中国人保(601319)龙头地位稳固，兼具改善预期

公司研究丨深度报告丨中国人保（601319.SH） [Table_Title] 龙头地位稳固，兼具改善预期 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 28 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]中国人保始终保持较高的分红率，走势上高度契合高股息策略，在当前市场偏好及经济环境下投资价值凸显。同时，由于其利润主要来自财险业务，具备独特的“负资金成本+投资”的经营模式，结合财险行业马太效应趋势，预期市场地位将愈发稳定，相较行业具备确定性更高的业绩成长空间。 分析师及联系人 [Table_Author] 吴一凡 谢宇尘 赵智勇 SAC：S0490519080007 SAC：S0490521020001 SAC：S0490517110001 SFC：BRP550 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 中国人保（601319.SH） cjzqdt11111 [Table_Title2] 龙头地位稳固，兼具改善预期 公司研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 买入丨首次 [Table_Summary2] 为何当前时点推荐中国人保？ 稳健和弹性均是中国人保的标签。中国人保始终保持较高的分红率，走势上高度契合高股息策略，在当前市场偏好及经济环境下投资价值凸显。同时，由于其利润主要来自财险业务，具备独特的“负资金成本+投资”的经营模式，结合财险行业马太效应趋势，预期市场地位将愈发稳定，相较行业具备确定性更高的业绩成长空间。此外，集团资产配置以财险为主且相对灵活，在市场回暖时同样可以享受到向上的弹性空间。 财险：行业马太效应突出，人保财险地位稳固 财险行业具备规模效应，人保财险作为龙头竞争优势突出。规模效应体现在三个方面：1）多年的经验和大量的数据积累建立了优势，更为精准的用户画像转化更为精准的定价；2）规模较大可以获得在固定成本的摊销、赔付成本和代理渠道的把控能力优势，例如通过“以量换价”协商维修及渠道费用；3）坚持直销直控为主的经营模式，费用率更加可控，而中小型险企通常受制于规模、人力等因素，无力自建直销渠道。 风险减量服务以及科技的应用进一步优化承保盈利能力。传统的保险只是进行了风险的转移，中国财险提供的风险减量服务，通过科技、人员和技术对风险进行主动介入，降低了社会总体的风险水平。以“车联网”系统为例，主要用于识别疲劳驾驶、超速、高危路口、恶劣天气等情况，并进行实时提醒。预期在风险减量推动下，车险及非车险业务综合成本率均可持续优化。 保持较高偿付水平，分红能力具备保障。 偿付能力是保险行业监管的核心指标，保险公司无论是负债端业务的开展，或是资产配置的比例，还是分红等经营活动均受到偿付能力的制约。人保集团及旗下财险公司均保持较高的偿付能力充足率，而这一方面给了公司更大的经营自主空间，另一方面也是财险公司和集团未来进行持续分红的保障和底气。 人身险：行业马太效应突出，人保财险地位稳固 人身险供给侧转型叠加行业周期回暖，预期保费及价值增长持续改善。供给端来看，综合考虑当前公司在代理人规模、产能、收入上的变化，将较好地支撑后续展业，预期结合发展大个险、银保渠道提升价值贡献的要求考虑，未来期缴比例将持续上行，寿险业务缴费结构持续优化。公司持续聚焦健康中国，积极应对人口老龄化、乡村振兴等国家战略，看好后续健康险保费增长空间。从需求上来看，银行存款等竞品收益率下行，同时保险产品具备独特的刚兑和保障属性，预期行业负债端景气仍将维持复苏。 展望未来：承保利润修复+投资收益向好，资负双击弹性可期 看好后续中国人保资负双击。负债端，预期公司财险业务保费增长稳健、COR 稳中有降，承保利润持续提升，人身险业务缴费结构、渠道持续改善，驱动保费和价值率同步改善；同时稳健增长的保费收入带动投资资产提升，市场修复后将带动公司利润实现快速增长，贡献充足向上弹性。 风险提示 1、相关政策出现较大调整； 2、资本市场大幅波动； 3、盈利预测假设不及预期。 公司基础数据 [Table_BaseData]当前股价(元) 5.11 总股本(万股) 4,422,399 流通A股/B股(万股) 3,549,776/0 每股净资产(元) 5.44 近12月最高/最低价(元) 6.95/4.52 注：股价为 2024 年 3 月 15 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind -20%-4%11%27%2023/32023/72023/112024/3中国人保沪深300指数2024-03-17%%%%%%%%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 28 公司研究 | 深度报告 目录 中国人保，稳健成长的综合保险集团 ............................................................................................ 6 财险：负债端具备核心优势，财险龙头韧性彰显 .......................................................................... 8 独特商业模式，资负两端均可贡献利润 ....................................................................................................... 9 核心优势一：规模效应强化定价及控费能力 .............................................................................................. 10 核心优势二：保险+服务+科技 ................................................................................................................... 14 核心优势三：偿付能力充足 ....................................................................................................................... 16 人身险：转型进行时，结构产能趋于改善 ................................................................................... 18 投资建议：预期改善的综合保险集团 .......................................................................................... 23 风险提示 ....