机械制造行业跟踪报告：燃气轮机景气度持续上行，看好热端部件瓶颈环节供应商

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2026 年 4 月 11 日 行业研究 燃气轮机景气度持续上行，看好热端部件瓶颈环节供应商 ——机械制造行业跟踪报告 机械行业 受益于数据中心电力需求，燃气轮机供不应求。在 AI 数据中心用电需求激增背景下，燃气轮机因供电稳定性强、建设周期短等优势，需求持续旺盛。据 GMI预测，2025 年全球燃气轮机市场规模约为 226 亿美元，2026 年将提升至 254亿美元，2026-2035 年间市场规模 CAGR 约为 11.2%；全球燃气轮机市场份额高度集中，2025 年通用电气维诺瓦（GEV）占据 18.5%，前五家安萨尔多能源、三菱重工、GEV、西门子能源、贝克休斯合计占据 64.5%的市场份额。据西门子能源披露数据，25 财年其售出燃气轮机 194 台；燃气服务业务部门订单在 26年第一财季同比增超 81%达到 87.51 亿欧元，斩获燃气轮机订单 102 台，创季度新高，其中四分之一为数据中心相关，且燃气轮机交付时间已排到 29、30 年。 以涡轮叶片为代表的热端部件，已成为当前燃机行业供应链关键瓶颈环节。燃气轮机热端部件，是指所有直接承受燃烧室排出的高温燃气冲刷的零部件，主要包括涡轮叶片、燃烧室、涡轮盘等。燃气轮机的效率和可靠性很大程度取决于热端部件技术水平，这些部件的工作温度通常在 900℃-1400℃以上，材料几乎均选用高温合金。热端部件已成为燃气轮机产能扩张的关键瓶颈环节。据《POWER》于 26 年 4 月对 ERPI 专家采访，由于供应商数量有限、制造工艺技术门槛极高，转子锻件与热端叶片已成为燃气轮机行业最主要的供应链瓶颈，部分大型重型燃气轮机甚至在发货时未配备转子或叶片，后续再到现场完成安装，以保障项目建设进度。 热端部件价值量占比高，全球产能紧张，国内配套商迎机遇。据上海成套院，9E燃机一整套热端部件的价格就接近整机价格的 40%。此外，由于工艺难度高，热端部件供应格局较为集中，以核心的热端叶片为例，全球仅有 PCC、HWM 等少数厂商具备生产能力，且与商业航发叶片供应链重叠，加剧了产能的紧张。在下游全球燃气轮机需求旺盛背景下，具备技术及生产能力的国内配套厂商显著受益，以应流股份为例，据其 25 年半年报披露，公司客户高层来访频繁，战略合作不断加码，继与贝克休斯、安萨尔多等企业签署战略和长期框架协议之后，又与西门子能源等签订战略合作协议，公司燃气轮机叶片在国内外主流燃气轮机厂商的渗透率进一步提升。 投资建议：热端部件为燃气轮机产能瓶颈环节，全球具备供货能力的厂商稀缺。数据中心电力需求背景下，国内涡轮叶片等出海配套厂商将持续受益。 建议关注：1）应流股份：客户覆盖贝克休斯、安萨尔多、西门子能源等，截至25H1，公司已为西门子能源 F 级燃气轮机稳定供应叶片，又承担其 H 级燃气轮机叶片的开发工作。2）万泽股份：与西门子签订三年供货协议；开拓燃机售后市场，上海万泽与某海外客户就燃气轮机叶片签署相关协议，该海外客户所在地区的工业燃气轮机叶片潜在售后市场份额约为 2 亿美元/年；3）航宇科技：产品包括各类环锻件及机匣（含高温合金锻件），海外燃机客户覆盖贝克休斯、GEV、西门子等。 风险提示：AI 数据中心建设不及预期风险，国内配套商产能爬坡不及预期风险，宏观环境波动风险 买入（维持） 作者 分析师：陈佳宁 执业证书编号：S0930512120001 021-52523851 chenjianing@ebscn.com 分析师：汲萌 执业证书编号：S0930524010002 021-52523859 jimeng@ebscn.com 分析师：夏天宇 执业证书编号：S0930525070006 021-52523805 xiatianyu@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 0%16%31%47%63%04/2507/2510/2501/26机械行业沪深300 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%； 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%； 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A 股市场基准为沪深 300 指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限公司是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）成立于 1996 年，是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一，也是世界 500 强企业——中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研