中信特钢(000708)深耕特钢主业，产品结构进一步完善

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中信特钢 (000708 CH) 深耕特钢主业，产品结构进一步完善 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 18.63 2024 年 3 月 12 日│中国内地 特钢 23 年归母净利润同比-19.48%，维持“买入”评级 公司 23 年实现营收 1140 亿元（yoy+15.94%），归母净利润 57.21 亿元（yoy-19.48%）；其中 23Q4 实现归母净利润 13.47 亿元（yoy-13.77%、qoq+0.93 %）。我们预计 24-26 年公司 EPS 分别 1.34/1.46/1.61 元（前值1.34/1.48/-元）。可比公司 PE（2024E）均值为 12.1X，考虑公司特钢行业龙头地位，给予公司 24 年 13.9 倍 PE 估值，对应目标价 18.63 元（前值19.76 元），维持“买入”评级。 23 年出口产品量利齐升，特钢产品毛利率同比-1.6pct 据公司年报，23 年公司实现钢材销量 1889 万吨（yoy+24.4%），特钢业务毛利率 13.14%（yoy-1.6pct），吨钢毛利约 793 元/吨（yoy-162 元/吨）。其中出口销量达 238 万吨（yoy+50.1%），且出口产品毛利率达 21.96%（yoy+4.31pct），显著高于国内毛利率 11.71%（yoy-2.68pct）。此外，公司 2024 年销量目标 1920 万吨，出口目标 280 万吨。 利润降幅小于同业特钢公司，特钢龙头稳健穿越周期 费用方面，公司 23 年期间费用率为 6.90%（yoy+0.71pct），其中销售费用率同比+0.1pct、管理费用率同比+0.35pct、财务费用率同比+0.28pct，主因收购泰富钢管。利润方面，23 年公司实现利润总额 65.59 亿元（yoy-22.2%），而据特钢协会，2023 年重点统计特钢企业利润总额同比下降 32.4%，公司特钢龙头地位彰显。此外，公司 23 年度拟实施现金分红 28.5 亿元，约占23 年归母净利润 49.8%，对应股息率约 3.67%（3.12 收盘价计）。 研发实力保障，重点产品持续突破 2023 年公司把握双碳发展机遇，抢抓风电、新能源车市场，2023 年能源用钢销量同比增 56%（剔除天津钢管同比增 19%），汽车用钢销量同比增 20%；“两高一特”销量同比增长 37%，其中高温合金、耐蚀合金同比增 19%、高强钢同比增 12%、特种不锈钢同比增 113%；此外，公司培育 80 余个“小巨人”项目，销量突破 668 万吨，为公司稳健经营提供有力保障。 整合协同能力赋能，天津钢管经营持续改善 公司并购整合经验丰富，具有较强的管理赋能输出能力。2023 年 2 月公司取得天津钢管控股权，形成了棒材、线材、板材、无缝钢管四足鼎立、“两高一特”一枝独秀的产业布局。2023 年天津钢管持续优化产品结构，重点产品销量 119 万吨，同比增 7.1%，在油气石化行业份额进一步提升，效益明显改善。 风险提示：下游需求不及预期，行业政策出现变化，原材料价格波动。 研究员 李斌 SAC No. S0570517050001 SFC No. BPN269 libin@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 马晓晨 SAC No. S0570522030001 maxiaochen@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 王鑫延 SAC No. S0570122070092 wangxinyan020418@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (人民币) 18.63 收盘价 (人民币 截至 3 月 12 日) 15.40 市值 (人民币百万) 77,726 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 113.15 52 周价格范围 (人民币) 12.55-19.16 BVPS (人民币) 7.65 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 98,345 114,019 116,660 119,067 121,497 +/-% 1.04 15.94 2.32 2.06 2.04 归属母公司净利润 (人民币百万) 7,105 5,721 6,780 7,387 8,113 +/-% (10.65) (19.48) 18.51 8.95 9.83 EPS (人民币，最新摊薄) 1.41 1.13 1.34 1.46 1.61 ROE (%) 19.51 14.17 15.28 15.04 14.92 PE (倍) 10.94 13.59 11.46 10.52 9.58 PB (倍) 2.14 2.01 1.83 1.65 1.48 EV EBITDA (倍) 7.56 9.10 7.28 6.96 5.73 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (35)(25)(16)(6)4Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)中信特钢沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中信特钢 (000708 CH) 图表1： 公司营业总收入和同比增速 图表2： 公司归母净利润和同比增速 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表3： 可比公司估值表 公司代码 公司简称 PE（2024E） 002318 CH 久立特材 14.7 688186 CH 广大特材 10.9 600019 CH 宝钢股份 10.6 均值 12.1 注：数据截至 2024 年 3 月 12 日，取自 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究 图表4： 中信特钢 PE-Bands 图表5： 中信特钢 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%02004006008001,0001,2002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023（亿元）营业收入营业收入yoy（右轴）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0102030405060708090201520162017201820192020202120222023（亿元）归属于母公司股东的净利润归属于母公司股东的净利润yoy（右轴）010203040Mar-21 Sep-21 Mar-22 Sep-22 Mar-23 Sep-23 Mar-24(人民币)━━━━━ 中信特钢25x20x15x10x5x010203040Mar-21 Sep-21 Mar-22 Sep-22 Mar-23 Sep-23 Mar-24(人民币)━━━━━ 中信特钢5.0x4.2x3.