 5 日，美图自研 AI 视觉大模型 MiracleVision 4.0 版本正式亮相，主打AI 设计和 AI 视频。B 端产品应用从生活修图延伸至工作提效，聚焦传播者用户，注重电商、广告、游戏、影视、动漫五个行业的工作流整合；核心产品美图设计室聚焦商业设计，围绕“AI 电商设计与 AI 平面设计”为用户设计工作流提供解决方案，官网数据显示，截至 23 年 11 月 28 日，AI 商拍累计服务电商商家 174.5 万，累计生成商品图 1.04 亿；23 全年美图设计室收入达 1 亿元。 美业解决方案：收入快速增长，助力产业数字化升级。公司 SaaS 业务主要包括“美得得”和“美图宜肤”两大板块。1）2021 年公司收购美妆零售领域ERP SaaS 龙头美得得，美得得包括化妆品 ERP 系统和供应链管理 SaaS，截至23 年 6 月，ERP SaaS 为超过 1 万家门店服务， 供应链 SaaS 为 1339 位客户提供服务。2）美图宜肤主要为化妆品品牌及美容院提供肌肤分析和 AR 虚拟功能，截止 23 年 7 月，已经为 290 个城市 3941 个门店提供服务。 盈利预测、估值与评级：美图公司为“懂美学”的影像生产领域龙头，产品功能玩法多样化助力订阅付费率提升，AIGC 中长期为美图带来全新增量收益，收购站酷形成业务协同。我们预计 24-26 年公司实现营业收入 35.9/44.4/51.6 亿元（yoy+33%/+23%/+16%） ，实现 经调 整归母 净利润 5.9/8.0/9.8 亿 元（yoy+60%/+35%/+23%）。给予美图公司 2024 年 5xPS 估值，目标价 4.42港元；首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：公司 AIGC 进展不及预期、行业竞争加剧、订阅用户增长不及预期、新业务风险 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,085 2,696 3,594 4,436 5,162 营业收入增长率 25.2% 29.3% 33.3% 23.4% 16.4% 经调整净利润（百万元） 111 368 590 798 979 经调整净利润增长率 39.7% 233.2% 60.2% 35.3% 22.6% 经调整 EPS（元） 0.02 0.08 0.13 0.18 0.22 SPS（元） 0.48 0.61 0.80 0.99 1.15 PS 6.9 5.4 4.1 3.3 2.8 资料来源：公司公告，光大证券研究所预测；注：股价时间为 2024-3-18，汇率为 1 港币=0.9088 人民币。 当前价/目标价：3.61/4.42 港元 作者 分析师：付天姿 执业证书编号：S0930517040002 021-52523692 futz@ebscn.com 联系人：杨朋沛 021-52523878 yangpengpei@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 44.78 总市值(亿港元)： 161.65 一年最低/最高(港元)： 1.74-4.19 近 3 月换手率： 162.8% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 39.7 -2.8 55.0 绝对 42.1 -1.4 40.7 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 证券研究报告 美图公司（1357.HK） -2- 目 录 1、美图公司：美学工具领军者 ............................................................................................... 4 1.1、影像生产和美化领域的综合解决方案服务商 .......................................................................................... 4 1.2、公司产品矩阵布局完整 ........................................................................................................................... 5 1.3、订阅成营收核心驱动，盈利能力逐步提升 .............................................................................................. 6 2、影像及设计产品：AI 赋能 TOB+TOC 业务齐发力 ............................................................... 7 2.1、行业概况：影像行业增长空间较大，美图公司头部地位稳固 ................................................................. 7 2.2、TO C：AIGC 功能持续迭代，促进订阅付费率提升...........