龙湖集团(0960.HK)2023年业绩预警点评：业绩下降控负债，非开发业务占比提升

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司点评●房地产 2024 年 03 月 10 日 [Table_Title] 业绩下降控负债，非开发业务占比提升 --2023 年业绩预警点评 核心观点： [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布 2023 年业绩预警，2023 年全年实现的归母净利润和剔除公允价值变动等影响后的股东应占核心净利润均预计同比下降 45%-50%。 ⚫ 业绩下滑：公司发布 2023 年业绩预警。2023 年全年实现的归母净利润和 剔 除 公 允 价 值 变 动 等 影 响 后 的 股 东 应 占 核 心 净 利 润 均 预 计 同 比 下 降45%-50%。受到 2022 年、2023 年行业整体下行的影响，销售下滑、价格承压等造成地产开发业务结算规模下行、结算毛利率下降是业绩下滑的主要原因。 ⚫ 善用偿债工具箱：公司主动降负债规模、优化债务结构。根据财联社，公司已于 2024 年 3 月通过新增经营性物业贷款提前兑付将于 2024 年 12月行权到期的 46 亿 CMBS。2023 年 12 月，公司旗下间接全资附属公司发行三年期 12 亿中票，票面利率 3.66%。截至 2024 年 3 月 8 日，公司以已完全兑付 2024 年一季度到期境内公司债，且已全额备妥 5 月到期公司债兑付资金。 ⚫ 经营性业务贡献提升：截至 2023 年末，公司实现经营性现金流为正。作为业内开发和经营性业务双轮驱动的代表之一，公司非开发业务利润贡献占比持续提升。根据公司披露的经营公告，公司经营性收入主要包括运营收入和服务收入两类，2023 年公司累计实现经营性收入 248.7 亿元，较 2022 年经营性收入同比增长 5.38%，有效支撑公司收入。未来，公司有望坚持现金流为正的内生式增长模式，聚焦开发、运营、服务三大业务，发挥各航道的协同效应。 ⚫ 销售量减价升：根据公司披露的经营公告，2023 年全年销售面积 1079.6万方，同比下降 17.25%；2023 年全年销售金额 1734.9 亿元，同比下降13.94%；对应全年销售均价 16070 元/平米，同比增长 4.00%，受益于持续聚焦核心城市，公司销售均价实现同比正增长。根据公司月度公告，全年累计新增建面 344.38 万方，全年累计新增权益建面 251.61 万方，对应权益比例 73.06%，权益地 价 258.93 亿元，权益地 价/全年销售约为14.92%。拿地深耕高能级城市，投资维持审慎，权益比例维持高位。 ⚫ 投资建议：受行业整体下行的影响，销售下滑、价格承压使得公司结算规模下行、毛利率下降，公司 2023 年预计业绩同比下滑 45%-50%。公司重视财务安全，主动降负债规模，严控杠杆，通过新增经营性物业贷提前兑付 CMBS。2023 年经营性现金流为正，非开发业务利润占比持续提升。考虑到行业毛利率下行的趋势和 2023 年业绩同比下降 45%-50%，我们下调公司业绩预期，我们预计 2023-2025 年归母净利润 123.41 亿元、124.65 亿元、140.55 亿元，EPS 为 1.82 元/股、1.84 元/股、2.08 元/股，对应 PE 为 4.78X、4.74X、4.20X，维持“推荐”评级。 ⚫ 风险提示：宏观经济不及预期的风险、房价大幅波动的风险、政策实施不及预期的风险、公司销售结算不及预期的风险，业务发展不及预期。 [Table_StockCode] 龙湖集团(0960) [Table_InvestRank] 推荐 (维持) 分析师 [Table_Authors] 胡孝宇 ：huxiaoyu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130523070001 [Table_Market] 市场数据 2024-03-08 股票代码 0960 H 股收盘价(港元) 9.38 恒生指数 316353.39 总股本(万股) 676728.67 相对恒生指数表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【银河地产】龙湖集团点评_开发聚焦核心，运营轻重并举_2023 年半年报 -70%-50%-30%-10%10%30%2023/3/13 2023/6/122023/9/7 2023/12/11龙湖集团恒生指数 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportType] 公司点评 表1：主要财务指标预测 [Table_MainFinance] 人民币 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 250565.11 182586. 79 183408.43 199915.19 收入增长率% 12.17% -27.13% 0.45% 9.00% 归母净利润（百万元） 24362.05 12341.44 12465.47 14055.09 利润增速% 2.13% -49.34% 1.01% 12.75% 摊薄 EPS(元) 4.08 1.82 1.84 2.08 PE 5.54 4.78 4.74 4.20 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportType] 公司点评 附录： （一）公司财务预测表 [Table_Money] 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 540,238 457,425 465,223 479,444 营业收入 250,565 182,587 183,408 199,915 现金 72,095 65,041 95,366 76,724 其他收入 299 302 307 309 应收账款及票据 5,447 3,204 3,419 3,860 营业成本 197,527 146,012 147,457 159,844 存货 325,469 275,800 249,858 278,717 销售费用 5,338 4,445 4,286 4,599 其他 137,227 113,380 116,580 120,143 管理费用 6,794 7,004 6,965 6,894 非流动资产 246,536 271,954 297,193 319,041 研发费用 0 0 0 0 固定资产 2,770 2,794 2,610 2,129 财务费用 -1,144 4,999 5,748 5,721 无形资产 6,819 6,919 6,889 6,725 除税前溢利 45,822 25,331 23,976 27,405