深南电路(002916)需求疲软业绩承压，看好国产算力需求及高端载板突破

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 03 月 18 日 强烈推荐（维持） 需求疲软业绩承压，看好国产算力需求及高端载板突破 TMT 及中小盘/电子 当前股价：88.92 元 公司发布 23 年年报，公司 23 年实现总营收 135.26 亿元同比-3.33%，归母净利润 13.98 亿元同比-14.81%，扣非归母净利 9.98 亿元同比-33.46%，非经常性损益主要源于当期政府补助约 4.6 亿元，毛利率为 23.43%同比-2.09pcts，净利率为 10.33%同比-1.39pcts。结合公司业绩说明会，我们点评如下： ❑ 23 年业绩承压，源于下游需求疲软及载板业务处于持续投入期。23 年收入及归母净利下滑主因下游市场需求下行，公司 PCB 及封装基板业务整体稼动率同比有所下降，叠加 FCBGA 封装基板新项目建设、新工厂爬坡等带来的费用和固定成本增加等因素影响。23Q4 单季营收 40.65 亿元同比+15.91%/环比+18.59%，归母净利润 4.90 亿元同比+6.99%环比+12.84%，扣非归母净利2.61 亿元同比-34.85%环比-16.29%，毛利率 24.18%同比+0.42pct 环比+0.75pct，净利率 12.04%同比-1.00pct 环比-0.63pct。Q4 收入同环比增长源于下游需求边际修复，公司整体产能稼动率持续提升。 ❑ 业务领域来看：1）PCB 收入 80.73 亿元同比-8.52%，占比 59.68%，毛利率 26.55%同比-1.57pcts。应用领域方面，通信领域受全球电信行业 Capex放缓影响订单整体下滑；数据中心领域同比微幅增长，主因 23H2 部分客户ESG 平台产品逐步起量，AI 相关新品取得突破；汽车电子领域同比增长 50%以上，源于新客户定点需求释放及 ADAS 相关高端产品需求上量。2）封装基板收入 23.06 亿元同比-8.47%，占比 17.05%，毛利率 23.87%同比-3.11pcts。收入下滑主因全球半导体景气较弱，去库周期拉长。毛利率下滑主因稼动率下滑叠加新项目建设及新工厂爬坡，费用及固定成本增加。23H2 公司 BT 载板需求回暖拉动整体稼动率回升至 80%以上实现订单同比增长。目前无锡二期产能持续爬坡，广州一期 23Q4 已连线投产并开始产能爬坡，FC-BGA 14层以下产品现已具备批量生产能力，部分客户已完成送样认证，处于产线验证导入阶段；14 层以上产品已进入送样认证阶段。3）电子装联收入 21.19亿元同比+21.50%，占比 15.67%，毛利率 14.66%同比-1.51pcts，同比增长源于公司加大在医疗、数据中心、汽车等领域的开发与深耕。 ❑ 受益于国产算力及先进封装载板加速突破背景下，公司高端产能有望迎来高速增长。国内算力需求空间广阔，但受海外禁令限制，算力芯片以及国产服务器、交换机等基础设备替代紧迫。国内封测厂商亦在先进封装领域均有明确扩产规划，先进封装的需求以及国内国产化进程有望加速。公司卡位国内算力核心大客户，且广州广芯 FC-BGA 高端载板产线逐步建成投产，未来持续在国内市场深耕并有望受益旺盛的国产算力需求。 ❑ 维持“强烈推荐”投资评级。考虑到今明年国内算力板需求放量带动公司产品结构优化及高端载板产能前期认证爬坡的费用，我们最新预测 23-26 年营收为 162.3/186.7/214.7 亿元，归母净利润为 16.9/18.8/24.4 亿元，对应 EPS为 3.30/3.67/4.75 元，对应当前股价 PE 为 27.0/24.2/18.7 倍。我们看好公司在算力板领域的产品技术以及核心客户卡位，同时积极拓展高端先进封装载板产能，打开中长线成长空间，维持 “强烈推荐”投资评级。 ❑ 风险提示：同行竞争加剧、国产替代进度低于预期。 基础数据 总股本（百万股） 513 已上市流通股（百万股） 511 总市值（十亿元） 45.6 流通市值（十亿元） 45.4 每股净资产（MRQ） 25.7 ROE（TTM） 10.6 资产负债率 41.7% 主要股东 中航国际控股有限公司 主要股东持股比例 63.97% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 65 32 15 相对表现 59 35 26 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《深南电路（002916）—Q2 业绩符合预期，业务结构及产能爬坡持续向好》2022-08-19 2、《深南电路（002916）—盈利能力有所恢复，扩产驱动与结构优化并举》2022-04-12 鄢凡 S1090511060002 yanfan@cmschina.com.cn 程鑫 S1090523070013 chengxin2@cmschina.com.cn -60-40-20020Mar/23Jul/23Nov/23Feb/24(%)深南电路沪深300深南电路（002916.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 13992 13526 16232 18666 21466 同比增长 0% -3% 20% 15% 15% 营业利润(百万元) 1723 1398 1690 1982 2564 同比增长 7% -19% 21% 17% 29% 归母净利润(百万元) 1640 1398 1691 1884 2438 同比增长 11% -15% 21% 11% 29% 每股收益(元) 3.20 2.73 3.30 3.67 4.75 PE 27.8 32.6 27.0 24.2 18.7 PB 3.7 3.5 3.2 2.9 2.6 资料来源：公司数据、招商证券 表 1：深南电路季度利润表 单位：百万元 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 一、营业总收入 3316 3656 3514 3507 2785 3249 3428 4065 二、营业总成本 2963 3250 3081 3142 2608 3032 3147 3832 其中：营业成本 2427 2698 2623 2674 2143 2507 2624 3082 营业税金及附加 21 24 27 15 17 28 33 25 营业费用 65 59 60 69 72 68 67 62 管理费用 153 185 152 182 117 161 139 183 研发费用 193 208 214 204 166 211 259 438 财务费用 20 -15 -22 11 18 -10 -8 32 资产减值损失 84 91 26 -13 75 67 32 11 三、其他经营收益 28 33 34 71 33 22 157 278 其它收益 27 26 27 62