挚文集团(MOMO.US)陌陌主站调整影响2024年收入及利润，或加大海外业务投入

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 互联网 2024年3月15日 挚文集团 (MOMO US)陌陌主站调整影响2024年收入及利润，或加大海外业务投入4季度业绩略超预期：2023年4季度收入30亿元人民币（下同），同/环比降7%/1%，略超我们/市场预期3%。经调整净利润5.2亿元，超我们/市场预期6%/5%，对应经调整净利率17%，同比提升2个百分点，受益于好于预期的营销费用控制（占收入比同/环比优化3/2个百分点）。直播/社交消费情绪疲弱，陌陌/探探收入均承压，付费用户降势持续。陌陌主站：4季度直播/增值收入同比降9%/10%，主要因直播打赏/社交消费情绪疲弱，以及赛事投入收缩减少对收入拉动。新应用：收入维持增势，同/环比增43%/8%，受益于海外社交产品Soulchill的快速增长。2）受直播业务收缩及会员自动续费政策影响，探探收入同比降21%，对比3季度14%降幅扩大， MAU仍未止跌，季度付费会员环比降20万。展望：管理层指引2024年1季度收入24.5-25.5亿元（同比降13.1-9.5%），中线低于我们此前预期/彭博一致预期4%/7%，主要因陌陌主站收缩赛事运营，考虑这一影响，我们预计陌陌主站2024年收入同比降15%。海外新产品战略性地位提升，需关注其高增速是否可持续。我们预计探探收入同比降22%，聚焦商业化模式探索，短期利润增长不是首要目标。鉴于核心业务收入承压，同时考虑海外业务较低的利润率，我们预计2024年经调整经营利润率18%，同比降3个百分点。估值：考虑核心现金牛业务收入/利润承压，海外业务增长潜力仍有待观察，长期不确定性增强，我们将估值切换至相对估值法，基于5倍2024年市盈率，下调目标价至6.6美元（原为8.3美元）。业绩发布后，股价回调22%，已基本反映利润下调预期及派息率下降（由50%降至约30%，以用于回购及增加海外业务投入）。截至2023年末，公司净现金近16亿美元，约为当前市值的140%，公司股东回馈（股息率9%+2.9亿美元回购计划）仍领先其他文娱股，股价进一步下行空间有限。维持中性。资料来源：公司资料, 交银国际预测 ^净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础 1年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅美元 5.96美元 6.60↓+10.7%财务数据一览年结12月31日202220232024E2025E2026E收入 (百万人民币)12,70412,00210,70010,92211,373同比增长 (%)-12.8-5.5-10.92.14.1净利润 (百万人民币)1,8862,2251,7031,7971,841每股盈利 (人民币)9.2211.188.899.429.43同比增长 (%)-3.321.3-20.56.00.2前EPS预测值 (人民币)10.9011.46调整幅度 (%)-18.4-17.8市盈率 (倍)4.63.84.84.64.5每股账面净值 (人民币)52.6959.4875.9782.1786.21市账率 (倍)0.810.720.560.520.50股息率 (%)0.08.28.28.38.3个股评级中性3/237/2311/233/24-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%MOMO USMSCI中国指数股份资料52周高位 (美元)10.8252周低位 (美元)5.75市值 (百万美元)892.57日均成交量 (百万)13.96年初至今变化 (%)(14.24)200天平均价 (美元)6.86赵丽, CFAzhao.li@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8054谷馨瑜, CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8045孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8048蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-80412024 年 3 月 15 日挚文集团 (MOMO US) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1: 探探MAU环比降 13%资料来源: 公司资料，交银国际，MAU为季度末数值图表 2: 陌陌/探探QPU环比降5%/14%资料来源: 公司资料，交银国际图表 3: 收入分布资料来源: 公司资料，交银国际图表4: 新独立社交应用收入占扣除探探VAS收入比提升至26%资料来源: 公司资料，交银国际242023 25 26 25 27 27 26 252118 2017 16 14051015202530探探(百万)8.6 8.9 9.0 9.0 9.1 9.3 9.3 8.9 8.6 8.6 8.4 7.8 7.8 7.9 7.8 7.44.2 3.9 4.1 3.8 3.5 3.1 2.9 2.5 2.4 2.2 2.0 1.7 1.6 1.4 1.4 1.20.02.04.06.08.010.0陌陌探探(百万)65%62%53%51%49%51%51%53%47%45%47%49%46%46%46%47%22%23%27%28%33%33%33%34%40%43%41%39%42%42%43%42%0%5%11%11%7%6%6%5%4%4%4%5%5%5%4%3%10%8%9%9%9%8%7%6%7%7%6%6%6%5%6%5%2%2%2%2%2%2%2%1%2%2%1%1%1%2%1%2%1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q23其他探探 VAS探探 直播陌陌 VAS陌陌 直播5%6%6%8%11%14%15%18%19%20%23%26%占扣除探探VAS收入比56707998135182196224225262295323294%248%188%142%140%159%147%129%66%44%51%44%0%200%400%02004001Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q23独立社交产品收入 (百万元人民币)YoY2024 年 3 月 15 日挚文集团 (MOMO US) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3图表5: 2023年4季度业绩回顾(百万元人民币)4Q223Q234Q23环比 (%)同比 (%) 交银国际预测差异 (%)点评总收入3,213 3,043 3,003 -1-72,926 3陌陌2,866 2,743 2,729 -1-52,663 2主站2,636 2,441 2,401 -2-92,319 4ARPPU略好于预期新业务22