海外运动鞋服行业25Q4财报总结：25Q4整体营收增速略有放缓，盈利能力表现分化

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 24 [Table_Page] 深度分析|纺织服饰 证券研究报告 [Table_Title] 海外运动鞋服行业 25Q4 财报总结 25Q4 整体营收增速略有放缓，盈利能力表现分化 [Table_Summary] 核心观点：  25Q4 海外鞋服公司整体营收增速环比 25Q3 略有下降，专注于跑步户外等细分赛道的“小而美”品牌营收增速维持高位，毛利率表现分化，多数公司费率提升。根据各公司财报，（1）25Q4，昂跑、亚瑟士、德克斯户外等专注于跑步户外等细分赛道品牌营收增速维持高位；除安德玛、耐克、哥伦比亚户外、彪马外，大多数海外运动鞋服公司营收维持正增长。（2）分地区：25Q4，北美地区、EMEA/欧洲地区、大中华区的海外运动鞋服公司营收增速分别为-3%、-1%、2%，增速分别环比持平、下降、提升；（3）分品类：25Q4 服装销售韧性更强（延续 25Q3 势头）；（4）盈利能力：25Q4 昂跑、亚瑟士、阿迪达斯、哥伦比亚户外和 VF 的毛利率同比实现提升，其余下降；昂跑、德克斯户外、阿迪达斯、亚瑟士和 VF 的 SG&A 费率则有所下降，其余提升。  25Q4 多数海外运动鞋服公司库销比环比提升，但整体库存水平仍风险可控。根据 wind，25 年 10-12 月，美国服装服饰店零售商库销比分别为 2.42/2.02/1.30，批发商库销比分别为 2.03/1.92/2.01，虽然有所波动，但均已回到疫情前 2019 年的水平。根据彭博，25Q4 受消费环境较弱影响，多数海外品牌库销比环比有所上升，但截至 25Q4，除安德玛、耐克、彪马、哥伦比亚户外，其余代表性海外运动鞋服公司库销比仍为历史分位数 80%以下，表明海外运动鞋服行业库存仍可控。  相比 FY25，安德玛、彪马、哥伦比亚户外预计 FY26 营收增长提速。根据各公司财报，安德玛、彪马、哥伦比亚户外预计 FY26 财年相比 FY25 财年的营收增速有所提升，德克斯户外、阿迪达斯、昂跑、亚瑟士、lululemon 预计 FY26 财年相比 FY25 财年的营收增速有所放缓，耐克和 VF 则未披露 FY26 营收指引。  投资建议：虽然海外鞋服公司 25Q4 营收增速环比下降，且库销比上升，但考虑到伴随美国关税政策的明朗化，品牌客户下单节奏有望恢复正常，运动鞋服代工龙头公司预计 26 年业绩有望较 25 年改善，加之26 年是体育大年，冬奥会、男足世界杯、亚运会等有望带动海外鞋服公司销售进而刺激对于运动鞋服代工龙头的订单需求，从长期看，运动鞋服行业市场空间大，景气度高，运动鞋服代工行业龙头公司护城河宽，竞争力强，具备全球产能布局能力，下游客户质量优秀，长期业绩有望保持稳健增长。建议关注晶苑国际（H）、伟星股份、申洲国际（H）、华利集团、百隆东方、开润股份、健盛集团、台华新材。  风险提示。宏观经济波动、全球供应链紧张、劳动力成本上升风险。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2026-04-24 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 糜韩杰 SAC 执证号：S0260516020001 SFC CE No. BPH764 021-38003650 mihanjie@gf.com.cn 分析师： 董建芳 SAC 执证号：S0260525060002 dongjianfang@gf.com.cn 请注意，董建芳并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 纺织服饰行业:纺织服装与轻工行业数据周报 4.13-4.19 2026-04-19 纺织服饰行业:纺织服装与轻工行业数据周报 4.4-4.10 2026-04-13 纺织服饰行业全球观察之迅销:FY2026H1 公司收入利润双增，业绩再创新高 2026-04-12 -4%3%10%16%23%30%04/2507/2509/2511/2502/2604/26纺织服饰沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 24 [Table_PageText] 深度分析|纺织服饰 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025A/E 2026E 2025A/E 2026E 2025A/E 2026E 2025A/E 2026E 比音勒芬 002832.SZ CNY 18.10 2026/03/25 买入 20.09 1.16 1.34 15.60 13.51 7.97 7.20 12.00 12.70 报喜鸟 002154.SZ CNY 3.63 2025/11/08 买入 4.11 0.22 0.32 16.50 11.34 6.27 5.13 6.90 9.50 富安娜 002327.SZ CNY 7.22 2025/10/28 买入 8.17 0.46 0.54 15.70 13.37 8.27 7.30 10.00 11.60 森马服饰 002563.SZ CNY 5.35 2026/04/05 买入 6.31 0.33 0.39 16.21 13.72 6.31 5.74 7.80 9.10 朗姿股份 002612.SZ CNY 16.46 2025/09/18 买入 20.84 0.83 0.67 19.83 24.57 9.61 9.13 11.50 8.40 海澜之家 600398.SH CNY 6.36 2026/03/28 买入 9.06 0.45 0.50 14.13 12.72 6.21 5.77 11.80 13.00 伟星股份 002003.SZ CNY 10.16 2026/04/19 买入 11.50 0.54 0.57 18.81 17.82 10.27 9.98 14.10 14.80 浙江自然 605080.SH CNY 25.07 2025/09/08 买入 35.28 1.76 2.33 14.24 10.76 10.11 7.73 11.10 13.10 健盛集团 603558.SH CNY 13.67 2026/03/14 买入 16.43 1.18 1.10 11.58 12.43 7.46 7.18 17.30 14.80 新澳股份 603889.SH CNY 8.89 2026/04/22 买入 11.33 0.66 0.81 13.47 10.98 7.40 6.18 13.00 14.80 开润股份 300577.SZ CNY 18.71 2025/09/12 买入 32.00 1.60 2.01 11.69 9