华光环能(600475)深度报告：主业行稳致远，氢能电解槽进而有为

证券研究报告 | 公司深度 | 其他电源设备Ⅱ http://www.stocke.com.cn 1/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 华光环能(600475) 报告日期：2024 年 03 月 12 日 主业行稳致远，氢能电解槽进而有为 ——华光环能深度报告 投资要点 ❑ 推荐逻辑：主业稳健运行，氢能电解槽、火电改造有望驱动业绩持续增长 公司是国内领先的环保能源综合服务商，持续聚焦环保、能源两大主业，提供装备、工程、运营一体化综合服务。公司业务板块中的市政环境工程与服务、地方能源供应、城市智慧环保运营服务，预计经营情况较为平稳；此外，公司光伏电站 EPC 在手订单充足，电解槽、火电改造有望驱动公司业绩持续增长。 ❑ 独到前瞻 1：公司有望获取中能建部分订单，2024 年电解槽或将贡献利润增量 目前公司已形成年产 1GW 电解槽制造能力，其 1500Nm3/h 碱性电解槽在产氢压力方面，或为行业最高水平，可实现产氢压力 3.2MPa，填补了国内千方级高压电解槽的空白，预计单位能耗≤4.2kWh/Nm3H2，整套制氢系统具备 10%-200%的负荷调节能力，电流密度最高可达 6000A/m2，性能指标优异。2023 年 12 月，公司入选中能建电解槽供应商短名单，成为“ALK 电解槽 1000Nm³/h”标段的中标候选人。目前，中能建的兰州项目（一期主要建设年产 2 万吨制氢能力和 10 万标方储氢能力）和松原项目（一期建设内容包括年产 4.5 万吨电解水制氢装置）已开始动工建设，公司凭借优异的技术性能，有望通过招投标来获取中能建兰州、松原项目的部分订单，2024 年公司电解槽有望贡献利润增量。 ❑ 独到前瞻 2：火电改造是百亿级大市场，公司具备技术、客户双重优势 我们测算出：“十四五”期间，国内火电灵活性改造的市场空间或达 350 亿元。公司与中科院工程热物理研究所共同开发“灵活性低氮高效燃煤锅炉技术”和“灵活性低氮高效燃煤锅炉技术产品”，针对 130t/h-1000t/h（不含 1000t/h）机组热电联产及发电煤粉锅炉，公司获中科院的独家技术授权，共同推动灵活性低氮高效燃煤锅炉技术的市场应用。此外，公司累计销售锅炉数量超过 5000 台，拥有大量的燃煤锅炉用户群，全市场锅炉数量基数庞大，和中科院强强联合可为市场提供煤粉预热燃烧器+锅炉+工程总包+改造的全流程解决方案。公司具备业内领先的技术、优异的客户基础，火改有望驱动公司节能高效发电设备营收持续增长。 ❑ 盈利预测与估值 公司主业运营稳健，电解槽、火电灵活性改造有望驱动业绩增长，我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 7.35、8.30、9.35 亿元，同比分别+0.81%、+12.86%、+12.65%；EPS 分别为 0.78、0.88、0.99 元，当前股价对应公司 2023-2025 年 PE 分别约为 14、13、11 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 ❑ 风险提示 电解槽出货不及预期、火改需求不及预期、原材料价格大幅波动等。 投资评级: 买入(首次) 分析师：任宇超 执业证书号：S1230523100005 renyuchao01@stocke.com.cn 分析师：张雷 执业证书号：S1230521120004 zhanglei02@stocke.com.cn 研究助理：杨占魁 yangzhankui@stocke.com.cn 研究助理：杨子伟 yangziwei@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥11.22 总市值(百万元) 10,587.90 总股本(百万股) 943.66 股票走势图 相关报告 1 《业绩拐点到来——华光股份2013 年年报点评报告》 2014.04.03 2 《换帅彰显崛起信心——华光股份 2013 年 1 月跟踪报告》 2014.01.27 3 《环 保 新 星——华光股份2013 年三季报点评报告》 2013.10.29 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 8,839 10,621 12,046 13,253 (+/-)(%) 5.52% 20.16% 13.41% 10.03% 归母净利润 729 735 830 935 (+/-)(%) -3.47% 0.81% 12.86% 12.65% 每股收益(元) 0.77 0.78 0.88 0.99 P/E 14.33 14.38 12.74 11.31 资料来源：Wind、浙商证券研究所 -24%-16%-8%1%9%17%23/0323/0423/0523/0623/0723/0823/0923/1023/1224/0124/0224/03华光环能上证指数华光环能(600475)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 国内领先的环保能源综合服务商：装备、工程、运营齐头并进 ............................................................ 4 1.1 公司聚焦环保、能源两大主业，提供一体化综合服务 ................................................................................................... 4 1.2 公司业绩运行平稳，电解槽、火电改造为利润增长赋能 ............................................................................................... 5 2 电解槽：入选中能建供应短名单，2024 年或将贡献利润 ....................................................................... 6 2.1 电解水制氢符合绿氢发展趋势，ALK 碱性电解水路线是目前主流工艺 ...................................................................... 6 2.2 2023 年国内电解槽中标量或达 1.45GW，预计未来电解槽装机增速较快 ................................................................... 8 2.3 公司入选中能建电解槽供应短名单，有望获取兰州、松原项目部分订单 ................................................................. 10 3 火电改造：百亿级大市场，公司拥有技术、客户双重优势 ..................................................................