华通线缆(605196)深度报告：电缆、油服耗材双驱动，海外业务打开空间

证券研究报告 | 公司深度 | 电网设备 http://www.stocke.com.cn 1/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 华通线缆(605196) 报告日期：2024 年 03 月 13 日 电缆、油服耗材双驱动，海外业务打开空间 ——华通线缆深度报告 投资要点  深耕线缆行业三十余年，形成“电缆+油服”双主业，海外业务发展提速 公司主营业务覆盖电线电缆、油服耗材两大板块。2022 年电线电缆和油服行业营收占比分别为 67%、29%，毛利占比分别为 52%、43%，毛利率分别为 11%、21%。高毛利油服业务占比提升，2022年以来利润增速远超营收增速。2023年前三季度，归母净利润增速 71.8%远超营收增速 7.2%，油服行业产品营收占比由2020 年的 14%快速提升至 2022 年的 30%。海外业务进入快速发展期。2022 年，公司在港澳台及境外营收 33.2 亿元，同比增长 54.3%，营收占比达 63.9%。  电缆业务：全球万亿市场空间广阔，电缆出海先发优势明显 公司在全球区域市场认证齐全、技术实力领先。境外销售以 ODM 为主，占 80%以上，在美国、澳洲、欧洲等发达国家市场积累了稳定的 ODM 客户资源。 美国市场：公司海外收入的 53%来自美国市场，需求主要来自电网升级改造、建筑业回暖。预计 2022 年北美电线电缆市场规模 4250 亿元，2018-2022 年复合增速 2.2%。非洲市场：电力基础设施建设推动电缆需求增长，本土电缆供应能力有限，预计 2022 年非洲电力电缆市场规模 1431 亿元，2018-2022 年复合增速2.2%。公司以坦桑尼亚、喀麦隆生产基地为中心，辐射周边国家和地区，有望成为未来重要业绩增长点。  油服业务：全球油气复苏大周期，油服耗材需求高景气 2023 年全球上游勘探开发资本开支为 5652 亿美元，同比增长 10.75%。预计 2024年油价保持常态区间震荡，油服行业景气持续。预计 2023 年全球潜油泵电缆市场规模达 44 亿美元，2014-2023 年复合增速 4.3%。预计 2021 年全球连续油管市场规模 7.9 亿美元，2018-2021 年年均增速 6.4%。 公司油服领域产品应用覆盖勘探、钻完井、开采阶段， 2022 年油服行业营收达15.24 亿元，同比增长 85.35%。公司产品技术和认证达到行业领先水平，子公司信达科创是获得 API-5ST 认证的全球仅有的六家连续油管企业之一。潜油泵电缆和连续管均已进入境内外知名油服公司的供应核心体系，并与哈里伯顿、Apergy、Valiant、斯伦贝谢等美国油服公司建立了长期稳定的合作关系。2022 年哈里伯顿为公司第一大客户，实现销售收入 5.3 亿元，在总营收中占比 10.7%。  盈利预测与估值 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 3.82、4.52、5.50亿元，同比增长 49%、18%、22%，2022-2025 年复合增速 29%，对应 PE 分别为 12、10、9 倍。首次覆盖，给予 “买入”评级。  风险提示：油价大跌风险；海外汇率波动；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动 投资评级: 买入(首次) 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 研究助理：陈姝姝 chenshushu@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥9.19 总市值(百万元) 4,700.91 总股本(百万股) 511.52 股票走势图 相关报告 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 5192.82 5646.75 6520.51 7373.23 (+/-) (%) 18.10% 8.74% 15.47% 13.08% 归母净利润 256.86 382.10 451.74 550.28 (+/-) (%) 24.87% 48.76% 18.23% 21.81% ROE 11.00% 14.28% 14.56% 15.28% 每股收益(元) 0.50 0.75 0.88 1.08 P/E 18.30 12.30 10.40 8.54 资料来源：浙商证券研究所 -17%-8%1%10%19%29%23/0323/0423/0523/0623/0723/0823/0923/1023/1224/0124/0224/03华通线缆上证指数华通线缆(605196)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 华通线缆：“电缆+油服”双轮驱动，国际化打开成长空间 ...................................................................... 5 1.1 深耕线缆行业三十余年，形成“电缆+油服”双主业 ......................................................................................................... 5 1.2 控股股东合计持股比例 34.69%，股权激励彰显发展信心 ............................................................................................. 6 1.3 利润增速远超营收增速，海外业务进入快速发展期 ....................................................................................................... 6 2 电缆业务：全球万亿市场空间广阔，电缆出海先发优势明显 ................................................................ 8 2.1 全球电缆行业规模稳步增长，非洲电缆市场增速快、空间广阔 ................................................................................... 9 2.2 国内线缆产销量全球第一，2011-2021 年年均复合增速 3.2% ..................................................................................... 11 2.3 产品专业化、销售国际化，筑深拓宽电缆业务护城河 ........................................................