湖南裕能(301358)公司跟踪报告：一体化布局拓宽护城河，龙头客户绑定确保营收

公 司 研 究2024.03.171敬请关注文后特别声明与免责条款湖南裕能（301358）公司跟踪报告一体化布局拓宽护城河，龙头客户绑定确保营收分析师郭彦辰登记编号：S1220523110003推 荐 ( 首 次 )公 司 信 息行业电池化学品最新收盘价(人民币/元)29.02总市值(亿)(元)219.7552 周最高/最低价(元)49.33/23.50历 史 表 现数据来源：wind 方正证券研究所相 关 研 究产能扩张加速，一体化布局拓宽护城河。公司主营业务为锂电池正极磷酸铁锂材料，近年多次进行产能扩张。2021 公司磷酸铁锂产能 10.55 万吨，根据公司招股书规划至 2025 年公司设计产能将达 89.30 万吨。当前上游碳酸锂价格已率先触底反弹，我们预计 24 年上半年磷酸铁锂价格维持底部，24 年下半年开启反弹，按 6.3 万元/吨铁锂售价预测，25 年公司铁锂满产营收或达 563.0 亿元。公司积极布局上游原材料环节，目前已布局共计 40 万吨磷酸铁+2 万吨碳酸锂产能，项目落地后可实现部分原材料自供，考虑磷酸铁锂生产成本直接材料费用占比超 70%，一体化布局可确保原料供应安全并拓宽盈利空间，加深公司成本优势护城河。深度绑定下游龙头客户，签保供协议锁定长单。2020 年 12 月 23 日公司首次增资，引进下游锂电龙头宁德时代、比亚迪成为公司战略投资人，截止 2023 年中报，宁德时代、比亚迪分别为公司第 3、第 7 大股东，持股比例分别为 7.90%和 3.95%。2022 年公司公告 21-25 年长单情况，已分别与宁德时代、深圳比亚迪、惠州亿纬动力、蜂巢能源等锂电头部厂商签订供货协议，协议规划 2024 年最低保供 19.08 万吨，并力争供货 26.41 万吨。锂电龙头入股使公司获得产品技术研发领先优势，与下游主力客户合作开发实现行业技术领先，另与客户签订长期订单确保未来收入稳定，预计 24 年营收稳步增长。定向增发表信心，布局磷酸锰铁锂拓展增长极。2023 年 8 月公司发布定向增发预案，预计募资金额 65 亿元。其中 28 亿元用于年产 32 万吨磷酸锰铁锂项目，5 亿元用于年产 7.5 万吨超长循环磷酸铁锂项目，6亿元用于年产 10 万吨磷酸铁项目，7 亿元用于年产 2 万吨碳酸锂和 8万吨磷酸铁的废旧磷酸铁锂电池回收利用项目，19 亿元用于补充流动资金。产业底部期间释放定增信号体现公司后续发展强信心，深度布局磷酸锰铁锂有望打开第二增长点。投资建议：我们预计公司 2023-2025 年实现营收426.66/412.44/535.70 亿元，归母净利润分别为 19.20/22.11/27.15 亿元，EPS 分别为 2.53/2.92/3.59 元，PE 为 11/10/8 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：原材料价格波动，下游需求不达预期，产能落地不及时。[Table_ProFitForecast]盈 利 预 测(百万元)单位/百万2022A2023E2024E2025E营业总收入42790426664124453570(+/-)%505.44-0.29-3.3329.89归母净利润3007192022112715(+/-)%153.96-36.1715.2022.79EPS (元)5.292.532.923.59ROE(%)52.6316.5215.9916.41PE0.0011.459.948.09PB0.001.891.591.33数据来源：wind 方正证券研究所注：EPS 预测值按照最新股本摊薄方正证券研究所证券研究报告湖南裕能(301358) 公司跟踪报告2敬请关注文后特别声明与免责条款1 盈利预测与投资建议1.1 盈利预测我们对公司 2023-2025 年盈利预测做如下假设：1） 磷酸铁锂业务：2023 年 Q4 价格进入底部区间，预计 24 年开启回暖叠加新增产能释放，假设 23/24/25 年增长率分别为 0%、-5%、30%，毛利率保持 8%；2） 三元材料业务：近年公司三元材料业务持续亏损，假设 2023 年公司出清三元材料业务；3） 磷酸铁业务：假设 23/24/25 年增长率保持 50%，毛利率保持 43%；4） 其他差额项目（计算）：公司持续布局前驱体产能，自供比例有望提升，假设 23/24/25 年增长率分别为 150%、250%、50%，毛利率保持 24%；5） 假设公司 23-25 年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别保持 0.11%、0.75%、0.91%。图表 1:公司分业务收入预测资料来源：Wind，方正证券研究所湖南裕能(301358) 公司跟踪报告3敬请关注文后特别声明与免责条款1.2 投资建议可比公司方面，我们选择磷酸铁锂厂商德方纳米，多元正极材料厂商当升科技，三元正极材料公司容百科技、长远锂科作为可比公司。我们预计公司 2023-2025 年实现营收 426.66/412.44/535.70 亿元，归母净利润分 别 为 19.20/22.11/27.15 亿 元 ， EPS 分 别 为 2.53/2.92/3.59 元 ， PE 为11/10/8 倍。公司一体化布局磷酸铁锂前驱体拓宽护城河，扩充产能有望带动营收。首次覆盖，给予“推荐”评级。图表 2:可比公司估值表资料来源：Wind，方正证券研究所（可比公司盈利预测来自 Wind 一致预期）2 风险提示原材料价格波动，下游需求不达预期，产能落地不及时。湖南裕能(301358) 公司跟踪报告4敬请关注文后特别声明与免责条款[Table_Forcast]附录：公司财务预测表单位：百万元资产负债表2022A2023E2024E2025E 利润表2022A2023E2024E2025E流动资产18082207562101526191营业总收入42790426664124453570货币资金10458335865810290营业成本37451393043782949374应收票据672474458595税金及附加164124119155应收账款6393414840105208销售费用22474660其它应收款222190183238管理费用315318307399预付账款419157151197研发费用456390377490存货4971272926273429财务费用24627215-38其他4359472249276233资产减值损失-158000非流动资产8353108331165212195公允价值变动收益0000长期投资37506274投资收益-77-54-52-67固定资产64438691948710005营业利润3593222625643148无形资产551567584601营业外收入3111其他1322152515191515营业外支出50111资产总计26434315883266838386利润总额3546222525633148流动负债16748165011566918973所得税540306352433短期借款2466216616661166净利润3006191922112715应付账款7530655163058229少数股东损益-1000