中航高科(600862)2023年年度报告点评：复材主业快速增长，年度利润总额同比增长36%

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 3 月 18 日 公司研究 复材主业快速增长，年度利润总额同比增长 36% ——中航高科（600862.SH）2023 年年度报告点评 买入（维持） 事件：公司发布 2023 年年度报告，23 年公司实现营业收入 47.80 亿元，同比增长 7.50%；实现利润总额 12.13 亿元，同比增长 35.75%。公司 2023 年经营目标为营业收入 49 亿元，利润总额 11.76 亿元；全年完成营业收入目标的 97.54%，完成利润总额目标的 103.15%。23Q4 实现营业收入 11.57 亿元，同比增长6.90%；实现归母净利润 1.87 亿元，同比增长 98.39%。 点评： 航空新材料业务营收、利润同比增长；装备业务同比减亏：2023年航空新材料业务实现营业收入46.71亿元，同比增长7.20%，主要因为航空复合材料原材料产品和刹车制品销售增长；实现归母净利润10.97亿元，同比增长33.20%，主要因为产品结构变化、降本增效及规模效应影响。装备业务实现营业收入6618万元，同比下降21.52%，主要是机床产品同比下降；实现归母净利润-3098万元，同比减亏285.08万元，主要原因是业务结构变化综合毛利提高和人工成本下降。 加大自主创新科技投入，推动新材料及高端装备业务研发：公司推进核心产品应用验证及新材料产业化应用，以新一代航空装备复合材料研制和应用需求为抓手，持续开展新一代航空复合材料和结构成型关键技术攻关；完成 C929 前机身上壁板试生产验证（PPV）壁板研制，向中国商飞公司提交了 PPV 分析报告并通过其评审；完成商用航空发动机复材关键零组件的研制和交付。研发的顺利进行，为后续产品研制和交付奠定基础。 国内航空市场需求增长迅速，公司复合材料等业务具有较大拓展空间：国内航空市场需求增长迅速，2022年以来中国商飞公司交付多架C919大型客机，标志着国产大飞机商业化进程的开启；2024年两会政府工作报告提出，国家发展新质生产力，积极打造“低空经济”新引擎，为复合材料等新材料发展提供更多的应用场景和市场需求。 盈利预测、估值与评级：23 年公司核心业务航空复合材料收入利润均取得了较好增长，增长趋势有望持续；其他业务在改革等措施的持续推进下有望实现盈利能力提升。结合公司 24 年预算数据，下调对公司 24-25 年归母净利润的预测12.43%/12.48%至 10.95 亿元/13.16 亿元，并预测 26 年归母净利润 15.66 亿元，24-26 年 EPS 分别为 0.79、0.94、1.12 元，当前股价对应 PE 分别为 25X、21X、18X。考虑公司在国内航空复合材料领域的优势地位，以及新型军机放量、新材料国产化替代趋势有望为公司业绩提升带来契机，维持“买入”评级。 风险提示：国防事业及民用航空市场需求受国家政策及宏观经济波动影响的风险；市场竞争导致优势地位下降的风险；技术创新速度不及预期的风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,446 4,780 5,011 6,033 7,153 营业收入增长率 16.77% 7.50% 4.84% 20.40% 18.56% 净利润（百万元） 765 1,031 1,095 1,316 1,566 净利润增长率 29.29% 34.90% 6.17% 20.21% 18.96% EPS（元）(按最新股本计) 0.55 0.74 0.79 0.94 1.12 ROE（归属母公司)（摊薄） 14.07% 16.54% 15.60% 16.44% 17.06% P/E 36 27 25 21 18 P/B 5.1 4.4 3.9 3.4 3.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2024-03-15 当前价：19.73 元 作者 分析师：刘宇辰 执业证书编号：S0930522090001 021-52523865 liuyuchen0@ebscn.com 分析师：王凯 执业证书编号：S0930522070003 021-52523852 wangkai8@ebscn.com 联系人：杨硕 yangshuo1@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 13.93 总市值(亿元)： 274.85 一年最低/最高(元)： 15.36/26.37 近 3 月换手率： 45.59% 股价相对走势 -29%-18%-7%4%14%03/2306/2309/2312/23中航高科沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -0.55 -13.68 -4.99 绝对 4.34 -6.45 -14.24 资料来源：Wind 相关研报 复材主业增长稳健，年度利润总额目标完成55%——中航高科（600862.SH）2023 年半年度报告点评（2023-08-27） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中航高科（600862.SH） 图 1：公司营业收入情况 图 2：公司归母净利润情况 2,473 2,912 3,808 4,446 4,780 17.72%30.77%16.77%7.50%0%5%10%15%20%25%30%35%010002000300040005000600020192020202120222023营业总收入（单位：百万元）YOY 551.58430.90591.41764.641,031.46-21.88%37.25%29.29%34.90%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0 200 400 600 800 1,000 1,200 2019202020212022 2023 归母净利润（单位：百万元）YOY 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 图 3：公司综合毛利率、费用率、净利率情况 图 4：公司期间费用率情况 32.80%30.03%30.07%30.94%36.75%17.56%13.46%11.17%10.16%11.18%22.30%14.80%15.53%17.21%21.58%0%5%10%15%20%25%30%35%40%20192020202120222023毛利率期间费用率净利率（归母） 17.56%13.46%11.17%10.16%11.18%-5%0%5%10%15%20%20192020202120222023期间费用率销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 图 5：公司研发费用情况 图 6：公司经营活动现金流情况 98 91 151 163 176 0.00%0.50%1.00%1.