策略专题报告：黄金创新高背后的逻辑探析

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 黄金创新高背后的逻辑探析 [Table_Title2] 策略专题报告 [Table_Summary] 投资要点: 一、2 月底以来，国际、国内黄金价格持续走高。截至 3 月 8日，伦敦现货黄金价格、COMEX 黄金期货价格分别站上 2190 美元/盎司、2200 美元/盎司，均创历史新高。黄金价格的持续上行驱动 A 股贵金属板块大涨。 二、黄金投资框架。信用对冲是驱动大级别行情的最为主导因素，通胀通过商品属性驱动黄金价格上行，但并不总是有效。而避险需求所导致的黄金行情仅仅是短时、小级别的驱动。在美元加息周期中，黄金的金融属性占主导，2007 年中以来，美债实际利率与金价走势呈现显著的负相关关系。然而，此规律从 22 年下半年开始有效性减弱，美债实际利率阶段性低点对应的黄金高点在不断抬高。 三、短期来看，市场抢跑美联储降息，金融属性利好黄金配置。近期公布的美国经济和就业数据显示出美国经济出现疲软的迹象，同时纽约社区银行暴雷事件也引发市场对金融风险的担忧。此外，美联储理事沃勒最新提出实施“反向扭转操作”，释放鸽派信号，对黄金价格形成支撑。通胀方面，3 月12 日公布的美国 2 月通胀数据高于市场预期，但当前市场仍在押注美联储 6 月降息。 四、全球央行购金量持续攀升，黄金货币属性回归，黄金价格中枢上行。根据世界黄金协会数据，2023 年全球央行继续大举购入黄金，全年净购买量为 1037 吨，仅较 2022 年的历史最高记录减少 45 吨。其中，中国、波兰、新加坡央行购金量排名前三。截至目前，我国央行已连续 16 个月增持黄金储备。 五、美元信用削弱、地缘事件等因素支撑避险需求。在当下的信用体系之下，作为世界普遍认可其价值的实物载体，黄金具有显著信用对冲的属性；而美元作为世界货币，其背靠美元信用体系及美国经济。2023 年下半年以来，美国债务规模加速增长，美元信用受到削弱。而黄金和美元均具备国际货币特性，出于对美元信用及美元资产风险的担忧，美元在全球外汇储备中所占比例持续下降，黄金储备持续增长。2024 年是全球政治周期大年，美国、俄罗斯、印度等多个国家和地区举行大选，叠加当前俄乌、巴以局势尚不明朗，支撑黄金的避险需求。 六、2024 年黄金价格展望。展望后市，美联储降息时点临近和长期去美元化下全球央行购金潮持续，黄金存在长期配置价值。今年是全球政治周期大年，地缘扰动因素也将对金价产生阶段性支撑。短期来看，黄金暴涨已对联储降息预期有所透支，而过度交易降息不利于通胀下行，需提防联储预期管理带来的风险，后续重点关注 3 月美联储议息会议点阵图指引。 风险提示: 美联储降息节奏不及预期、美国经济超预期、地缘局势变动等。 分析师 [Table_Author] 分析师：李立峰 邮箱：lilf@hx168.com.cn SAC NO：S1120520090003 联系人：张海燕 邮箱：zhanghy5@hx168.com.cn SAC NO：S1120521040002 [Table_Report] 相关研究 1. 【华西策略】春季行情向纵深演绎，红利央企主线不变——华西策略周报-20240310 2024-03-10 2.【华西策略】最新 A 股&港股&美股估值如何看？——估值周报（0304-0308） 2024-03-09 3.【华西策略】最新 A 股&港股&美股估值如何看？——估值周报（0226-0301） 2024-03-02 证券研究报告|策略专题报告 [Table_Date] 2024 年 03 月 14 日 证券研究报告|策略专题报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 正文目录 1. 黄金价格屡创新高 ............................................................................ 3 2. 黄金创新高背后的逻辑 ......................................................................... 4 2.1. 市场抢跑美联储降息 ......................................................................... 4 2.2. 全球央行购金量持续攀升 ..................................................................... 5 2.3. 美元信用削弱、地缘事件等因素支撑避险需求 .................................................... 7 3. 2024 年黄金价格展望 .......................................................................... 8 4. 风险提示 .................................................................................... 8 图表目录 图 1 现货、期货黄金价格走势 ..................................................................................................................................................................3 图 2 黄金价格高点不断上移 .......................................................................................................................................................................3 图 3 美债利率与黄金价格负相关，此规律从 22 年下半年开始有效性减弱 ................................................................................4 图 4 联邦基金期货隐含政策利率与已定价降息次数 ..........................................................................................................................5 图 5 2010 年至今，全球央行黄金净购买量 ...............................................................................................................................