医疗保健行业研究：低处藏珠，蓄势待发，创新链价值迎修复拐点，创新药板块底部夯实

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨医疗保健 [Table_Title] 低处藏珠，蓄势待发：创新链价值迎修复拐点，创新药板块底部夯实 报告要点 [Table_Summary]创新链板块周期向上与成长兼具，内外需共振。内需维度，2025 年来中国创新药研发投入景气度渐趋改善，随之带来创新药产业链进入新一轮景气周期；出海维度，以海外收入为主的中国CDMO 公司在 2024Q2 前后新签/在手订单金额开始明显改善，且积极趋势持续，业绩趋势向好。创新药板块走进兑现期，估值水平处于低位，2026Q2 板块催化剂密集，创新技术形式全面开花，我们认为国内药企在二代 ADC（载荷迭代等方向）、XDC、人工环肽、分子胶、细胞疗法、小核酸等方向的开发均处于全球领先身位，出海或保持高频，建议关注出海模式多样性。 分析师及联系人 [Table_Author] 彭英骐 万梦蝶 SAC：S0490524030005 SAC：S0490525050001 SFC：BUZ392 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 医疗保健 cjzqdt11111 [Table_Title2] 低处藏珠，蓄势待发：创新链价值迎修复拐点，创新药板块底部夯实 行业研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 创新链板块周期向上与成长兼具，内外需共振，价值迎修复拐点 内需维度，2025 年来中国创新药研发投入景气度渐趋改善，随之带来创新药产业链进入新一轮景气周期。中国创新药企业手里资金充沛程度在增加，2025 年中国医药企业 IPO 募集资金、上市公司增发规模、中国生物医药投融资金额和对外 BD 确定性首付款金额合计 2015 亿元，同比增长 145%，2025 年中国创新药企业手里资金充沛程度相较于 2024 年大幅提升，2025年对外 BD 潜在里程碑高达 8805 亿元，同比增长 185.9%，不断创历史新高。中国创新药企业研发投入意愿在增强。对外 BD 新商业模式，有缩短资金回笼周期、分散风险、加速全球化等多维度优势，能提高中国创新药企业研发投入回报率，并提升中国创新药企业研发投入意愿强度。安评 CRO 行业，如昭衍新药 2025Q1-2025Q3 新签订单金额分别为 4.3、5.9、6.2 亿元（同比增长 7.5%、18.0%、24.0%），绝对金额环比持续增长，同比增速环比持续提速，如益诺思 2025H1 新签订单金额 5.32 亿元，同比增长 7.39%，2025 全年新签订单金额 11.35 亿元，同比增长 38.62%，临床 CRO 行业，如泰格医药 2024 年净新签订单 84.2 亿元，同比增长 7.3%，2025 年净新签订单 95-105 亿元，同比增长 12.8-24.7%。 出海维度，以海外收入为主的中国 CDMO 公司在 2024Q2 前后新签/在手订单金额开始明显改善，同比增速大部分恢复到 15%+，且积极趋势持续，业绩趋势向好。以药明康德为例，持续经营业务期末在手订单持续创新高，截至 2025 年末，期末在手订单金额 580 亿元，同比增长28.8%，公司预计 2026 年公司整体收入达到 513-530 亿元，持续经营业务收入同比增长 18-22%，且有信心在 2026 年保持稳定且有韧性的经调整 non-IFRS 归母净利率水平。同时，这些公司 PE（TTM）分位点均处于历史较低水平，截至 2026 年 3 月 27 日，药明康德、康龙化成、凯莱英、博腾股份 PE（TTM）近十年分位点分别为 6.9%、25.26%、29.96%、5.34%。 创新药板块走进兑现期，估值水平处于低位，2026Q2 板块催化剂密集 2024 年以来创新药全产业链支持政策逐步落地，比如引入保险增量资金、集采纠偏等等一系列组合拳，创新药行业已经步入新一轮的政策支持发展新周期。供给端收紧，行业整体创新水平提升，国产创新药的价值已获海外学术界及产业界认可。以 AACR 学术大会为例，中国参会企业数量和学术成果数量均再创新高，据不完全统计，2026 年将有超百家国内企业参会，带来近 400 项研究成果展示。以 P/PS 测算的创新药估值已处于较低水平，叠加 2026Q2 行业催化剂密集，如学术大会（AACR、ASCO）、业绩展示等，建议关注创新药板块。 创新技术形式全面开花，出海或保持高频，出海模式或呈现多样性 凭借高级工程师红利，国产创新药在全球范围内的竞争力快速崛起，2015-2024 年，中国企业在全球医药交易中活跃度高，仅次于美国，居全球第二。创新技术形式全面开花，以二代 IO 疗法（PD-1 双抗、细胞因子、TCE 等）及 ADC 为首的分子已实现高频出海，同时我们认为国内药企在二代 ADC（载荷迭代等方向）、XDC、人工环肽、分子胶、细胞疗法、小核酸等方向的开发均处于全球领先身位，出海或保持较高频率。目前，BD 出海方式主要以 license-out 及new-co 为主，建议关注出海模式的多样性，其中包括并购、合作开发等。 风险提示 1、国内政策转向风险； 2、全球政治环境变化风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《一次性手套：供需格局优，涨价有望带动盈利弹性》2026-03-12 •《创新链系列——中国创新药研发投入景气度指标 2026 年 2 月跟踪》2026-03-08 •《基药目录深度：基药目录的历史与启示》2026-03-03 -10%3%17%30%2025/32025/72025/112026/3医疗保健沪深3002026-04-01%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 5 行业研究 | 点评报告 风险提示 1、国内政策转向风险。医药行业属于高强度监管行业，受相关政策影响较大，若监管出台超出市场预期的行业政策，可能将会造成市场的波动。 2、全球政治环境变化风险。当前全球地缘政治错综复杂，可能会对行业内公司的海外研发、商业化与 BD 产生不利影响，也可能会加速全球医药产业链与供应链的重塑，对行业发展造成影响。 %research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 5 行业研究 | 点评报告 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 看 好： 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中 性： 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 看 淡： 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 买 入： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10% 增 持：