秦安股份(603758)低估值叠加高分红凸显投资价值，积极突破新客户有望开启新一轮成长

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 证券研究报告·A 股公司简评 汽车零部件 低估值叠加高分红凸显投资价值，积极突破新客户有望开启新一轮成长 核心观点 2023 年公司实现营收 17.40 亿元，同比增长 37.80%，归母净利润2.61 亿元，同比增长 43.87%，扣非归母利润 2.89 亿元，同比增长 130.40%，公司超额完成业绩激励目标。随着新项目的不断落地，公司的客户结构有望迎来持续优化。同时，公司账上现金储备充足，低估值叠加高分红铸造安全边际，员工持股计划保障公司内驱力，我们看好公司持续地稳健成长。预计 2024-2025 年公司归母净利润 3.5、4.2 亿元，对应当前 PE 为 13X、10X，首次给与“买入”评级。 事件 1）公司发布 2023 年年度报告。2023 年实现营收 17.40 亿元，同比增长 37.80%，归母净利润 2.61 亿元，同比增长 43.87%，扣非利润 2.89 亿元，同比增长 130.40%。 2）公司发布 2023 年度利润分配方案，预计向全体股东每 10 股派发现金红利人民币 5 元（含税），股息率 5.15%。合计拟派发现金红利 2.16 亿元（含税），现金分红比例占当年净利润 82.95%。 简评 全年业绩超额完成激励目标，获得多家新能源客户报价邀请。2023 年实现营收 17.40 亿元，同比增长 37.80%，归母净利润 2.61亿元，同比增长 43.87%，扣非利润 2.89 亿元，同比增长 130.40%。Q4 营收、归母净利润、扣非后归母净利润分别为 5.26、0.55、0.80亿元，同比分别增长 29.05%、-29.58%、35.59%，环比分别增长8.56%、-28.75%、-3.61%。Q4 利润环比下滑，主要受支付 1000万股利支付费用影响。公司于 2023 年发布员工持股计划草案，要求考核公司未来几年利润增速将不低于 20%，2023 年公司超额完成激励目标。2023 年公司全年业绩增长主要系：（1）积极拓展市场空间，获得了长安福特部分变速器箱体、缸盖出口等多个项目，同时获得了新能源领域纯电、混动客户的报价邀请；（2）新能源驱动板块研发落地，推出“再造升级”战略，设立子公司美沣秦安进军新能源领域；（3）新能源基地建设取得阶段性成果；（4）健全人才激励约束机制，2023 年推出员工持股计划。 首次评级 买入 陶亦然 taoyiran@csc.com.cn 010-85156397 SAC 编号:S1440518060002 程似骐 chengsiqizgs@csc.com.cn 021-68821600 SAC 编号:S1440520070001 SFC 编号:BQR089 胡天贶 hutiankuang@csc.com.cn SAC 编号:S1440523070010 发布日期： 2024 年 03 月 18 日 当前股价： 10.06 元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 24.20/17.61 -12.67/-15.91 -0.98/4.89 12 月最高/最低价（元） 12.30/7.29 总股本（万股） 43,879.70 流通 A 股（万股） 43,879.70 总市值（亿元） 44.14 流通市值（亿元） 44.14 近 3 月日均成交量（万） 753.04 主要股东 YUANMING TANG 64.76% 股价表现 相关研究报告 -16%-6%4%14%24%34%秦安股份上证指数秦安股份(603758.SH) 1 A 股公司简评报告 秦安股份 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 全年毛利率高达 26.73%，Q4 产生股利支付费用致净利率下滑。2023 年，公司实现毛利率 26.73%，同比+7.42pct，其中缸盖业务毛利率同比+2.45pct，缸体毛利率同比+15.25pct，毛利率显著提升主要受规模效应和高毛利率客户收入占比提升影响。全年净利率约 14.99%，同比+0.64pct。全年期间费用率为 6.88%，同比基本持平，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 1.01%、4.45%、2.63%、-1.21%。Q4 毛利率约 28.30%，同环比分别+10.84pct、+1.00pct，净利率约 10.47%，同环比分别-8.42pct、-5.49pct。 高分红叠加低估值铸造安全边际，以理想为主的客户结构有望持续优化。（1）在手现金充沛：截至 2023年末，公司资产总额 31.59 亿元，负债总额 5.69 亿元，资产负债率为 18.02%。货币资金和持有的交易性金融资产余额 11.52 亿元，现金比率 2.12，整体债务情况良好，财务指标稳健，经营韧性及抗风险能力强；（2）持续贯彻高分红策略：2023 年合计拟派发现金红利 2.16 亿元（含税），现金分红比例占当年净利润 82.95%。2021、2022、2023 年股息率为 5.86%、12.82%、5.15%，持续以高分红比例充分回馈投资者；（3）全面进入产能收获期：公司暂无新增产能计划，2023 年度缸盖与变速器箱体产量同比分别增长 54.54%、93.41%，公司现有产能可满足新增客户的订单，有望迎来规模效应。（4）加速拓展新客户：除目前收入占比较高的理想、福特外，公司正积极开发新客户、新项目，有望持续在增程和纯电领域收获更多定点。 投资建议 公司主营汽车轻量化零部件制造，产品涵盖发动机缸体、缸盖（可用于增程&混动）、三电壳体、电驱动总成等。随着新项目的不断落地，公司的客户结构有望迎来持续优化。同时，公司账上现金储备充足，低估值叠加高分红铸造安全边际，员工持股计划保障公司内驱力，我们看好公司持续地稳健成长。预计 2024-2025 年公司归母净利润 3.5、4.2 亿元，对应当前 PE 为 13X、10X，首次给与“买入”评级。 表 1:重要财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,262.57 1,739.83 2,251.08 2,814.55 3,471.80 YoY(%) -11.03 37.80 29.39 25.03 23.35 净利润(百万元) 181.22 260.73 348.79 422.80 508.60 YoY(%) 76.78 43.87 33.78 21.22 20.29 毛利率(%) 20.17 27.85 27.90 27.33 26.89 净利率(%) 14.35 14.99 15.49 15.02 14.65 ROE(%) 6.81 10.07 14.34 18.85 25.25 EPS(摊薄/元) 0.41 0.59 0.79 0.96 1.16 P/E(倍) 24.36 16.93 12.66 10.44 8