远东宏信(03360.HK)弱化城市公用投放，各指标稳中求进

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 8 [Table_Page] 年报点评|多元金融 证券研究报告 [Table_Title] 【 广 发 非 银 & 海 外 】 远 东 宏 信（03360.HK） 弱化城市公用投放，各指标稳中求进 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 远东宏信发布 2023 年年报，2023 年营业收入 379.60 亿元，同比微增3.76%，归母净利润 61.93 亿元，同比增长 1.04%。 ⚫ 金融咨询分部：生息资产投放趋于审慎，城市公用压降明显。（1）城市公用占比受到明显压缩。截至 2023 年底，公司生息资产合计 2690.85亿元，同比下降 0.56%，其中城市公用占比自 2022 年的 50.97%下降到 2023 年的 39.82%，回到 2020 年前的水平，第二大投放行业工程建设占比自 2022 年的 8.91%上升到 2023 年的 13.64%。（2）2023 年城市公用不良及关注类资产占比增加，短期内相关板块生息资产可能延续压降，但整体来看，公司核心指标较为稳定，一定程度上说明公司有较强的管理能力。公司净息差、不良率在 2023 年分别为 3.98%、1.04%，较 2022 年分别变化 0.04pcts，-0.01pcts。（3）平均负债成本受海外借贷影响有所增加，自 22 年的 4.06%上升到 23 年的 4.26%，但考虑 2024 年美联储有望进入降息周期，可能提振净息差水平。 ⚫ 产业运营分部：设备利用率回升且增速稳健。（1）2023 年产业运营分部收入 147.39 亿元，yoy+11.38%，其中宏信建发实现收入 96.11 亿元，yoy+22.00%；宏信健康实现收入 42.38亿元，yoy+15.53%。(2)2023年高空作业平台、新型支护系统、新型膜架系统的利用率分别在 80%、70%、73%，较 2022 年增加 2.7pcts、2.2pcts、1.5pcts。从毛利来看，产业运营分部毛利稳定，2022 年在 31%，2023 年在 32%。 ⚫ 盈利预测与投资建议。预计 2024 年公司收入在 395.69 亿元，同比增长 4.24%，归母净利润 63.33 亿元，同比增长 2.26%，EPS1.47 元/股，远东宏信过去 5 年 PE 均值约为 5-5.5x，考虑公司业绩增长趋势，给予 2024 年合理估值 5x PE，则合理价值为 7.9 港币/股，维持“增持”评级。 ⚫ 风险提示。生息资产收益率下降、不良上升、经济波动及政策风险等。 盈利预测： [Table_Finance] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 36585.7 37959.8 39568.6 42312.8 46121.6 增长率（%） 9.19% 3.76% 4.24% 6.94% 9.00% 归母净利润（百万元） 6129.0 6193.0 6333.1 6531.4 6834.8 增长率（%） 11.19% 1.04% 2.26% 3.13% 4.65% EPS（元/股） 1.42 1.44 1.47 1.51 1.58 市盈率（x） 4.11 4.07 3.98 3.86 3.69 ROE（%） 14.13% 12.99% 12.09% 11.57% 10.95% 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 增持 当前价格 6.35 港元 合理价值 7.9 港元 前次评级 增持 报告日期 2024-03-14 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 陈福 SAC 执证号：S0260517050001 SFC CE No. BOB667 0755-82535901 chenfu@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 【广发非银&海外】远东宏信（03360.HK）:租赁与产业运营龙头，持续优化资产布局 2024-01-24 [Table_Contacts] 联系人： 李怡华 021-38003811 liyihua@gf.com.cn -24%-18%-12%-5%1%7%03/2305/2307/2309/2311/2301/2403/24远东宏信恒生指数 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 8 [Table_PageText] 远东宏信|年报点评 远东宏信发布2023年年报，2023年营业收入379.60亿元，同比微增3.76%，2023年拨备前利润106.15亿元，同比下降14.66%，但2023年资产拨备缩减91.05%，由此带来归母净利润1.04%的微增，2023年归母净利润在61.93亿元。 ①其中2023年度资产拨备缩减的主要原因是收回以前年度核销的生息资产增加，由2022年的2.96亿元增加至2023年的6.38亿元。 ②拨备前溢利降低的主要原因在于境外融资及境内发债成本上升导致毛利同比下降1.46%；出表资产（出表型资产证券化的生息资产）的自持份额收益也较上年下降60.06%；销售及行政开支同比增加19.59%。但产业运营分部整体较为稳健，拨备前溢利较上年同比增长61.83%。 2023年，金融及谘询分部收入占收入的61.32%，较上年度下降0.58%。随着产业运营业务的持续发展，产业运营收入呈上升态势，较上年度增长11.38%。 图 1：营业收入（亿元）及同比增速（%） 图 2：净利润（亿元）及同比增速（%） 数据来源：wind，广发证券发展研究中心 数据来源：wind，广发证券发展研究中心 生息资产整体压降，其中城市公用占比受到明显压缩。截至2023年底，公司生息资产合计2690.85亿元，同比下降0.56%。其中城市公用占比自2022年的50.97%下降到2023年的39.82%，第二大生息资产行业工程建设同比增加明显，占比自2022年的8.91%上升到2023年的13.64%。 关于城市公用生息资产的压降，2023年城市公用占比下降到40%以下，回到2020年以前的水平。城市公用类生息资产在2023年不良占比增加较为明显，城市公用板块不良资产占整体不良资产比重自2022年的22.79%增加至2023年的40.39%。若以城市公用板块的不良资产/生息资产净额，公用事业板块不良率自2022年的0.47%有所增长。因此，缩减城市公用生息资产占比可能在短期内持续。 但整体来看，公司核心指标较为稳定，一定程度上说明公司有较强的管理能力。净0%5%10%15%20%25%30%35%40%050100150200250300350400营业总收入yoy0%5%10%15%20%25%010203040506070归属普通股东净利润yoy 识别风险，发现价值