生猪养殖行业深度专题117：以丹麦为鉴，如何将降本做到极致？

行业研究丨深度报告丨农产品 [Table_Title] 生猪养殖行业深度专题 117：以丹麦为鉴，如何将降本做到极致？ %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 25 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]我们认为，长期持续的系统性育种以及合作社模式下成熟的管理及激励机制是丹麦生猪养殖行业持续降低生猪养殖成本的关键：1）优质的种源使得丹麦生猪在生产过程中的各项指标全面领先，其中例如高效的饲料转换率及高 PSY 水平使得其饲料成本和仔猪成本优势明显；2）丹麦通过合作社模式解决了养殖过程中的精细化管理和激励机制问题，合作社对养殖户的分红激励可显著提升管理效率，同时优秀的养殖技术及种猪基因也因此实现大面积推广使用。 分析师及联系人 [Table_Author] 陈佳 余昌 SAC：S0490513080003 SAC：S0490517030001 SFC：BQT624 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 农产品 cjzqdt11111 [Table_Title2] 生猪养殖行业深度专题 117：以丹麦为鉴，如何将降本做到极致？ 行业研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 我们认为，长期持续的系统性育种以及合作社模式下成熟的管理及激励机制是丹麦生猪养殖行业持续降低生猪养殖成本的关键：1）优质的种源使得丹麦生猪在生产过程中的各项指标全面领先，其中例如高效的饲料转换率及高 PSY 水平使得其饲料成本和仔猪成本优势明显；2）丹麦通过合作社模式解决了养殖过程中的精细化管理和激励机制问题，合作社对养殖户的分红激励可显著提升管理效率，同时优秀的养殖技术及种猪基因也因此实现大面积推广使用。 丹麦：领先的生猪养殖强国 丹麦是重要的猪肉生产及出口国之一，生猪养殖利润全球领先，其利润空间的打造与较低的生产成本密不可分。2011-2021 年，丹麦的生猪养殖利润持续领先，与欧美其他生猪养殖大国德国、西班牙、巴西与美国对比，2011-2021 年丹麦的生猪养殖行业平均利润为 0.14 美元/千克，头均盈利约 16.2 美元，领先其他国家平均水平约 25.4 美元。丹麦生猪养殖行业的超额利润主要原因在于其较低的生产成本。具体来看，丹麦生猪成本持续优于其他欧盟国家，全球对比来看仅次于具有原材料资源禀赋优势的美国和巴西。2011-2021 年丹麦生猪养殖行业平均成本为1.82 美元/千克，低于欧盟国家平均成本 0.21 美元/千克，且近年来整体仍呈现持续下行趋势。 拆分：丹麦的生猪成本优秀在何处？ 从具体的生猪养殖各环节的成本拆分来看，丹麦生猪养殖成本的核心优势主要体现在饲料和仔猪成本的领先。2015-2021，丹麦生猪养殖饲料环节平均成本 0.98 美元/千克，较欧洲其他国家低 0.07 美元/千克，仔猪环节丹麦的平均成本为 0.25 美元/千克，低于欧洲其他国家 0.09 美元/千克。背后的核心原因即在于：1）丹麦生猪的饲料转化率指标领先全球，以育肥猪日增重为例，2014-2021 年丹麦育肥猪日增重从 931 克提升至 1032 克，而其他重要的生猪养殖国家日增重均在 900 克以下；2）高效的母猪性能及健全的生产管理体系使得丹麦各项生产指标均处于高位，2014-2021 丹麦 PSY、MSY 分别从 30.5、28.5 提升至 34.0、31.5，比其他国家平均高 4.05 头、3.24 头；断奶前死亡率从 14.73%下降至 14.15%，比其他国家平均低 2.2%。 育种+管理：将降本做到极致 我们认为，长期持续的系统性育种以及合作社模式下成熟的管理及激励机制是丹麦生猪养殖行业持续降低生猪养殖成本的关键。具体来说：1）丹麦是世界上最早进行生猪选育的国家，遗传信息时间壁垒持续加高，以料肉比为代表的饲料转化率指标稳步优化，2000-2021 年间丹麦的PSY 提升 10.3 头；2）丹麦通过合作社模式解决了养殖过程中的精细化管理和激励机制问题。自 19 世纪 70 年代开启合作社模式之后，丹麦养殖户可自愿选择加入不同的生猪屠宰合作社，以参股获利的方式参与生猪产业链的经营。屠宰合作社在 1960-2000 年间经历了深度的整合与兼并，2002 年整合完成后仅余 Danish Crown 和 Tican 两家，大型合作社每年可给予养殖户稳定且优厚的分红，减少养殖户饲料浪费、减少因管理不善造成生猪死亡等，进一步降低成本。 风险提示 1、过往复盘不代表未来表现，数据统计过程中的样本偏差或对研究结论有所影响； 2、中国丹麦生猪养殖结构或存在差异，动物疾病环境也有所不同； 3、猪肉需求短期大幅下滑； 4、原材料玉米，豆粕等价格因极端天气或地缘政治原因出现大幅上涨。 [Table_StockData] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《从 0 到 1：从硕腾成功之路看国产宠物医药如何突围》2024-03-04 •《生猪养殖行业深度专题 116：如何看越南猪周期与行业整合逻辑？》2024-02-26 •《长江消费比较研究系列：乖宝宠物 VS 玛氏》2024-02-18 -34%-21%-9%4%2023/32023/72023/112024/3农产品沪深300指数2024-03-15%%%%%%%%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 25 行业研究 | 深度报告 目录 丹麦：领先世界的生猪养殖强国 ................................................................................................... 6 丹麦是世界上最重要的猪肉生产及出口国之一............................................................................................... 6 丹麦生猪养殖利润优势主要来源于生猪养殖成本 ........................................................................................... 7 拆分：丹麦生猪成本优秀在何处？ ............................................................................................... 8 丹麦生猪生产成本中，饲料及仔猪成本极具优势 ........................................................................................... 9 高效的饲料转化率及生产率实