纺织服装行业：两次石油危机下日本纺织制造行业的启示

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 29 [Table_Page] 行业专题研究|纺织服饰 2026 年 4 月 24 日 证券研究报告 [Table_Title] 纺织服装行业 两次石油危机下日本纺织制造行业的启示 [Table_Author] 分析师： 糜韩杰 分析师： 董建芳 SAC 执证号：S0260516020001 SFC CE.no: BPH764 SAC 执证号：S0260525060002 021-38003650 dongjianfang@gf.com.cn mihanjie@gf.com.cn [Table_Summary] 核心观点：  日本纺织制造行业业绩与股价呈“三阶段”分化，“转型牛”印证产业转型价值。 第一阶段（1973-75 年）， 第一次石油危机冲击下，叠加日美贸易摩擦、海外产能不足、成本难以传导等因素，日本纺织业（特别是合成纤维业）陷入亏损，龙头企业普遍出现战后首次赤字，股价承压；第二阶段（1975-78 年），日经 225 累计上涨 64%，纺织板块涨幅约 45%但内部分化明显。积极推动海外产能布局、加速产业链垂直整合（向下游高附加值领域延伸）及推进产品升级/多元化转型的先行企业，凭借成本优化和新增长点支撑，股价开始向上；第三阶段（1979-80 年） ，第二次石油危机冲击下，率先完成海外布局和产业链重构的企业抗压能力显著增强，凭借全球化产能调配能力和下游高附加值业务的稳定贡献，股价走出翻倍行情，而固守传统模式、海外布局滞后且未能实现产业链延伸的企业持续承压。  两次石油危机通过成本+需求两条传导路径深刻冲击日本纺织业。成本端：原油价格暴涨（1973 年石油占日本能源消费 77.6%）推升化纤原料及能源价格，生产成本急剧攀升；需求端：经济衰退导致消费萎缩，叠加日美贸易摩擦压制出口，订单大幅承压。能否将成本有效传导至下游，直接影响纺织制造企业的盈利能力。  产业转型呈现四大趋势，行业整体成功穿越周期。（1）产品升级：危机倒逼企业放弃规模扩张路径，超细纤维、改性截面纤维、弹性纤维等差别化产品加速产业化，碳纤维、芳纶等高性能纤维实现工程化突破。产业用纺织品领域，非织造布、工业丝等拓展至建筑、汽车、环保等下游应用。（2）海外布局加速：从规避贸易摩擦到构建全球产业链。受《日美纺织品协定》限制及日元升值压力，龙头公司海外生产比例持续提升，实现从“产品输出”到“产能输出”的转变。海外产能布局一方面有利于规避贸易摩擦，另一方面有利于利用海外成本较低的各类生产要素，对日本纺织业具有重要意义。（3）产业链延伸：向下游高附加值领域拓展，行业整体从纤维制造向“材料+制品+解决方案”模式升级。（4）多元化经营：龙头企业非纤维业务成为增长主力，依托化纤技术积累向工程塑料、高性能薄膜、锂电池隔膜、精细化工等领域横向拓展，多元化布局有效对冲了传统纤维业务的周期性波动。  投资建议：建议关注，一是 OEM/ODM 代工龙头，积极优化全球产能布局，有助于规避贸易摩擦风险，降低各项生产要素成本，促进市场份额提升。借鉴日本企业加速海外产能布局和产业链垂直整合的经验，代工龙头通过在东南亚等地布局生产基地，有效分散关税风险并提升成本竞争力，同时与品牌客户深化共创研发，持续扩大市场份额。港股建议关注：晶苑国际、申洲国际、裕元集团等；A 股建议关注：伟星股份、华利集团、新澳股份、百隆东方、开润股份、健盛集团、鲁泰 A 等。二是积极拓展第二曲线、向高技术含量、高附加值领域转型的成长型企业。借鉴东丽、旭化成等日本企业经验，部分企业依托传统主业积累，向新材料、新能源等高增长赛道拓展，有望打造第二增长曲线。建议关注：南山智尚、恒辉安防、孚日股份、富春染织、兴业科技等。  风险提示。宏观经济景气度持续下行、汇率波动、原材料价格持续上涨风险等。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 29 [Table_PageText] 行业专题研究|纺织服饰 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025A/E 2026E 2025A/E 2026E 2025A/E 2026E 2025A/E 2026E 比音勒芬 002832.SZ CNY 18.04 2026/03/25 买入 20.09 1.16 1.34 15.55 13.46 7.94 7.17 12.00 12.70 海澜之家 600398.SH CNY 6.38 2026/03/28 买入 9.06 0.45 0.50 14.18 12.76 6.23 5.79 11.80 13.00 富安娜 002327.SZ CNY 7.31 2025/10/28 买入 8.17 0.46 0.54 15.89 13.54 8.37 7.39 10.00 11.60 森马服饰 002563.SZ CNY 5.44 2026/04/05 买入 6.31 0.33 0.39 16.48 13.95 6.41 5.84 7.80 9.10 报喜鸟 002154.SZ CNY 3.63 2025/11/08 买入 4.11 0.22 0.32 16.50 11.34 6.27 5.13 6.90 9.50 锦泓集团 603518.SH CNY 9.03 2025/10/29 买入 12.80 0.85 1.05 10.62 8.60 4.87 4.30 7.80 9.00 朗姿股份 002612.SZ CNY 16.56 2025/09/18 买入 20.84 0.83 0.67 19.95 24.72 9.67 9.18 11.50 8.40 华利集团 300979.SZ CNY 41.65 2026/04/15 买入 54.67 2.75 3.04 15.15 13.70 9.08 8.32 19.70 19.60 伟星股份 002003.SZ CNY 10.19 2026/04/19 买入 11.50 0.54 0.57 18.87 17.88 10.30 10.01 14.10 14.80 新澳股份 603889.SH CNY 8.85 2026/04/22 买入 11.33 0.66 0.81 13.41 10.93 7.37 6.15 13.00 14.80 百隆东方 601339.SH CNY 8.52 2026/04/19 买入 8.79 0.44 0.59 19.36 14.44 10.92 9.24 7.10 9.00 鲁泰 A 000726.SZ CNY 6.65 2026/04/20 买入 8.09 0.73 0.58 9.11 11.47 4.66 4.45 6.10 4.70 开润股份 300577.SZ CNY 18.70