友邦保险(01299.HK)价值“以量补价”，渠道和产品逐渐多元化

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 12 年报点评|保险Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 【 广 发 非 银 & 海 外 】 友 邦 保 险（01299.HK） 价值“以量补价”，渠道和产品逐渐多元化 [Table_Summary] 核心观点：  公司发布 2023 年报：NBV 同比+30.5%（实际汇率，下同）。  新业务价值同比+30.5%，H1、H2 增速分别为 32.1%、28.9%，主要是疫情的影响逐渐消退，中国大陆受益居民旺盛的储蓄需求，而香港地区受益通关后的 MCV 业务强劲修复，新单保费大幅增长推动 NBV高速增长。（1）公司 FYP 同比+41.5%，受益 MCV 业务大幅增长推动友邦香港 FYP 同比+123.3%，但据香港保监局的数据显示香港地区下半年 MCV 业务环比上半年有所下降；而友邦中国受益疫情防控措施的优化、分公司陆续开业、银保渠道的崛起、旧产品的集中退市等综合因素，FYP 同比+53.4%。（2）NBVM 同比-4.4pct 至 50.8%，主要是产品结构变化（-3.2pct，保障性产品占比-10pct 至 40%）、渠道结构变化（-2.5pct，伙伴渠道占比+10pct至24%）、地域变化、假设变动（+1pct），友邦香港及友邦中国 NBVM 同比分别-12.2pct/-18.2pct，主要是储蓄类产品及银保渠道占比大幅提升。展望未来，友邦中国受益销售区域的拓展带来的新客户，有望维持稳定增长；其次，大陆地区保险产品预定利率降低有望助推香港的储蓄类产品吸引力提升，但考虑到基数的变化，预计 2024 年友邦香港的业务增速较 2023 年放缓。  持续的股份回购导致 EV 同比-1.5%，其中 NBV 贡献增速 5.7%，同比+1.5pct；投资回报差异贡献-3.9%，同比+3.5pct，回购贡献-5.1%。  盈利预测与投资建议：预计 24-26 年 EPS 分别为 0.62/0.68/0.84 美元/股，采用 EV 估值法给予公司 2024 年 1.6XPEV 估值，对应合理价值为 76.6 港币/股，给予公司“买入”评级。（美元/港币汇率=8.29）。  风险提示：新单增速低于预期、分公司开业不及预期，长端利率下行。 盈利预测： [Table_Finance] 单位：美元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,466 5,091 5,343 5,921 6,896 增长率（%） - -6.86% 4.95% 10.82% 16.47% 归母净利润（百万元） 3,331 3,764 8,856 9,696 11,927 增长率（%） - 13.00% 135.27% 9.49% 23.01% EPS（元/股） 0.28 0.33 0.62 0.68 0.84 P/E 28.42 24.11 12.74 11.63 9.46 PEV 1.31 1.29 1.30 1.20 1.07 ROE（%） 0.63% 8.10% 7.43% 16.97% 17.64% 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 62.25 港元 合理价值 76.6 港元 前次评级 买入 报告日期 2024-03-15 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 刘淇 SAC 执证号：S0260520060001 0755-82564292 liuqi@gf.com.cn 分析师： 陈福 SAC 执证号：S0260517050001 SFC CE No. BOB667 0755-82535901 chenfu@gf.com.cn 请注意，刘淇并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 【广发非银&海外】友邦保险（01299.HK）:业务全面复苏，新业务价值增长势头强劲 2023-11-03 【广发非银&海外】友邦保险（01299.HK）:MCV 业务推动友邦香港大幅增长 2023-08-25 【广发非银&海外】友邦保险（01299.HK）:外部影响消退，新业务价值强劲复苏 2023-04-28 [ts] -25%-19%-12%-5%1%8%03/2305/2307/2309/2311/2301/2403/24友邦保险恒生指数 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 12 [Table_PageText] 友邦保险|年报点评 目录索引 一、“以量补价”推动 NBV 高增，回购拖累 EV 增速 ........................................................... 4 （一）NBV：新单大幅增长，价值率受产品结构调整而有所下滑 ............................. 4 （二）新业务价值增速回暖，但回购拖累 EV 增速 .................................................... 6 二、新单：MCV 业务推动新单大幅增长 ............................................................................ 7 三、OPAT：营运偏差下滑导致同比-3.2% ......................................................................... 8 四、投资建议 ...................................................................................................................... 9 五、风险提示 ...................................................................................................................... 9 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 12 [Table_PageText] 友邦保险|年报点评 图表索引 图 1：友邦 2023 年 NBV 同比+30.5%（百万美元） .............................................. 4 图 2：友邦 2023 年新单保费同比+41.5%（百万美元） ......................................... 4 图 3：友邦 2023 年的 NBVM