名创优品(09896.HK)23Q4点评：多项指标创历史新高，持续看好公司发展

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 6 [Table_Page] 公告点评|零售业 证券研究报告 [Table_Title] 【 广 发 商 社 & 海 外 】 名 创 优 品(MNSO/09896.HK) 23Q4 点评：多项指标创历史新高，持续看好公司发展 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 事件：公司披露 23 年 10-12 月季度财报，该季度实现收入 38.4 亿元人民币（下同），同比+54.0%，Non-IFRS 净利润 6.6 亿元，同比+77.0%，收入利润均略超预期。收入结构方面，本季度公司国内收入 23.5 亿元，同比+55.7%，其中 MINISO 线下门店收入同比+63.2%，TOPTOY 收入超过 1.9 亿元，同比+90%；海外收入 14.9 亿元，同比+51.4%，占总收入比重同比-0.6pp 至 38.9%，其中海外直营同比增长超过 80%。 ⚫ 毛利率与净利率均有提升。（1）本季度公司毛利率 43.1%，同比+3.1pp，环比+1.3pp，创历史新高，主要是由于：①海外市场产品组合优化以及直营占比从 22 年同期的 42%提升至超过 50%带动海外市场毛利率增长；②产品组合转向盈利能力更高的产品；③TOPTOY 毛利率提升。（2）期间费用率为 22.6%，同比+1.0pp。其中销售费用率同比+2.1pp至 18.8%，主要是由于：①业务人员开支、物流费用、IP 授权费增加；②直营店相关的资产使用权折旧费用增加；③与品牌升级、海外新开店相关的广告费用增加。管理费用率同比-1.0pp 至 4.9%。（3）Non-IFRS净利率为 17.2%，同比+2.2pp，环比+0.3pp，盈利能力保持在高水平。 ⚫ 门店方面，根据公司财报，MINISO 本季度净增 298 家门店至 6413 家，其中国内净增 124 家至 3926 家，海外净增 174 家至 2487 家，2023自然年国内共净增 601 家门店，海外共净增 372 家门店，均完成 23 年年初的规划。TOPTOY 本季度净增 26 家门店至 148 家。 ⚫ 盈利预测和投资建议：公司综合能力优异，店效恢复和门店扩张共同推进，业绩增长可期。预计公司 24-26 财年调整后净利润分别为 26.1、32.0、38.7 亿元，给予公司 25 财年 20 倍 PE，对应美股合理价值 28.24美元/ADS，港股合理价值 55.22 港元/股，均维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：门店扩张不及预期；IP 拓展不及预期；产品质量问题。 盈利预测：（汇率为 1USD=7.1802RMB，1HKD=0.9179RMB） [Table_Finance] 货币单位：人民币 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 10,086 11,473 15,440 19,134 23,311 增长率（%） - 13.8% 34.6% 23.9% 21.8% 归母净利润（百万元） 723 1,845 2,606 3,203 3,866 增长率（%） - 155.3% 41.2% 22.9% 20.7% ROE（%） 9.1% 19.9% 22.3% 21.6% 20.8% EPADS（元） 2.29 5.84 8.25 10.14 12.24 市盈率（P/E） 55.6 21.8 15.7 12.7 10.6 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心（注：此表内均指 Non-IFRS 口径） [Table_Invest] 公司评级 买入-美股/买入-H 当前价格 18.22 美元/40.05 港元 合理价值 28.24 美元/55.22 港元 前次评级 买入/买入 报告日期 2024-03-13 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 嵇文欣 SAC 执证号：S0260520050001 SFC CE No. AOB364 021-38003653 jiwenxin@gf.com.cn 分析师： 王薇 SAC 执证号：S0260523070001 021-38003648 gzwangw@gf.com.cn 请注意，王薇并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 【广发商社&海外】名创优品(MNSO/09896.HK):FY1Q24点评：国内拓店积极，海外直营保持高增 2023-11-21 【广发商社&海外】名创优品(MNSO/09896.HK):FY4Q23点评：业绩表现优异，国内拓店积极 2023-08-23 【广发商社&海外】名创优品(MNSO/09896.HK):FY3Q23点评：海外、国内多点开花，利润表现亮眼 2023-05-21 [Table_Contacts] -40%-20%0%20%40%60%80%名创优品标普500 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 6 [Table_PageText] 名创优品|公告点评 图 1：公司累计营业收入及增速（百万元人民币） 图 2：公司单季度营业收入及增速（百万元人民币） 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 图 3：公司营收结构（分地区） 图 4：公司国内和海外收入及同比增速 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 图 5：公司单季度毛利率和Non-IFRS净利率 图 6：公司单季度三费率 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0001QFY202QFY203QFY204QFY201QFY212QFY213QFY214QFY211QFY222QFY223QFY224QFY221QFY232QFY233QFY234QFY231QFY242QFY24累计营业收入（百万元）YOY（右轴）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5004QFY191QFY202QFY203QFY204QFY201QFY212QFY213QFY214QFY211QFY222QFY223QFY224QFY221QFY232QFY233QFY234QFY231QFY242QFY24单季度营业收入（百万元）YOY（右轴）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%国内海外-100%-50%0%50%100%150%200%05001,0001,5002,0002