国内蛋液行业第一品牌，发力预制品开拓增长空间

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2024 年 03 月 05 日 证 券研究报告•公司研究报告 买入 （ 首次） 当前价： 4.53 元 欧福蛋业（839371） 农 林牧渔 目标价： 5.72 元（6 个月） 国内蛋液行业第一品牌，发力预制品开拓增长空间 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(万股) 20544.55 流通 A 股(万股) 5310.76 总市值（亿元） 9.31 总资产(亿元) 6.44 每股净资产(元) 2.54 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：1）消费复苏引导订单放量，国内市场空间广阔。2019-2022 年间，我国烘焙行业、餐饮行业实现年均复合增速 9.9%、10.0%，蛋液市场发展空间广阔；2）创新产品稀缺性强，优质存量客户合作良好。公司首创新型鸡蛋白饮料，目前市场上尚无同类产品；公司终端客户大部分为下游行业知名企业，涉及好利来、联合利华、百盛集团等，订单量稳定增长；3）募投扩产突破产能限制，重点发力预制品把握市场机遇。公司募投项目达产后预计可增加 500 吨/年的预制产品、2000 吨/年的液体产品、6000 吨/年的蛋白饮料预混液产能，优化公司在高附加值预制品的产品布局，开拓业绩增长空间。  消费复苏引导订单放量，国内市场空间广阔。根据《中国禽业导刊》，现阶段我国鸡蛋的加工比例仅 5.0%-7.0%，随着消费者的消费观念逐渐转变，烘焙业、餐饮业对蛋品行业的依赖逐渐提高，提升空间广阔。2019-2022 年，我国烘焙与餐饮行业 CAGR分别达 9.9%、10.0%，下游需求高涨将持续拉动行业规模扩张。  创新产品稀缺性强，优质存量客户合作良好。公司坚持创新驱动策略，首创超长保质期蛋液、热稳定蛋液产品和耐热蛋制品、新型鸡蛋白饮料等产品，其中新型鸡蛋白饮料在市场上尚无同类产品，有助于为公司开拓新增长空间；公司下游客户大部分为下游知名企业，客户群体质量较高，同时至 2022 年 H1 新增客户收入占比已达 6.8%，实现连续 3 年增长，新客户开拓情况良好。  募投扩产突破产能限制，重点发力预制品把握市场机遇。公司募投项目达产后将形成 500吨/年的预制产品、2000吨/年的液体产品、6000吨/年的蛋白饮料预混液产能，布局重点为新品蛋白饮料与预制品。2019 年-2023H1 间，预制品类产品毛利率由 13.4%上升到 25.1%，该产品有望成为公司新的盈利爆发点。  盈利预测与投资建议：预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 43.2/53.3/70.1百万元，CAGR 为 25.1%，对应 PE 为 22/17/13 倍。考虑到公司在国内蛋制品行业占有率居前、下游客户大部分为知名头部企业、下游消费复苏，且新品鸡蛋白饮料具备市场稀缺性，叠加募投扩产突破产能瓶颈，公司业绩有望进一步高增。鉴于 2024 年可比公司平均估值为 22 倍，我们给予公司 2024 年 22 倍 PE，对应目标价为 5.72 元，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：原材料价格波动及业绩波动风险、境外股权架构及实际控制权的风险、禽类疫病的风险、募投项目实施导致的产能过剩风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 892.43 972.22 1090.55 1310.68 增长率 5.08% 8.94% 12.17% 20.19% 归属母公司净利润（百万元） 35.81 43.16 53.30 70.14 增长率 59.22% 20.53% 23.51% 31.58% 每股收益 EPS（元） 0.17 0.21 0.26 0.34 净资产收益率 ROE 9.22% 7.69% 8.68% 10.25% PE 26 22 17 13 PB 2.40 1.66 1.51 1.36 数据来源：Wind，西南证券 -40%-20%0%20%40%60%80%23-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-1224-0124-02欧福蛋业 沪深300 公 司研究报告 / 欧 福 蛋业（839371） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 蛋制品加工龙头企业，参与制订两项国家标准 .................................................................................................................................. 1 1.1 背靠 Thornico 集团，中国资本市场第一家欧美控股上市企业................................................................................................ 1 1.2 深入蛋制品领域，研发新产品以拓展零售市场........................................................................................................................... 2 1.3 摆脱疫情影响，经营重回增长快车道 ............................................................................................................................................ 3 2 国内蛋制品市场蓬勃发展，下游需求快速修复 .................................................................................................................................. 5 2.1 消费复苏带动需求修复，消费观念转变拓展市场增量空间 .................................................................................................... 5 2.2 国内蛋制品市场发展空间广阔，国际市场未来可期..................................................................