良信股份(002706)低压电器行业龙头，“两智一新”引领未来增长

良信股份 (002706) / 低压电器 / 公司深度研究报告 / 2024.3.16 请阅读最后一页的重要声明！ 低压电器行业龙头，“两智一新”引领未来增长 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2024-03-15 收盘价(元) 8.59 流通股本(亿股) 9.11 每股净资产(元) 3.58 总股本(亿股) 11.23 最近 12 月市场表现 分析师 张一弛 SAC 证书编号：S0160522110002 zhangyc02@ctsec.com 相关报告 ❖ 国内低压电器龙头企业，市场地位稳步提升：公司产品种类齐全，业务范围广泛，覆盖地产、电网、工控、新能源等板块，共 30 多个细分行业。良信股份是国内低压电器市场市占率排行第二的内资企业，根据格物致胜测算，公司 2022 年市场占有率为 4.6%，相比于 2020 年提升+1.6pct。2022 年公司实现营业收入 41.57 亿元，同比+3.23%；归母净利润 4.22 亿元，同比+0.77%。2018-2022 年间，公司营业收入及归母净利润的复合增长率分别为 21.44%、13.71%。 ❖ 行业需求稳步复苏，电网&新能源赛道持续增长：低压电器市场由建筑、工业项目、工业 OMD、发电&电网、基础设施和个人用户等板块驱动。受房地产影响，2022 年低压电器市场规模有所下降，但是随着房地产影响进入尾声，市场整体逐步回暖。根据格物制胜数据，低压电器行业市场规模有望逐步复苏，市场规模从 2022 年的 856 亿元增长到 2025 年的 921 亿元，cagr 为 2.48%。我们预计未来整体市场依然处于稳定增长态势。 ❖ “两智一新”战略转型，“未来工厂”有序投产：2022 年公司确立“两智一新”发展战略，重点布局智能配电、智慧人居和新能源领域。公司为风电、光伏、储能行业提供可靠的电器产品及多样化解决方案，战略转型成效显著，近年来公司下游第一大板块已经由房地产转变为新能源，占比 33%。“未来工厂”海盐基地投产有序进行，产能过渡平稳，实现新产品开发周期缩短 30%，运营成本下降 21.28%。 ❖ 投资建议：公司行业龙头地位稳固，“两智一新”战略打开未来成长空间。2023-2025 年，预计公司整体收入 51.02/62.60/77.26 亿元，归母净利润 5.12/6.12/7.56亿元，对应 PE 分别为 14.44/12.08/9.78 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：下游行业需求不及预期的风险、原材料价格波动的风险、市场竞争加剧的风险、海盐工厂投产进度不及预期的风险。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4027 4157 5102 6260 7726 收入增长率(%) 33.50 3.23 22.73 22.69 23.42 归母净利润(百万元) 419 422 512 612 756 净利润增长率(%) 11.47 0.77 21.37 19.47 23.62 EPS(元/股) 0.42 0.40 0.46 0.54 0.67 PE 42.43 36.63 14.44 12.08 9.78 ROE(%) 18.97 11.27 13.18 13.60 17.02 PB 8.23 4.40 1.90 1.64 1.66 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 备注：数据时间为 2024 年 3 月 16 日 -51%-39%-28%-16%-4%8%良信股份沪深300上证指数电网设备 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 公司简介：智慧电气解决方案专家 ....................................................................................................... 6 1.1 基本概况：低压电器市场龙头企业，产品种类多元 ....................................................................... 6 1.2 管理层及股东情况：股权结构稳定，激励政策加力提效 ............................................................... 7 1.3 主营业务基本情况：收入结构调整，业绩明显回暖 ....................................................................... 9 2 行业分析：需求复苏，“两智一新”赛道持续增长 ............................................................................. 14 2.1 产品多元，用途广泛 ......................................................................................................................... 14 2.2 增速放缓，电力、新能源拉动复苏 ................................................................................................. 15 2.2.1 政策优化引领建筑业复苏，打造智慧人居新增长极 ................................................................. 18 2.2.2 电网投资新旧更替，农村电网改造增量扩容 ............................................................................. 19 2.2.3 工业库存周期预计见底反弹，配电智能化转型升级 ................................................................. 20 2.2.4 新能源板块谋篇布局，风光储车赛道长期景气 ......................................................................... 22 2.3 供给分析：大宗商品价格走低，成本压力逐步缓解 ..................................................................... 23 2.4 竞争格局：市场竞争充分，国产替代缓慢推进 ............................................................................. 25 3 公司