比亚迪(002594)公司点评报告：销量份额共振上行，龙头马太效应初现

公 司 研 究 2024.03.15 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 比 亚 迪 （ 002594） 公 司 点 评 报 告 销量份额共振上行，龙头马太效应初现 分析师 文姬 登记编号：S1220523120002 推 荐 ( 维 持 ) 公 司 信 息 行业 电动乘用车 最新收盘价(人民币/元) 212.08 总市值(亿)(元) 6,173.95 52 周最高/最低价(元) 272.00/167.00 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《比亚迪(002594)：全年价量维持高增，利润韧性超预期表现》2024.01.30 《比亚迪(002594)：比亚迪智能化亮剑，携璇玑架构开启智能化新篇章》2024.01.18 《比亚迪(002594)：5 月销量创历史新高，腾势汽车连续三月销量过万》2023.06.04 《比亚迪：4 月销量同环比双升，核心技术助力持续成长》2023.05.04 事件：比亚迪 3 月第 1 周(3 月 4-10 日)销量达到 5.1 万台，环比增长26.6%，其中插电混动车型销量达到 2.9 万辆，环比提升 25.9%，纯电车型销量达到 2.2 万辆，环比提升 27.5%。 比亚迪降价效果显著，3 月销量表现有望亮眼：比亚迪全系价格调整初步落地，2 月 19 日，比亚迪秦 PLUS DM-i 荣耀版、驱逐舰 05 荣耀版以起售价 7.98 万元上市，后续宋 Pro DM-i 荣耀版 10.98 万元等多款重磅车型销量见效。3.4-3.10 周度数据显示比亚迪销量达到 5.1 万台，环比增长26.6%，连续四周大幅爬升，荣耀版车型推出后对比亚迪销量推动效果显著，一二季度比亚迪销量表现有望持续亮眼。 比亚迪前期大幅回调，销量及利润确定性高、性价比凸显：近四周，新能源汽车渗透率提升 16.7 个百分点，其中，比亚迪新能源汽车市占率提升4.98 个百分点，比亚迪混动市占率提升 14.21 个百分点，全行业市占率提升 7.19 个百分点，市占率表现大幅回升。然而经历价格战，盈利预期扰动等因素，比亚迪前期大幅回调，对应 2024 年 PE 仅为 16 倍，性价比凸显，基本面优异补涨确定性较强。 合资减产行业出清加速，比亚迪马太效应初现：近日日产计划将中国汽车产能最高缩减 30%。同时，本田也计划将中国汽车产能缩减 20%，此前，丰田已经启动中国的减产和裁员计划，行业出清加速，马太效应初步形成。得益于去年同期销量低基数，3 月销量同比增长上行，新能源头部车企有望形成共振，比亚迪享受汽车行业销量上行、新能源渗透率上行、市占率上行的三重叠加，头部集中效应加强凸显投资价值。 盈利预测：我们预计 2023-2025 年公司实现营收6761.60/9000.12/10902.80 亿元，归母净利润 305.99/380.60/452.64 亿元，对应 PE 分别为 20.18/16.22/13.64 倍。 风险提示：海外战略不及预期；新能源市场渗透率不及预期；行业竞争加剧等。 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 424061 676160 900012 1090280 (+/-)% 96.20 59.45 33.11 21.14 归母净利润 16622 30599 38060 45264 (+/-)% 445.86 84.08 24.38 18.93 EPS (元) 5.71 10.51 13.07 15.55 ROE(%) 14.97 22.03 21.51 20.37 PE 45.00 20.18 16.22 13.64 PB 6.74 4.44 3.49 2.78 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -30%-21%-12%-3%6%23/3/1523/6/1423/9/1323/12/1324/3/13比亚迪沪深300比亚迪(002594) 公司点评报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 比亚迪销量表现超预期，汽车板块价值洼地浮现 ...................................................... 4 1.1 比亚迪市占率春季后大幅提升，连续四周环比上行 ............................................. 4 1.2 荣耀版车型价格战初步企稳，降价压力阶段性释放 ............................................. 5 1.3 合资产能逐步出清，打响集中度提升时刻 ..................................................... 8 1.4 春节后汽车板块布局小阳春，比亚迪上行窗口共振 ............................................. 8 1.5 出海和高端化有望提振单车利润表现 ......................................................... 9 2 风险提示 ....................................................................................... 11 比亚迪(002594) 公司点评报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表目录 图表 1: 比亚迪销量（辆）及新能源乘用车市占率（%） ............................................. 4 图表 2: 比亚迪销量（辆）及乘用车市占率（%） ................................................... 4 图表 3: 秦与宋系列销量情况（辆） ............................................................. 4 图表 4: 新能源乘用车渗透率持续提升（%） ....................................................... 4 图表 5: 比亚迪插电混动车型销量（辆）及市占率（%） ............................................. 5 图表 6: 比亚迪纯电车型销量（辆）及市占率（%） ................................................. 5 图表 7: 比亚迪荣耀版车型持续推出 ........................................