2023第四季度收入增长16%，发布越南扩产公告

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年03月17日买 入健盛集团（603558.SH）2023 第四季度收入增长 16%，发布越南扩产公告核心观点公司研究·财报点评纺织服饰·纺织制造证券分析师：丁诗洁证券分析师：关竣尹0755-819813910755-81982834dingshijie@guosen.com.cnguanjunyin@guosen.com.cnS0980520040004S0980523110002基础数据投资评级买入(维持)合理估值11.90 - 12.80 元收盘价10.26 元总市值/流通市值3787/3787 百万元52 周最高价/最低价10.37/7.61 元近 3 个月日均成交额51.22 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《健盛集团（603558.SH）-第三季度收入降幅明显收窄，毛利率回升至 28.6%》 ——2023-10-27《健盛集团（603558.SH）-二季度收入同比下滑 15%，毛利率回升至 26.6%》 ——2023-08-15《健盛集团（603558.SH）-2022 年净利润增长 57%，海外需求压力渐显》 ——2023-03-22海外品牌去库影响下，2023 年净利润仍实现正增长，棉袜表现积极。公司是棉袜龙头制造商，2017 年拓展无缝服饰代工业务。1）2023 年收入下降 3%至 22.8 亿元，棉袜和无缝收入分别增长 3%/下降 15%至 15.9/6.3 亿元。2）全年毛利率 26.0%，同比略提升，棉袜毛利率小幅提升、无缝下降 2.7 百分点。3）销售及管理费用率同比稳定，汇兑收益减少影响 0.6 百分点，资产减值比率减少 0.3 百分点。4）全年净利润增长 2%至 2.7 亿元，分业务看，棉袜净利增长 19%至 2.48 亿元，无缝及其他净利下降 58%至 0.22 亿元。第四季度收入实现双位数增长，净利润扭亏为盈。2023Q1-Q4 收入增速分别为-7%、-15%、-2%、+16%，第四季度明显复苏。同时由于棉袜毛利率改善、年终奖金从 2023 年开始分季度计提而不再集中第四季度，因此第四季度净利润扭亏为盈至 0.7 亿元。经营指标健康度较高，自由现金流较充裕，全年合计股利支付率约 39%。存货和应收周转天数保持较稳定，年末存货金额同比下降 19%。2023 年公司资本开支为 0.9 亿元，相比 2022 年的 2.5 亿元进一步放缓，公司经营现金流净额 3.9 亿元，自由现金流 3.0 亿元，同比大幅提升。有息负债率下降 4.8百分点至 21.4%。2023 年公司现金分红+回购股份计入现金分红的金额合计约 1.06 亿元，占净利润比重 39.1%。展望：2024 年基本面回升趋势明朗，公司发布越南扩产公告。1）海外品牌披露财报表明，品牌库销比陆续恢复至正常水平，2024 年公司订单回升趋势明朗。2）同时公司发布越南扩产计划，计划自筹资金投入 5.5 亿元建设 6500 万双棉袜、2000 吨氨纶橡筋线、18000 吨纱线染色产能，预期建设 3 年，预期项目达产后年收入 10.7 亿元，净利润 1.5 亿元。风险提示：海外需求疲软、疫情反复、新客户开拓不及预期、系统性风险。投资建议：基本面回升趋势明朗，关注无缝盈利修复贡献成长。公司棉袜业务拥有良好的产品竞争力和客户订单基础，是公司稳健成长的基本盘。无缝业务受益于女子运动赛道崛起有望景气成长，疫情期间公司逆势扩张无缝产能，并加大新品和客户开发力度，未来需求回暖后盈利恢复弹性较大。由于 2023 年业绩好于预期，上调盈利预测，预计 2024-2026 年净利润为 3.1/3.6/4.1 亿元（原 2024-2025 年为 2.9/3.5 亿元），同比增长16.2%/15.6%/13.9%。由于盈利预测上调，上调目标价至 11.9-12.8 元（原为 10.4-11.2 元），对应 2024 年 14-15x PE，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)2,3542,2812,5952,8983,212(+/-%)14.7%-3.1%13.8%11.7%10.8%净利润(百万元)262270314363413(+/-%)56.5%3.3%16.2%15.6%13.9%每股收益（元）0.690.730.850.981.12EBITMargin11.8%11.8%13.3%13.7%14.0%净资产收益率（ROE）10.5%11.1%12.4%13.7%14.9%市盈率（PE）14.914.012.110.49.2EV/EBITDA11.910.89.78.77.9市净率（PB）1.571.551.491.431.37资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（亿元，%）图2：公司归母净利润和增长（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司利润率（%）图4：公司费用率（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司营运资金周转（天）图6：公司盈利能力资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司负债率水平图8：公司资本开支、经营现金流净额、自由现金流资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图9：公司季度营业收入及增速图10：公司季度归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图11：公司季度利润率图12：公司季度费用率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4表1：公司最新发布关于投资建设越南南定省新建项目的公告投资项目地点投资额资金来源预期建设期预期年收入预期年净利6,500 万双中高档棉袜拟定越南南定省 合计 5.5 亿元，厂房和土地2.55 亿元，设备 2.48 亿元公司自筹3 年10.7 亿元1.498 亿元2,000 吨氨纶橡筋线18,000 吨纱线染色资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：基本面回升趋势明朗，关注无缝盈利修复贡献成长公司棉袜业务拥有良好的产品竞争力和客户订单基础，是公司稳健成长的基本盘。无缝业务受益于女子运动赛道崛起有望景气成长，疫情期间公司逆势扩张无缝产能，并加大新品和客户开发力度，未来需求回暖后盈利恢复弹性较大。由于 2023年业绩好于预期，上调盈利预测，预计 2024-2026 年净利润为 3.1/3.6/4.1 亿元（原2024-2025 年为 2.9/3.5 亿元），同比增长