九州通(600998)医药流通领域民营龙头，创新战略落地有望迎来估值重塑

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：医药生物 | 公司深度报告 2024 年 3 月 11 日 股票投资评级 买入|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 8.07 总股本/流通股本（亿股） 39.09 / 39.09 总市值/流通市值（亿元） 315 / 315 52 周内最高/最低价 16.89 / 6.68 资产负债率(%) 68.9% 市盈率 7.47 第一大股东 上海弘康实业投资有限公司 研究所 分析师:蔡明子 SAC 登记编号:S1340523110001 Email:caimingzi@cnpsec.com 分析师:龙永茂 SAC 登记编号:S1340523110002 Email:longyongmao@cnpsec.com 九州通(600998) 医药流通领域民营龙头，创新战略落地有望迎来估值重塑  民营医药流通企业龙头，向数字化、平台化、互联网化转型升级 九州通医药集团股份有限公司是一家科技驱动型的全链医药产业综合服务商，是国内规模最大的民营医药流通企业。2022 年我国医药流通行业 CR4（国药集团、上海医药、华润医药以及九州通）市占率由 2019 年的 40%提升至 48.7%，我国医药流通市场“国有 3+民营 1”格局已然形成。九州通作为民营流通龙头企业，市占率由 2019 年 5.1%提升至 2022 年 6.28%。 九州通在行业内率先实施由传统的医药分销业务向数字化、平台化和互联网化的转型升级，并结合上下游客户的需求，推行“医药分销+物流配送+产品推广”的综合服务模式，取得了显著的成效，公司逐步搭建了行业稀缺的“千亿级”医药供应链服务平台。  强力推进新战略实施，有望构筑利润第二增长曲线，推动业务质效提升 公司强力推进“新零售、新产品、互联网医疗和不动产证券化（REITs） ”四大新战略落地实施，推动业务质效提升。 新产品战略方面，公司在不同的市场渠道，通过加强市场推广能力和营销能力，形成不同的供应链服务体系，持续丰富总代品牌推广业务产品梯队，同时医药 OEM 持续推出新品，2023Q1-3 公司总代品牌推广业务营业收入同比增长 25.90%，毛利同比增长 41.49%； 新零售战略方面，2023 年前三季度好药师“万店加盟”门店数已达到 17272 家，预计 2025 年门店数量将超过 30,000 家，2023Q1-3 公司医药新零售业务营业收入同比增长 26.21%，毛利同比增长 20.20%； 互联网医疗战略方面，以供应链为基础，向患者提供医疗、药品供应以及医保的运营服务，力争打造行业最专业的处方外流平台，2023Q1-3 公司医疗健康及技术服务业务营业收入同比增长 23.21%，毛利同比增长 36.52%。  基础设施公募 REITs 战略推进，底层资产价值凸显 公司依托约330多万平方米的医药物流仓储资产及配套设施为底层资产，预计将分批发行（REITs），以盘活公司庞大的医药仓储物流资产及配套设施，重构公司轻资产运营商业模式，加快资产流动性，以提升公司资产运营能力，实现多元化收益。公募 REITs 项目公司已于 2023 年 10 月向国家发改委正式提交申报材料，申报工作有序推进，未来公司也将继续扩募，持续盘活资产。  盈利预测及投资建议 公司基本面有望从 2024 年起发生积极变化，批发稳增长的同时，REITs 拟发行将加快资金周转，高毛利业务获资金助力有望提速，公司有望迎来估值重塑。预计公司 2023-2025 年营业收入分别为-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2023-032023-052023-082023-102023-122024-03九州通医药生物 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 1591.88/1757.65/1994.18亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为24.52/29.43/33.92 亿元，对应 EPS 分别为 0.63、0.75、0.87 元/股，当前股价对应 PE 分别为 12.82/10.68/9.26 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示： 数字化转型落地不及预期风险；REITs 基金运营不及预期风险。  盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 140424 159188 175765 199418 增长率(%) 14.72 13.36 10.41 13.46 EBITDA（百万元） 4377.31 5434.05 6289.12 7116.83 归属母公司净利润（百万元） 2084.96 2451.63 2942.91 3392.22 增长率(%) -14.84 17.59 20.04 15.27 EPS(元/股) 0.53 0.63 0.75 0.87 市盈率（P/E） 15.07 12.82 10.68 9.26 市净率（P/B） 1.28 1.15 1.02 0.91 EV/EBITDA 5.13 6.10 4.87 4.09 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 九州通：民营医药流通企业龙头，向数字化、平台化、互联网化转型升级 .......................... 6 1.1 公司简介：搭建 “千亿级”医药供应链服务平台，发展进入新纪元 ............................. 6 1.2 公司股权结构稳定，员工持股计划稳步推进 ............................................... 7 1.3 核心财务指标：营收、扣非净利润增长稳健，营运能力显著提升 .............................. 8 2 总代业务构筑利润第二增长曲线，新战略推动业务质效提升 ..................................... 12 2.1 我国医药流通行业呈“3+1”竞争格局，九州通作为民营龙头传统分销业务稳健发展 ............... 12 2.2 新产品战略：总代新品稳步推进打造新成长曲线，自有品种集群式发展 ....................... 14 2.3 新零售战略：“万店加盟+电商平台”全面赋能线上下零售 .................................... 17 2.4 互联网医疗：全面赋能 C 端用户，打造专业处方外流平台 ................................... 19 3 基础设施公募 REITs 战略推进，底层资产价值凸显 ............................................ 20 3.1 拟发行公募 REITs 基金，提升公司资产