专题策略报告：股权财政催生下的国企改革

策 略 研 究 2024.03.12 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 专 题 策 略 报 告 股权财政催生下的国企改革 分析师 赵伟 登记编号：S1220522120002 相 关 研 究 单击或点击此处输入文字。 2024 年开始，科技创新、产业控制、安全支撑成为了后续国企改革路线中的新增关键词。2024 年年初中央提出将市值管理纳入考核，“两会”再谈国央企改革重要意义，按照以往惯例，国资指数在每一轮国企改革行动开始后均有一定程度的提升，“国企改革”这一永恒话题再次活跃于人们的视野中。 但区别于市场观点的，我们认为，2024 年会是地方国企改革的元年。纵观我国经济发展至今，新质生产力需求迫切的同时房地产、基建热度骤减，土地财政难以为继。3 月 9 日，国务院下发 14 号文件，明确了天津、内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江、广西、重庆、贵州、云南、甘肃、青海、宁夏 12 个重点省份化债政策，我们可以看出，以上 12 个省份中内陆地区、经济条件相对较差的省份占绝大多数。 提高地方国央企盈利能力后增发、甚至出售国有持股以获得收益，这会是内陆地区政府维持营收、化解地方债务风险的“一剂猛药”，大概率也是经济周期切换时的最优中继，纵向参考我国历史国企改革路径与步伐，2020-2022 三年中央国企改革成效颇丰，我们认为，2024 年会是改革概念从中央国企向地方国企铺开的一年，针对 A 股市场而言，此时也是最好的布局时机。 针对当下的经济环境与政策背景，我们梳理了以省级单位划分的地方国企数据库，并从行业、企业性质、第一大股东所持股份占比、地区及指数形态五个维度进行筛选与定量分析，最终确定了一批优质标的作为当下市场的投资建议股票池，后续我们也将针对不同政策的释放、经济状况的更换等背景对股票池进行更新，具体选股逻辑与背景的介绍如下。 风险提示：政策推动不及预期风险，下游需求不及预期风险，技术提升速度低于预期风险。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 专题策略报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 1 引言——2024 年是地方国企改革之元年 2024 年 3 月，备受市场关注的“两会”落下帷幕，本次政府工作报告中，国有企业改革发展议题被再次强调，报告提出：完善中国特色现代企业制度,打造更多世界一流企业。深入实施国有企业改革深化提升行动，做强做优主业，增强核心功能、提高核心竞争力。建立国有经济布局优化和结构调整指引制度。 国有企业改革向来是一个值得认真审视的长周期主题，2022 年，国企改革三年行动收官，深化改革之路的手段继续频繁释放。2023 年新一轮“三年”开启，12 月底，中央经济工作会议提出，要深入实施国有企业改革深化提升行动；2024 年 1 月，国资委宣布将市值管理纳入央企负责人考核，引导央企提升对自身市值的重视程度。这些来自证监会、国资委等不同监管机构的政策均指向进一步规范、支持和引导国有企业改善治理、重组、监管和资产保值的统一目标。 回顾 2023 年 A 股市场，大盘 AI 主升浪热度极高的同时，处于“伴飞”位置的“中特估”同样收获了一波波澜壮阔的行情，在 2023 年大盘年跌幅 3.70%、个股跌多涨少的背景下，中特估指数（8841681）、国企改革指数（8841591）年涨幅分别达到 12.68%、6.93%，走出 A 股市场年内少有的逆势上涨。 图表1:2023 年中特估指数走势 图表2:2023 年国企改革指数走势 资料来源：Wind、方正证券研究所 资料来源：Wind、方正证券研究所 2024 年开始，科技创新、产业控制、安全支撑成为了后续国企改革路线中的新增关键词。2024 年年初中央提出将市值管理纳入考核，“两会”再谈国央企改革重要意义，按照以往惯例，国资指数在每一轮国企改革行动开始后均有一定程度的提升，“国企改革”这一永恒话题再次活跃于人们的视野中。 但区别于市场观点的，我们认为，2024 年会是地方国企改革的元年。纵观我国经济发展至今，新质生产力需求迫切的同时房地产、基建热度骤减，土地财政难以为继。3 月 9 日，国务院下发 14 号文件，明确了天津、内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江、广西、重庆、贵州、云南、甘肃、青海、宁夏 12 个重点省份化债专题策略报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 政策，我们可以看出，以上 12 个省份中内陆地区、经济条件相对较差的省份占绝大多数。 除地方化债逻辑外，“科技强国”主题的风正在从高新发展地区陆续“吹”到地方省份。2023 年，以中国金茂、华夏幸福、招商蛇口等公司为首的北上深经济发达地区大型国央企率先做出了资产重组与改革的表率。经统计，全 A 股市场中地方国企共 949 家，市值占全 A 股市场比例约 22.85%，按省级（包括直辖市）单位划分的地域分布如下，如此可观的体量与占比，进入 2024 年后，所处经济发达城市之外省市的相关企业也同样应该引起我们高度重视。 图表3:地方国企分布情况（注：由于深圳市经济体量较大故单独统计） 资料来源：Wind、方正证券研究所 提高地方国央企盈利能力后增发、甚至出售国有持股以获得收益，这会是内陆地区政府维持营收、化解地方债务风险的“一剂猛药”，大概率也是经济周期切换时的最优中继，纵向参考我国历史国企改革路径与步伐，2020-2022 三年中央国企改革成效颇丰，我们认为，2024 年会是改革概念从中央国企向地方国企铺开的一年，针对 A 股市场而言，此时也是最好的布局时机。 针对当下的经济环境与政策背景，我们梳理了以省级单位划分的地方国企数据库，并从行业、企业性质、第一大股东所持股份占比、地区及指数形态五个维度进行筛选与定量分析，最终确定了一批优质标的作为当下市场的投资建议股票池，后续我们也将针对不同政策的释放、经济状况的更换等背景对股票池进行更新，具体选股逻辑与背景的介绍如下。 广东, 9.29%山东, 8.98%上海, 8.66%浙江, 8.24%江苏, 6.55%北京, 6.23%安徽, 4.75%福建, 4.65%四川, 4.22%陕西, 3.80%深圳, 3.38%河南, 3.27%湖南, 3.06%专题策略报告 4 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 2 以史为鉴，可以知兴替——国企改革发展历程梳理 第一阶段——国企经营权的改革（1979-1984） 1979 年 7 月，国务院颁布了《关于扩大国营工业企业经营自主权的若干规定》等五个文件，首次国企改革浪潮正式开启，这也宣示着国企从完全计划经济模式转向了自主经营、自负盈亏，同时推进利税改革路径，实现国企放权让利。 1979 年初，国家在北京、天津、上海选择了首都钢铁公司、天津自行车厂、上海柴油机厂等 8 家企业作为扩大自主经营权的试点。上述几家公司也成为历史上首批国企改革的公司。 在当时沉重的财政负担以及面临的国企亏损情况愈加严重