2月PMI解读：制造业景气季节性回落

证券研究报告：固定收益报告 2024 年 3 月 1 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com 分析师:崔超 SAC 登记编号:S1340523120001 Email:cuichao@cnpsec.com 近期研究报告 《节后生产端热度回升——高频数据跟踪 20240225》 - 2024.02.25 固收点评 制造业景气季节性回落 ——2 月 PMI 解读 20240301  主要数据 2 月制造业 PMI 为 49.1%，前值 49.2%；非制造业商务活动指数51.4%，前值 50.7%；综合 PMI 为 50.9%，前值 50.9%。  核心观点 2 月制造业 PMI 回落符合季节性规律，春节假期叠加返乡企业员工多于往年，供给端景气度降幅较大，生产指数时隔 8 个月重回收缩区间；需求端好于供给端，新订单指数与上月持平；企业库存受生产淡季影响，降幅较大，呈现阶段性被动去库迹象，但企业补库意愿相对不强。非制造业商务活动方面，受春节假期影响，服务业景气上行，建筑业虽有所回落，但仍持续处于扩张区间。整体看，2 月制造业景气度下行幅度小于春节日期相似的年份均值，随着春节假期结束企业相继复工复产、新一年财政投资逐步形成工作量，制造业、建筑业景气度预计将稳步回升。  制造业景气季节性回落，需求好于供给 2 月制造业 PMI 录得 49.1%，较上月下降 0.1 pct，主要受春节传统淡季以及企业员工返乡增多影响，环比降幅强于季节性。第一，价格指数分化，购入与出厂价格指数分处扩张和收缩区间，走势持续背离，制造业利润空间继续收窄，但斜率有所放缓。第二，生产淡季库存下降，企业补库意愿不强，3 月预计将迎来恢复。第三，供给端季节性回落，生产指数时隔 8 个月重回收缩区间，企业生产活动季节性放缓。第四，需求端稳中有降，新订单指数与上月持平，新出口订单指数降幅大于季节性。第五，大企业持续处于扩张区间，小型企业受春节假日影响较大。  服务业持续扩张，建筑业景气回落 非制造业商务活动指数连续三个月回升，环比走势强于季节性，扩张步伐加快。服务业景气上行，受春节假期带动，出行、消费相关的行业景气度较高，房地产、居民服务等行业景气水平较低。建筑业景气水平有所回落，主要受春节假期及低温雨雪天气影响，行业仍处扩张区间，整体延续增长态势。综合 PMI 产出指数为 50.9%，与上月持平，我国企业生产经营活动整体维持扩张趋势。  风险提示： 政策宽松力度不及预期，货币政策超预期收紧。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 制造业景气季节性回落，需求好于供给 ....................................................... 4 2 服务业持续扩张，建筑业景气回落 ........................................................... 7 3 风险提示 ................................................................................. 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1： 2 月制造业景气略有回落 ......................................................... 4 图表 2： 2 月制造业 PMI 环比降幅在春节相似年份中偏低 ...................................... 4 图表 3： 生产放缓，价格分化，库存下降 ................................................... 5 图表 4： 生产指数环比降幅略小于季节性 ................................................... 6 图表 5： 进口指数环比降幅小于季节性 ..................................................... 6 图表 6： 新订单指数走势强于季节性 ....................................................... 6 图表 7： 新出口订单指数降幅略大于季节性 ................................................. 6 图表 8： 大企业持续位于扩张区间，小企业景气下降 ......................................... 7 图表 9： 不同类型企业生产景气度整体回落 ................................................. 7 图表 10： 服务业景气上行，建筑业有所回落 ................................................ 8 图表 11： 商务活动指数走势强于季节性 .................................................... 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 2024 年 3 月 1 日，国家统计局公布 2 月份中国采购经理指数（PMI）。2 月制造业 PMI 为 49.1%，前值 49.2%；非制造业商务活动指数 51.4%，前值 50.7%；综合 PMI 为 50.9%，前值 50.9%。 1 制造业景气季节性回落，需求好于供给 制造业 PMI 略有回落，主要受春节传统淡季以及企业员工返乡增多影响。2月制造业 PMI 录得 49.1%，较上月下降 0.1 pct，制造业市场活跃度有所下降。2 月 PMI 回落的主要原因，一是受春节假日因素影响，制造业处于传统淡季；二是疫情防控转段后首个常态化春运，企业员工假期返乡增多，企业生产受到较大影响。与 2024 年春节所在日期相近的 2016 年、2018 年、2019 年和 2021 年，2月制造业 PMI 分别较上月-0.4 pct、-1.0 pct、-0.3 pct、-0.7 pct，四年环比变动均值-0.6 pct，对比看 2024 年 2 月降幅较小。 2 月制造业 PMI 回落符合季节性规律，春节假期叠加返乡企业员工多于往年，供给端景气度降幅较大，生产指数时隔 8 个月重回收缩区间；需求端好于供给端，新订单指数与上月持平；企业库存受生产淡季影响，降幅较大，呈现阶段性被动去库迹象，但企业补库意愿相对不强。整体看，2 月制造业景气度下行幅度小于春节日期相似的年份均值，随着春节假期结束企业相继复工复产、新一年财政投资逐步形成工作量，制造业景气度或将稳步回升。 图表1：2 月制