1月物价数据点评：短期物价对债市影响有限

证券研究报告 固定收益 固收点评 固定收益/固收点评 短期物价对债市影响有限 ——1 月物价数据点评 ◼ 核心观点 事件：2024 年 2 月 8 日，国家统计局公布 1 月 CPI 及 PPI 数据：中国1 月 CPI 同比下降 0.8%，前值为-0.3%；中国 1 月 PPI 同比下行2.5%，前值为-2.7%。 翘尾因素叠加生产淡季影响 PPI 下行。1 月原材料工业出厂价格同比为-2.30%，较前值高 1.2 个百分点，延续了上年以来上游 PPI 收窄趋势；下游加工工业价格同比增速录得-3.10%，较前值高 0.1 个百分点，原材料工业和加工工业出厂价价差走阔 0.40 个百分点至0.80%。分行业 PPI 同比来看，煤炭开采和洗选业（-16.0%）、化学原料和化学制品制造业（-6.1%）、石油煤炭及其他燃料加工业（-4.4%）、电气机械和器材制造业（-4.2%）、计算机通信和其他电子设备制造业（-3.0%），降幅比前值均有收窄，合计影响 PPI 同比下降约1.47 个百分点，对 PPI 的下拉作用比前值减少 0.28 个百分点。PPI 环比降幅收窄 0.1 个百分点至-0.2%。其中，生产资料价格下降 3.0%，降幅收窄 0.3 个百分点；生活资料价格下降 1.1%，降幅收窄 0.1 个百分点。主要行业中，煤炭开采和洗选业价格下降 16.0%，化学原料和化学制品制造业价格下降 6.1%，石油煤炭及其他燃料加工业价格下降 4.4%，电气机械和器材制造业价格下降 4.2%，计算机通信和其他电子设备制造业价格下降 3.0%，上述 5 个行业降幅比上月均有收窄，合计影响 PPI 同比下降约 1.47 个百分点，对 PPI 的下拉作用比上月减少 0.28 个百分点。 核心 CPI 延续温和上行 翘尾因素拉动 CPI 同比下降。在 1 月 CPI 同比变动中，翘尾影响约为-1.10 个百分点，远低于近十年均值，春节错位带来基数效应显著，我们认为 2 月 CPI 同比或在基数效应消退下叠加假日效应影响，同比降幅有望收窄。基数效应主导叠加市场供应充足，食品价格拖累 CPI 同比下行。食品价格同比下降 5.90%，比前值低 2.20 个百分点，影响 CPI 下降约 1.66 个百分点。而非食品价格同比上涨 0.40%（前值 0.50%），影响 CPI 上涨约 0.86 个百分点。扣除食品和能源价格的核心 CPI 延续温和上行。 ◼ 投资建议 短期物价对债市影响有限。受国际大宗商品价格波动、国内部分行业进入传统生产淡季等因素影响，1 月 PPI 环比、同比下降，但降幅均收窄，翘尾因素是其下行的主要拉动因素。1 月扣除食品和能源价格的核心 CPI 同比上涨 0.40%，环比上涨 0.30%，延续温和上行。假日效应拉动需求上涨，影响市场价格环比回升。从环比看，CPI 在 1月上涨 0.3%，涨幅比前值高 0.2 个百分点。在基数效应下，同比受食品端拉动延续回落，CPI 同比下降 0.8%（前值-0.3%）。PPI 与 CPI的剪刀差为-1.70 个百分点，降幅较前值升 0.7 个百分点。 短期物价对债市影响有限，债市调整仍是配置机会，长期来看权益资产配置的性价比提升。 ◼ 风险提示 地缘政治风险；美联储货币政策超调；海外经济增速不及预期；国内物价变化超市场预期；上市公司业绩不及预期；市场波动超预期。 日期： yxzqdatemark 分析师： 郑嘉伟 E-mail： zhengjiawei@yongxingsec.com SAC编号： S1760523080003 相关报告： 《央行非对称降息，对市场影响几何？》 ——2024 年 02 月 29 日 《2024 年货币政策聚焦“五大文章”——央行四季度货币政策执行报告点评》 ——2024 年 02 月 26 日 《物价温和回升》 ——2024 年 01 月 21 日 2024年03月04日固收点评 请务必阅读报告正文后各项声明 2 正文目录 1. 翘尾因素叠加生产淡季影响 PPI 下行 ................................................. 3 2. 核心 CPI 延续温和上行 ........................................................................ 4 3. 投资建议................................................................................................ 7 4. 风险提示................................................................................................ 8 图目录 图 1: PPI 同比增速(%) ....................................................................................... 3 图 2: PPI 翘尾因素与新涨价因素拉动占比(%) ............................................... 3 图 3: 上游行业 PPI 环比涨跌幅(%) .................................................................. 4 图 4: 上下游价格走势(%) .................................................................................. 4 图 5: PPI 和 CPI 剪刀差(%) .............................................................................. 5 图 6: CPI 价格变动情况(%) .............................................................................. 5 图 7: CPI 翘尾因素与新涨价因素拉动占比(%) .............................................. 5 图 8: 非食品与食品价格同比(%) ...................................................................... 5 图 9: 非食品与食品价格环比(%) ...................................................................... 5 图 10: 食品与非食品价格对 CPI 的拉动(%) ..................................................