福耀玻璃(3606.HK)营收和利润再上新台阶

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 福耀玻璃 (3606 HK/600660 CH) 港股通 营收和利润再上新台阶 华泰研究 年报点评 3606 HK 600660 CH 投资评级： 买入(维持) 买入(维持) 目标价： 港币：47.82 人民币：51.24 研究员 龚劼 SAC No. S0570519110002 SFC No. BHG354 gongjie@htsc.com +(86) 21 2897 2097 研究员 王帅 SAC No. S0570520110001 SFC No. AOH868 bruce.wang@htsc.com +(86) 21 2897 2099 基本数据 (港币/人民币) 3606 HK 600660 CH 目标价 47.82 51.24 收盘价 (截至 3 月 15 日) 41.40 43.65 市值 (百万) 108,043 113,915 6 个月平均日成交额 (百万) 67.33 378.44 52 周价格范围 28.10-42.00 32.28-46.13 BVPS 12.05 12.04 股价走势图 资料来源：Wind 2024 年 3 月 17 日│中国内地/中国香港 汽车零部件 业绩符合预期，未来持续成长仍有支撑 福耀玻璃 2023 年归属于母公司净利润 56.3 亿元，同比+18.4%，首度突破50 亿元。扣除汇兑收益后的核心净利润 52.6 亿元，同比+41.8%，符合我们的预期(归母净利润/核心净利润 56.8 亿元/52.8 亿元)。收入首度突破 300亿元(331 亿元，同比+18.0%)，亦再上新台阶。分红率 60.3%，较 2022 年(68.6%)有所回落，但仍维持高位。我们预计全球车市增长、公司市场影响力提升以及高附加值产品的渗透有望继续支撑公司的成长。考虑今年以来强于预期的车市、公司产能的进一步扩张，我们将公司 2024/2025 年 EPS 上调 7.0%/9.7%至 2.56/2.86 元，预测 2026 年 EPS3.12 元，福耀玻璃-A/ H 的目标价分别上调 5.5%/8.8%至 51.24 元/47.82 港 元，基于 20.0x/16.8x2024 年 EPS，与 2017 年以来平均一致。 维持“买入”。 汽车玻璃单价增速放缓，毛利率继续稳步提升 公司汽车玻璃业务 2023 年量价齐升，实现营收 299 亿元，同比+16.8%。销量同比+10.2%至 1.4 亿平米，其中前装配套市场销量同比+12.4%至 1.19亿平米，后装替换市场销量同比-0.7%至 2100 万平米。高附加值产品占比的提升继续推动平均单价(213 元/平米，同比+5.9%)增长，全景天窗、HUD、钢化夹层边窗、含摄像头前挡、镀膜隔热玻璃和夹丝加热玻璃等产品收入占汽车玻璃业务 31.5%，同比+7.5pct。但由于 1.海外工厂(ASP 更高)收入增长慢于国内工厂；以及 2.2H23 对部分客户降价诉求进行了响应，ASP 增速（同比+5.9%）较 2022 年(同比+11.5%)放缓。 毛利率同比+0.9pct 至30.6%，维持稳健扩张。 2024 年资本开支加速，助力高附加值产品和全球影响力提升 公司计划在福清和合肥分别投资建设 2000 万平米/2600 万平米/年的汽车玻璃产能，并在安徽建设 2*600 吨/日浮法玻璃产能，公司预计 2024 年资本开支或上升至 81 亿元(2023 年：45 亿元)。公司资产负债表强劲，2023 年末扣除有息债务后净现金 44 亿元。在公司国内外的汽车玻璃产能都将逐步接满负荷之际，我们预计公司新项目的建设有助于公司巩固市场地位，延续高附加值产品和全球影响力的提升。 继续享受全球汽车市场的变革和增长 2024 年以来全球主要汽车市场延续了稳健增长，其中国内 2M24 乘用车零售量同比+17%，美国 2M24 轻型车销量同比+6%，欧洲 1 月上牌量同比+12%。在全球主要市场都在经历汽车电动化和智能化之际，凭借出众的竞争力，我们预计公司有望继续享受行业发展所带来的机遇。 风险提示：成本上涨幅度大于预期，汽车消费弱于预期。 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 28,099 33,161 38,002 42,785 47,454 +/-% 19.05 18.02 14.60 12.59 10.91 归属母公司净利润 (人民币百万) 4,756 5,629 6,686 7,471 8,141 +/-% 51.16 18.37 18.78 11.74 8.97 EPS (人民币，最新摊薄) 1.82 2.16 2.56 2.86 3.12 ROE (%) 17.20 18.63 20.22 20.42 20.02 PE (倍) 23.95 20.24 17.04 15.25 13.99 PB (倍) 3.93 3.63 3.28 2.96 2.66 EV EBITDA (倍) 14.02 11.29 10.98 9.78 8.83 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (20)(6)82236Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)福耀玻璃沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 福耀玻璃 (3606 HK/600660 CH) 图表1： 核心假设、盈利预测和目标价调整 目标价 调整后 调整前 变化(%) 福耀玻璃-H (港元) 47.82 43.96 8.8 福耀玻璃-A (元) 51.24 48.58 5.5 2024E 2025E 2026E 调整后 调整前 变化(%) 调整后 调整前 变化(%) 主营业务收入 38,002 38,202 -0.5 42,785 42,797 -0.0 47,454 毛利率 36.4 36.1 +0.3 36.0 35.5 +0.5 35.7 归属于母公司净利润 6,686 6,246 +7.0 7,471 6,812 +9.7 8,141 净利润率 17.6 16.4 +1.2 17.5 15.9 +1.5 17.2 资料来源：华泰研究预测 图表2： 福耀玻璃季度业绩 单位:百万元 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 主营业务收入 5,706 5,837 5,610 6,450 6,548 6,356 7,536 7,659 7,052 7,979 8,795 9,335 主营业务成本 (3,390) (3,466) (3,344) (4,929) (4,207) (4,281) (4,904) (5,143) (4,711) (5,188) (5,601) (5,924) 毛利润 2,316 2,371 2,265 1,521 2,341 2,075 2,632 2,5