协合新能源(0182.HK)2月发电量表现亮眼，在建项目创新高

更新报告 证 券 研究报告 请务必阅读投资评级定义和免责条款 买入 2 月发电量表现亮眼，在建项目创新高 协合新能源（0182.HK） 2024-03-12 星期二 主要股东 China Wind Power Investment Limited (11.17%) 华电福新(9.8%) Splendor Power Limited(8.14%) 相关报告 更新报告-20190802/20200407 更新报告-20200811/1112 更新报告-20210219/20210317 更新报告-20210806/20220303/0804 更新报告-20221115/20230313/0803 更新报告-20231108 研究部 姓名：杨义琼 SFC：AXU943 电话：0755-21516065 Email:yangyq@gyzq.com.hk 目标价： 0.99 港元 现 价： 0.67 港元 预计升幅: 48% 重要数据 日期 2024-03-11 收盘价（港元） 0.67 总股本（百万股） 8,121 总市值（百万港元） 5,441 净资产（百万元） 8,435 总资产（百万元） 31,236 52 周高低（港元） 0.73/0.60 每股净资产（元） 0.98 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 投资要点 ➢ 项目储备充裕，在建拟建项目创新高达到 2.9GW： 2023 年公司实现收入人民币 25.89 亿元，同比增加 7.85%;权益持有人应占溢利 9.64 亿元，同比增加 10.55%;基本每股盈利 11.42 分，每股股息0.035 港元（派息率约 28%）。公司项目储备充裕，2023 年末在建拟建项目规模 2.9GW，强力保障装机容量持续增长，其中 2024 年目标新增装机 1GW，全年资本开支在人民币 40-60 亿元左右。 ➢ 2 月权益发电量同比增长 46.32%，表现亮眼： 2024 年 2 月权益发电量总计 872.28GWh，同比增加 46.32%；其中，风电权益发电量 810.80GWh，同比增长 49.6%；太阳能权益发电量61.48GWh，同比增长 13.52%。1-2 月，权益发电量总量 1628.51GWh，同比增长 31.16%；其中，风电权益发电量 1496.49GWh，同比增长32.23%；太阳能权益发电量 132.02GWh，同比增长 20.15%。 对比行业标杆龙源电力（2 月风电发电量+8.81%，1-2 月风电累计-0.62%），公司数据表现亮眼，主要所在区域风资源同比大幅增长所致。 ➢ 2024 年持续股份回购，增厚每股收益： 2023 年公司股份回购频繁，累计回购比例达到 5%，公司股票回购有利增加管理层持股比例，获得稳定收益回报，符合全体股东利益，有助提振市场信心，并得到股东一致认可，2024 年公司将择机回购股票（董事会授权回购比例为 10%），有利持续增厚公司每股收益。 ➢ 估值优势明显，维持买入评级，目标价 0.99 港元： 公司估值优势明显，目前股价对应 2023 年 PE 仅约 4.4 倍。我们更新公司目标价 0.99 港元，相当于 2024 年和 2025 年 6.5 倍和 6 倍和 PE，目标价较现价有 48%上升空间，维持买入评级。 人民币百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业额 2,679 2,589 2,971 3,370 3,557 同比增长(%) 22.7% -3.4% 14.8% 13.4% 5.5% 净利润 872 964 1,122 1,216 1,272 同比增长(%) 12.0% 10.5% 16.4% 8.4% 4.6% 每股盈利（分） 9.86 11.39 13.81 14.98 15.66 PE@0.67HKD 6.2 5.3 4.4 4.1 3.9 每股股息（港元） 0.035 0.035 0.040 0.050 0.055 股息率 5.22% 5.22% 5.97% 7.46% 8.21% 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 2 更新报告 报告正文 项目储备充裕，在建拟建项目创新高达到 2.9GW： 2023 年公司实现收入人民币 25.89 亿元，同比增加 7.85%;权益持有人应占溢利 9.64亿元，同比增加 10.55%;基本每股盈利 11.42 分，每股股息 0.035 港元（派息率约28%）。公司项目储备充裕，2023 年末在建拟建项目规模 2.9GW，强力保障装机容量持续增长，其中 2024 年目标新增装机 1GW，全年资本开支在人民币 40-60 亿元左右。 2 月权益发电量同比增长 46.32%，表现亮眼： 2024 年 2 月权益发电量总计 872.28GWh，同比增加 46.32%；其中，风电权益发电量 810.80GWh，同比增长 49.6%；太阳能权益发电量 61.48GWh，同比增长 13.52%。1-2 月，权益发电量总量 1628.51GWh，同比增长 31.16%；其中，风电权益发电量1496.49GWh，同比增长 32.23%；太阳能权益发电量 132.02GWh，同比增长 20.15%。 对比行业标杆龙源电力（2 月风电发电量+8.81%，1-2 月风电累计-0.62%），公司数据表现亮眼，主要所在区域风资源同比大幅增长所致。 2024 年持续股份回购，增厚每股收益： 2023 年公司股份回购频繁，累计回购比例达到 5%，公司股票回购有利增加管理层持股比例，获得稳定收益回报，符合全体股东利益，有助提振市场信心，并得到股东一致认可，2024 年公司将择机回购股票（董事会授权回购比例为 10%），有利持续增厚公司每股收益。 估值优势明显，维持买入评级，目标价 0.99 港元： 公司估值优势明显，目前股价对应 2023 年 PE 仅约 4.4 倍。我们更新公司目标价0.99 港元，相当于 2024 年和 2025 年 6.5 倍和 6 倍和 PE，目标价较现价有 48%上升空间，维持买入评级。。 风险提示： 风电及光伏项目投产因多种因素推迟 政府补贴延后下发影响自有现金流 风资源不好，或限电影响发电量 其他不可控风险 3 更新报告 表1：行业估值 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E6865.HK福莱特玻璃HKD20.5069620.315.111.38.92.02.21.91.60968.HK信义光能HKD6.5758515.312.611.28.61.81.81.71.53868.HK信义能源HKD1.15959.89.67.86.70.70.70.70.7平均15.112.410.18.11.51.61.41.32208.HK金风科技HKD3.253325.14.73.43.00.40.30.30.30916.HK龙源电力HKD5.991,3168.75.95.04.20.70.60.60.71798.HK大唐