海外宏观周报：通胀超预期后的议息会议前瞻

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2024.03.17 通胀超预期后的议息会议前瞻 ——国泰君安海外宏观周报（20240310） [Table_Guide] 本报告导读： 由于通胀数据的连续超预期，本周美债收益率大幅上行约 23BP至 4.32%。我们低估了年初以来的通胀粘性，并在 CPI 公布后将美债收益率的观点修正为短期内上下行风险平衡（此前认为下行风险高于上行风险）。本周议息会议主要有四个关注点。 摘要： [Table_Summary]  本周美债收益率大幅上行约 23BP 至 4.32%，主要源于通胀数据超预期。周二公布的核心 CPI 环比 0.36%，高于市场预期的 0.30%，而周四公布核心 PPI 环比 0.3%，再度高于市场预期的 0.2%，周五公布的进口价格环比 0.3%，也高于市场预期的 0.2%，显示年初以来通胀粘性超预期。此外，周四公布的初次申请失业金人数和续领失业金人数也都低于市场预期，显示市场仍保持较强韧性。虽然周四公布的零售数据小幅不及预期，但当前市场对通胀粘性的担忧明显高过了对经济下行的担忧（尤其是在就业仍保持较强韧性的背景下），因此美债收益率全周呈现上行趋势，全周上行约 23BP 至 4.32%。  我们低估了年初以来的通胀粘性，并在 3 月 11 日（周二）CPI 公布后将美债收益率的观点修正为短期内上下行风险平衡（此前认为下行风险高于上行风险）。短期通胀回落的速度比我们此前预期的更慢，一方面是由于新签租约计入 CPI 的统计速度比预期更慢，另一方面是劳动力市场仍保持较强韧性。但结合新签租约及租房市场基本面、劳动力市场需求逐步放缓、汽车价格的进一步回落等因素，我们仍然认为美国通胀回落的趋势并没有发生改变，“二次通胀”风险较低，通胀上半年“更慢”地回落，可能也意味着下半年会“更快”地回落，尤其是随着新签租约的逐步计入。因此我们认为美债收益率在短期内上下行风险平衡，但中长期来看，仍然下行风险高于上行风险。  北京时间 3 月 21 日（周四）凌晨，美联储将会公布三月议息会议决议，我们认为主要有四个关注点：  关注点一：点阵图显示的降息幅度是否会缩小。我们预计三月点阵图维持 2024 年降息 75BP 或降息幅度收窄至 50BP 的概率更大，预计更大幅度的降息或全年仅降息一次或不降息的概率较低，与市场预期相比，较为鹰派。  关注点二：鲍威尔讲话的鹰鸽取向及对首次降息时间的暗示。我们预计鲍威尔在三月议息会议上可能会打压 5 月降息预期，但将会保留 6 月降息的选项，仍强调政策利率路径依赖于数据（Data Dependent），与市场预期相比，较为中性。  关注点三：SEP 是否对就业和通胀的预测进行修正。我们预计美联储三月 SEP 大概率会维持对失业率和核心 PCE 的预测，与市场预期相比，较为中性。  关注点四：美联储关于缩表的讨论。预计联储官员在三月议息会议上会进一步讨论放缓缩表的技术细节，并将在 5 月议息会议上公布放缓缩表的路径指南（如缩表速度、结束缩表的门槛、资产负债表的结构优化等），在年中附近开始放缓缩表步伐。  风险提示：美国服务消费韧性超预期；美国金融风险再次发生。 [Table_Author] 报告作者 郭新宇(分析师) 021-38038436 guoxinyu@gtjas.com 证书编号 S0880523110002 黄汝南(分析师) 010-83939779 huangrunan@gtjas.com 证书编号 S0880523080001 汪浩(分析师) 0755-23976659 wanghao025053@gtjas.com 证书编号 S0880521120002 韩朝辉(分析师) 021-38038433 hanchaohui@gtjas.com 证书编号 S0880523110001 [Table_Report] 相关报告 新质生产力全解 2024.03.15 美国经济“不着陆”预期降温 2024.03.10 深读两会：解码超长期特别国债 2024.03.07 近期海外市场预期的调整 2024.03.03 寻觅宏观预期的拐点 2024.02.28 专题研究 宏观研究 宏观研究 证券研究报告 专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 18 目 录 1. 本周海外聚焦：三月议息会议的主要关注点 ..................................... 3 2. 经济数据回顾：通胀再度超预期 .......................................................... 5 3. 美联储跟踪：联储进入议息会议前的缄默期 ................................... 12 4. 美国大选跟踪：特朗普和拜登锁定两党总统候选人提名.............. 14 5. 经济日历 ................................................................................................... 16 6. 风险提示 ................................................................................................... 17 专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 18 1. 本周海外聚焦：三月议息会议的主要关注点 本周美债收益率大幅上行约 23BP 至 4.32%，主要源于通胀数据超预期。周二公布的核心CPI 环比0.36%，高于市场预期的0.30%，而周四公布核心PPI 环比0.3%，再度高于市场预期的 0.2%，周五公布的进口价格环比 0.3%，也高于市场预期的0.2%，显示年初以来通胀粘性超预期。此外，周四公布的初次申请失业金人数和续领失业金人数也都低于市场预期，显示市场仍保持较强韧性。虽然周四公布的零售数据小幅不及预期，但市场对通胀粘性的担忧明显高过了对经济下行的担忧（尤其是在就业仍保持较强韧性的背景下），因此美债收益率全周呈现上行趋势。 我们低估了年初以来的通胀粘性，我们在 3 月 11 日（周二）CPI 公布后将美债收益率的观点修正为短期内上下行风险平衡（此前认为下行风险高于上行风险）。2 月 CPI 数据呈现出“按下葫芦浮起瓢”的特征，虽然市场此前担忧的 OER 和超级核心通胀均出现明显回落，但基础房租（rent of primary residence）和二手车价格环比均出现明显回升，带动 2 月 CPI 环比再度超预期。整体而言，上半年通胀回落的速度比我们此前预期