京东集团SW(09618.HK)收入略超预期，重视股东回报加大分红及回购

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 京东集团-SW 09618.HK ⚫ 公司发布 FY4Q23 业绩： 23Q4 实现收入 3060.7 亿元（彭博一致预期为 2999 亿元），同比+3.6%，Non-GAAP 归母净利润 84.2 亿元，同比+9.9%。2023 年全年实现收入 10846.6 亿元（+3.7%）；Non-GAAP 归母净利润 352.0 亿元（+24.7%）。 ⚫ 商品收入：公司 23Q4 实现商品收入 2465 亿元（+3.7%），带电品类表现优异。1）带电类：表现优于社零家电品类整体。4Q23 实现收入 1503 亿元（+6.1%），社零数据家电/通讯/文化办公类 23Q4 同比分别+3.6%/+14.3%/-4.3%。2）日百类：4Q23 实现收入 961 亿元（+0.2%），实现收入增速同比转正，我们期待后续向好。 ⚫ 服务收入：公司 23Q4 实现服务收入 596 亿元（+3.0%）。1）平台及广告服务收入： 4Q23 实现收入 236 亿元（-4.0%），其中广告业务同期高基数季节性影响，而佣金方面公司大力发展平台生态，扶持商家减免佣金预计也对佣金收入造成一定影响。2）物流及其他收入：4Q23 实现收入 359.5 亿元（+8.1%）。 ⚫ 分部盈利：1）京东零售：实现收入 2676 亿元（+3.4%），运营利润 69.4 亿元（利润率 2.6%，yoy-0.4pct），利润率或在补贴政策下有所下滑，但收入层面京东 2023年双十一成交额、订单量、用户数均创新高。2）京东物流：实现收入 472 亿元（+9.8%），运营利润 13.3 亿元（利润率 2.8 %，yoy+0.7pct），Q4 京东物流为更多中国出海品牌和全球客户提供一体化供应链解决方案。 ⚫ 23Q4 集团毛利率提升，费用率优化。23Q4 公司毛利率为 14.2%（+0.15pct），履约/销售/研发/管理费用率分别为 5.65%/4.3%/1.4%/0.78%，同比分别-0.06/+0.23/-0.06/-0.46pct，促销季效率提升减弱 8 月底推出的 59 包邮对履约费用造成的影响。 ⚫ 公司重视股东回报：公司宣告股利发放和新股权回购计划。公司 2023 年年度派息约 12 亿美元（对应 3 月 6 日收盘价股息率约为 3.3%），并发布新回购计划，预计截至 2027 年 3 月的未来 36 个月内回购价值不超过 30 亿美元的股份。 ⚫ 根据最新业绩公告，我们调整盈利预测，预测 23-25 年收入为 10847/11561/12218亿元（原为 10731/11949/13279/亿元），经调整归母净利润为 352/352/368 亿元（原为 308/345/411 亿元）。参考可比公司，给予京东零售业务 2024 年 11xPE，分部估值计算公司市值 3803 亿元，对应每股股价 131.9 港元（人民币兑港币汇率1.103），维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，新业务孵化不及预期，行业监管趋严 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 951,592 1,046,236 1,084,662 1,156,125 1,221,815 同比增长(%) 27.59% 9.95% 3.67% 6.59% 5.68% 营业利润(百万元) 4,141 19,723 26,025 31,632 34,559 同比增长(%) -66.45% 376.29% 31.95% 21.55% 9.25% 归属母公司净利润(百万元) -3,560 10,380 24,167 26,582 29,258 同比增长(%) -107.20% -391.61% 132.82% 9.99% 10.06% 每股收益（元） (1.15) 3.32 7.60 8.36 9.20 毛利率(%) 13.6% 14.1% 14.7% 14.8% 14.8% 净利率(%) -0.37% 0.99% 2.23% 2.30% 2.39% 净资产收益率(%) -1.45% 3.79% 8.11% 8.06% 8.03% 市盈率（倍） (83.2) 28.7 12.5 11.4 10.4 市净率（倍） 0.3 0.3 0.3 0.3 0.2 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年03月12日） 106.3 港元 目标价格 131.9 港元 52 周最高价/最低价 173.97/81.55 港元 总股本/流通 H 股（万股） 317,967/279,330 H 股市值（百万港币） 337,999 国家/地区 中国 行业 商业贸易 报告发布日期 2024 年 03 月 14 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% 28.46 23.53 5.98 -32.04 相对表现% 22.7 14.98 1.59 -20.52 恒生指数% 5.76 8.55 4.39 -11.52 项雯倩 021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020003 香港证监会牌照：BQP120 李雨琪 021-63325888-3023 liyuqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520050001 香港证监会牌照：BQP135 杨妍 yangyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523030001 金沐阳 jinmuyang@orientsec.com.cn 业务调整扰动仍在，关注低价和中小商家生态建设：——京东 23Q3 前瞻点评 2023-10-19 预计收入温和复苏，业务及组织架构调整稳定推进：——京东集团 FY2Q2023 业绩前瞻 2023-07-23 利润表现大超预期，多维度积极战略调整利好长期发展：——京东集团 FY1Q2023业绩点评 2023-05-22 收入略超预期，重视股东回报加大分红及回购 买入（维持） 京东集团-SW季报点评 —— 收入略超预期，重视股东回报加大分红及回购 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 盈利预测 表 1：京东盈利预测调整表（百万元） FY2023A FY2024E FY2025E 原预期 调整后 调整幅度 原预期 调整后 调整幅度 原预期 调整后 调整幅度 营业收入 1,073,081 1,084,662 1.08% 1,194,933 1,156,125 -3.25% 1,327,909 1,221,815