平安银行(000001)分红显著超预期，重归风险与收益的再平衡

上市公司 公司研究 /公司点评 证券研究报告 银行 2024 年 03 月 15 日 平安银行 (000001) ——分红显著超预期，重归风险与收益的再平衡 报告原因：有业绩公布需要点评 买入（维持） 事件：平安银行披露 2023 年报，全年实现营收 1647 亿元，同比下滑 8.4%；实现归母净利润 465 亿元，同比增长 2.1%；4Q23 不良率季度环比上升 2bps 至 1.06%，拨备覆盖率季度环比下降 5pct 至 277.6%。业绩表现低于预期，资产质量符合预期。 ⚫ 受息差降幅扩大拖累，营收增速预期内放缓；拨备反哺力度减弱，利润表现低于预期：2023年平安银行营收同比下滑 8.4%（前瞻中预测为下滑 8.1%；9M23 为下滑 7.7%），归母净利润同比增长 2.1%（前瞻中预期为增长 8%；9M23 为增长 8.1%）。从驱动因子来看，① 息差降幅扩大下量难补价是营收承压主因。2023 年利息净收入同比下滑 9.3%，拖累营收增速 6.7pct，其中息差同比收窄 37bps（9M23 为同比收窄 30bps），对营收增速负贡献幅度扩大至 9.7pct（9M23 为负贡献 7.7pct）。② 低基数下非息收入降幅收窄。4Q23 非息收入同比增长 18%，带动非息收入对营收的负贡献收窄至 1.7pct（9M23 正贡献3.4pct）。③ 非信贷减值损失冲回增厚利润，贷款拨备反哺力度边际减弱。拨备反哺正贡献利润增速 9.9pct（9M23 为正贡献 14.1pct），其中非信贷拨备反哺 8.4pct、贷款拨备反哺 1.5pct。 ⚫ 年报关注点：① 分红率大幅提升至 30%超预期，根据计划分配的每股分红计算，当前股价对应股息率超 7%。此前 2 月 29 日“质量回报双提升”公告已提示“在盈利和资本充足率满足持续经营和长远发展前提下稳步提高分红比例”，在内生资本留存留有余量的基础上（2023 年平安银行核心一级资本充足率同比提升 58bps 至 9.22%），2023 年度现金分红占归母净利润比重由 12%上升至 30%。② 继续强化结构调整，大幅压降地产及零售高风险溢价资产。4Q23 贷款净减少近 190 亿，其中对公房地产、信用卡、消费贷及经营贷合计净减少超 900 亿。③ 受资产结构调整及定价下行影响，贷款平均利率延续下行拖累息差表现。4Q23 息差季度环比下降 19bps，其中贷款利率环比下降 25bps 是主要拖累，存款成本改善则相对不明显，季度环比微降 1bp。④ 不良率环比微升，房地产不良显著改善。4Q23 不良率环比上升 2bps，一方面源自对公和零售消费贷及经营贷不良上升，另一方面也与调结构下贷款余额下降有关。值得关注的是，4Q23 房地产不良率季度环比下降 61bps 至 0.86%，符合 2023 年三季度业绩发布会上管理层对于 4Q23 房地产不良率会明显改善的表态。 ⚫ 规模增长延续放缓，结构调整力度加码，做大中低风险客群贡献是现阶段的主基调：4Q23平安银行贷款增速放缓至 2.4%（3Q23 为 3.8%），全年新增贷款 783 亿（2022 年为新增2657 亿），其中单四季度贷款净减少 186 亿。从结构来看，呈现对公做精行业、零售加大按揭、持证抵押等中低风险客群的特点。4Q23 新增对公一般贷款 407 亿，其中非房对公贷款新增超 500 亿；零售端新增按揭 81 亿，单季增量为年内最高。相较之下，对房地产和信用卡、消费贷及经营贷等贷款的清退力度持续加大。4Q23 对公房地产贷款净减少达119 亿，2023 全年合计压降对公房地产贷款超 280 亿，对公房地产贷款占比较年初下降1pct 至 7.5%，且其中房地产开发贷占比仅约 3 成；4Q23 信用卡、消费贷及经营贷款合计净减少 786 亿，占 2023 全年压降比重超 8 成。 市场数据： 2024 年 03 月 14 日 收盘价（元） 10.23 一年内最高/最低（元） 13.6/8.96 市净率 0.4 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 198519 上证指数/深证成指 3038.23/9555.42 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2023 年 12 月 31 日 每股净资产（元） 20.74 资产负债率% 91.55 总股本/流通 A 股(百万) 19406/19406 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 证券分析师 郑庆明 A0230519090001 zhengqm@swsresearch.com 林颖颖 A0230522070004 linyy@swsresearch.com 冯思远 A0230522090005 fengsy@swsresearch.com 联系人 冯思远 (8621)23297818× fengsy@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 179,895 164,699 149,461 152,555 158,985 同比增长率（%） 6.2 -8.4 -9.3 2.1 4.2 归母净利润（百万元） 45,516 46,455 46,969 48,211 50,659 同比增长率（%） 25.3 2.1 1.1 2.6 5.1 每股收益（元/股） 2.20 2.25 2.27 2.34 2.46 ROE（%） 12.4 11.4 10.6 10.1 10.0 市盈率 4.7 4.6 4.5 4.4 4.2 市净率 . . . . . 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 03-1504-1505-1506-1507-1508-1509-1510-1511-1512-1501-1502-15-30%-20%-10%0%10%（收益率）平安银行沪深300指数 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共8页 简单金融 成就梦想 ⚫ 贷款定价下行更快于成本改善进一步挤压息差表现，结构调整期资产定价预计仍将承压：4Q23 平安银行息差季度环比下降 19bps 至 2.11%（3Q23 为下降 17bps）。从变化影响因素来看，贷款利率下降是主要拖累，4Q23 贷款利率季度环比下降 25bps 至 5.08%（3Q23 为下降 19bps），其中对公、零售贷款利率分别季度环比下降 12bps、29bps。相较之下，存款成本改善则相对不明显，4Q23 存款成本仅环比微降 1bp 至 2.19%。 ⚫ 不良率环比抬升，但关注到房地产不良显著改善。在严控增量并主动压降高风险资产的业务导向下，平安银行资产质量表现有望平稳过渡：4Q23 平安银行不良率季度环比上升2bps 至 1.06%，其中零售不良率环比上升 4bps 至 1.37%，主要