广发宏观：如何看1-2月的经济表现

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 5 [Table_Page] 宏观经济研究报告 2024 年 3 月 18 日 证券研究报告 [Table_C ontacter] 本报告联系人： [Table_Title] 广发宏观 如何看 1-2 月的经济表现 [Table_Author] 分析师： 郭磊 SAC 执证号：S0260516070002 SFC CE.no: BNY419 021-38003572 guolei@gf.com.cn [Table_Summary] 报告摘要：  2024 年 1-2 月经济数据公布。整体看，六大口径数据均在改善过程中。（1）工业增加值累计同比 7.0%，扣除低基数影响后两年复合增速 4.7%，高于去年 11-12 月两年复合的 4.4%和 4.0%；（2）社会消费品零售总额累计同比 5.5%，两年复合增速 4.5%，高于去年 9-12 月 1.8-4.0%的复合增速；（3）服务业生产指数累计同比5.8%，两年复合增速 5.7%，高于去年全年所有月份；（4）固定资产投资累计同比 4.2%，两年复合增速 4.85%，高于去年 4-12 月的两年复合增速，略高于 12 月的 4.75%；（5）美元计价出口累计同比 7.1%，两年复合增速-0.95%，高于去年 8-12 月；（6）房地产销售面积累计同比-20.5%，仍弱势未变；不过其中包含基数影响，去年前 4 个月销售基数持续走高。1-2 月地产销售两年复合增速降幅有所收窄。 如何评估 2024 年数据比较关键，以消费（社会消费品零售总额）为例，2023 年四季度是以 2022 年四季度为基数，当时处于单月同比负增长阶段，基数很低，导致 2023 年四季度同比整体偏高。2024 年一季度是以 2023年一季度疫情转段后的表现为基数，所以同比中枢会下台阶。 上述情况尤其适合以“两年复合增速”来观测，所以上面我们以两年复合增速衡量了一下六大口径的数据，并把它与 2023 年两年复合增速做了对比。  从工业看，2024 年 1-2 月采矿业增速低于去年底；制造业增速加快较为明显。其中消费品制造业是主要带动力量，比去年 12 月加快 4.4 个百分点。我们理解春节期间的居民生活半径的扩张、服务类消费的走高对消费品行业生产及供给预期形成了带动。主要工业品产量分化，作为消费品的智能手机产量增速较快，同比增长达31.3%，两年复合增速也快于去年所有月份；汽车产量增速一般，低基数下同比增速 4.4%，新能源汽车产量依旧保持着 25%以上的同比增长；水泥产量继续处于负增长状态，反映建筑产业链开工依然偏弱。 2024 年 1-2 月工业增加值累计同比增长 7.0%（去年 12 月 6.8%）。其中采矿业同比增长 2.3%（去年 12 月同比 4.7%）；制造业同比增长 7.7%（去年 12 月同比 7.1%）。 1统计局指出，1-2 月消费品制造业增加值增长 4.7%，比上年 12 月份加快 4.4 个百分点；高技术制造业增加值增长 7.5%，加快 1.1 个百分点。 1-2 月智能手机产量同比增长 31.3%，两年复合增速 6.2%，高于去年所有月份。1-2 月汽车产量同比增长 4.4%，两年复合增速为-5.3%，低于去年四季度。1-2 月新能源汽车同比增长 25.6%。 1-2 月水泥产量同比增长-1.6%，去年同期为-0.6%。 1 https://www.stats.gov.cn/sj/zxfb/202403/t20240318_1948494.html 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 5 [Table_PageText] 宏观经济研究报告  从消费看，1-2 月表观增速明显快于整体的包括通讯器材、餐饮、体育娱乐用品、食品、汽车，同比增速从 8.7%到 16.2%不等。其中部分产品包含着基数因素的影响，表观增速和两年复合增速双高的主要是餐饮、食品、体育娱乐用品。简单来说，如果把消费品分为吃、穿、住、玩四个部分，年初增速偏高的主要是“吃”的部分和“玩”的部分，这与春节期间居民生活半径扩张、服务类消费带动有关。 1-2 月社会消费品零售总额同比增长 5.5%。 其中通讯器材、餐饮、体育娱乐用品、粮油食品、汽车同比增长分别为 16.2%、12.4%、11.3%、9.0%、8.7%。两年复合增速分别为 3.3%、11.3%、6.0%、9.0%、-0.8%。  从投资看，地产投资仍是主要拖累，而基建投资、制造业投资增速较高，1-2 月同比分别为 9.0%、9.4%，形成支撑。地产投资-9.0%实际上也不是负面信息（WIND 口径预期均值-12.2%），2024 年面临的基数前高后低，如果 1-2 月开局数据为-9.0%，那么在后续销售企稳、基数下降、“三大工程”影响上来的背景下，地产投资逐步收窄到低个位数负增长的概率较大，将有望达到 5%的 GDP 目标隐含的要求。 1-2 月制造业同比增长 9.4%，高于去年 12 月单月同比的 8.2%；基建投资同比增长 9.0%，低于去年 12 月单月同比的 10.8%；基建投资（不含电力）同比增长 6.3%，低于去年 12 月单月同比的 6.8%；地产投资同比-9.0%，高于去年 12 月同比的-12.3%。  从地产相关数据看，销售、新开工、施工、竣工同比增速均比较低。1-2 月地产销售面积同比-20.5%，低于 12月单月的-12.7%。数据偏弱是一个现实，不过需要指出的是，去年 12 月同比是以 2022 年 12 月为基数，今年1-2 月同比是以转段后的 2023 年初为基数，基数变化也是背景之一。一个参照是，今年 1-2 月销售面积相当于去年年度销售面积的 9.7%，低于去年同期的 11.1%（疫情转段后供需释放），但不低于正常年份的季节性（过去 10 年均值 8.5%）。简单来说，目前地产弱势状况仍未有实质性改变，但环比没有进一步加剧。 2024 年 1-2 月地产销售面积同比为-20.5%，两年复合增速为-12.5%；2023 年 12 月单月同比增速为-12.7%，两年复合增速为-22.7%。 2024 年 1-2 月新开工面积同比为-29.7%，两年复合增速为-20.2%；2023 年 12 月单月同比为-10.4%，两年复合增速为-29.4%。 2024 年 1-2 月施工面积同比为-11.0%，两年复合增速为-7.8%；2023 年 12 月单月同比为-7.2%，两年复合增速为-30.7%。 2024 年 1-2 月竣工面积同比为-20.2%，两年复合增速为-7.2%；2023 年 12 月单月同比为 15.4%，两年复合增速为 3.8%。  1-2 月经济数据对于宏观面来说是一个积极信号。“六大口径”数据均不同