小熊电器(002959)4Q23收入、利润均有所承压

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 小熊电器 (002959 CH) 4Q23 收入、利润均有所承压 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 67.54 2024 年 3 月 12 日│中国内地 小家电 4Q23 收入表现偏弱，且费用投放较大，维持买入 公司披露 23 年业绩快报，23 年实现营业总收入 47.03 亿元，同比+14.22%，归母净利 4.30 亿元，同比+11.20%，均弱于我们预期（49.0/4.69 亿元）。其中，4Q23 营收及净利润同比分别-2%、-22%，四季度公司面临高基数及行业需求弱化影响，且在多元渠道、新兴品类费用投放力度较大，盈利表现较弱，基于此，我们调整了盈利预测，我们调整公司 2023-25 年预测 EPS 为2.74、3.07、3.44 元（前值 2.99、3.57、4.06 元），根据 Wind 一致预期，截至 2024/3/12 可比公司 2024 年平均 PE 为 20x，考虑到公司在多元渠道表现仍较强，且出海业务有望迎来高增长，或保持较高收入增速，给予公司 2024年 22xPE，对应目标价 67.54 元（前值 76.25 元），维持“买入”评级。 收入增长虽承压，但仍实现相对行业领先 公司 1Q23、2Q23、3Q23、4Q23 收入分别同比+28%、+25%、+15%、-2%，收入增速有所弱化，我们认为主要受到行业需求偏弱影响，奥维云网数据显示，2023 年厨房小家电全渠道零售额同比-9.6%，其中 4Q23 同比-9.6%，公司收入仍保持了相对行业增速的优势，这离不开公司在多元渠道上积极进取，包括在抖音渠道的相对增长，且不断拓展品类，涉足必选属性强的小家电产品，持续扩大产品覆盖。 23 年整体毛利率及费用率或继续同比提升 公司业绩快报未披露毛利率及费用率数据，但考虑到公司对内提升运营效率，优化管理和数字化水平， 9M2023 毛利率为同比+2.83pct，我们预计公司 23 年全年产品毛利率或实现同比提升。而在行业需求不强的背景下，公司多元渠道的投入及新产品的营销投放仍较强，9M2023，公司整体期间费用率同比+3.87pct，我们也认为公司短期不会对于经营策略作太大调整，23 年费用率或保持同比提升态势。 厨房小家电细分市场竞争优势仍强，24 年出口增长可期 公司主打年轻人定位，产品以性价比著称，且在优化多元渠道布局，我们认为公司在小家电品类研发上方法论成熟，制造研发高效，在行业弱周期中保持相对增长优势。在海外厨房小家电需求回暖之际，公司策略性加大出口业务投入，以优质产品提升海外业务占比，我们看好 24 年公司出口业务增长空间。 风险提示：传统电商渠道波动及需求下滑；新兴渠道开拓受阻；行业竞争加剧。 研究员 林寰宇 SAC No. S0570518110001 SFC No. BQO796 linhuanyu@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 王森泉 SAC No. S0570518120001 SFC No. BPX070 wangsenquan@htsc.com +(86) 755 2398 7489 研究员 周衍峰 SAC No. S0570521100002 zhouyanfeng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 李裕恬 SAC No. S0570524010001 liyutian@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 67.54 收盘价 (人民币 截至 3 月 12 日) 55.82 市值 (人民币百万) 8,756 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 84.72 52 周价格范围 (人民币) 46.58-94.84 BVPS (人民币) 16.52 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 3,606 4,118 4,703 5,238 5,812 +/-% (1.46) 14.18 14.22 11.36 10.96 归属母公司净利润 (人民币百万) 283.40 386.31 429.59 482.26 539.86 +/-% (33.81) 36.31 11.20 12.26 11.94 EPS (人民币，最新摊薄) 1.81 2.46 2.74 3.07 3.44 ROE (%) 13.70 16.31 15.90 15.53 15.13 PE (倍) 30.90 22.66 20.38 18.16 16.22 PB (倍) 4.23 3.70 3.24 2.82 2.45 EV EBITDA (倍) 16.24 11.43 12.74 10.37 9.00 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (32)(14)42139Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)小熊电器沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 小熊电器 (002959 CH) 经营业绩指标概览 图表1： 4Q2023 公司营业收入同比-2% 图表2： 4Q2023 公司归母净利润同比-22% 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 盈利预测调整 新预测值 调整幅度 调整原因 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4,703.2 5,237.7 5,811.9 -4.0% -8.6% -9.5% 线上行业竞争加剧。 毛利率 39.09% 39.60% 39.76% -0.19pct 0.06pct 0.06pct 23 年或受行业性需求偏弱影响，24-25 年有望受到自营收入占比、精益制造能力提升影响。 销售费用率 21.00% 20.90% 20.90% 0.1pct 0.1pct 0.1pct 竞争加剧的情况下，公司加大产品推广及市场营销力度。 管理及研发费用率 7.79% 7.80% 7.70% 0.29pct 0.5pct 0.4pct 受咨询服务费及新品研发投入加大影响。 归母净利润(百万元) 429.6 482.3 539.9 -8.3% -13.8% -15.0% 受到收入、毛利率、费用率等预测调整影响。 资料来源：Wind、华泰研究预测 图表4： 行业可比公司 Wind 一致预期 PE 证券代码 证券简称 市值（亿元） 2022 2023E 2024E 2025E 002032 CH 苏泊尔 466.8 19.4 19.4 19.4 17.6 603868 CH 飞科电器 221.2 30.0 20.4 17.8 15.2 300824 CH 北鼎股份 24.2 36.5 32.3 22.3 19.4 平均 28.6 24.0 19.8 17.4 注：均为 Wind 一致预测，数据截至