志邦家居(603801)23年稳健收官，收入利润稳步双增

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 志邦家居 (603801 CH) 23 年稳健收官，收入/利润稳步双增 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 21.84 2024 年 3 月 12 日│中国内地 轻工制造 发布业绩快报，23Q4 营收同增 16.9%，维持“增持”评级 公司发布 2023 年业绩快报，23 年公司营收同增 13.50%至 61.16 亿元，归母净利润 5.95 亿元，同增 10.78%（调整后），略低于我们此前预期（6.04亿元）。其中，23Q4 单季营收同增 16.9%至 21.88 亿元，归母净利同增 10.6%至 2.46 亿元，在终端需求复苏偏弱的背景下，公司业务均衡发展，零售业务有序复苏、大宗业务增长良好，带动收入表现亮眼。考虑到需求仍有待进一步恢复，我们略下调 24-25 年收入预测，预计 24-25 年归母净利分别为6.79/7.69 亿元（24-25 年前值为 7.09/8.25 亿元），对应EPS 分别为 1.56/1.76元，参照可比公司 24 年 Wind 一致预期 PE 均值为 11 倍，考虑到公司品类拓展、渠道布局及组织管理能力优于行业，给予公司 24 年 14 倍 PE，目标价 21.84 元（前值 26.22 元），维持“增持”评级。 业务均衡发展，23 年零售收入稳步增长，大宗收入快步向前 23 年终端需求复苏偏弱、行业竞争加剧的背景下，公司推动传统零售业务向整家商业模式布局，通过品类开拓、整家联单提单值等挖掘增长空间，同时积极开拓整装渠道，我们预计全年零售（含整装）收入同比有双位数左右增长；工程方面，加强落实系统性风险管控体系，有效调整客户结构，积极培育创新业务，我们预计 23 年收入增速高于零售；此外，公司积极开拓海外市场，我们预计 23 年海外业务收入同比呈现快速增长趋势。 持续推动降本增效，减值因素等致归母净利率同比略有下降 公司注重自身专业及运营管理能力提升，深入推进供应链变革及降本增效措施落地，通过组织革新、流程优化、制度完善等方式促进运营管理效率提升，23Q1-3 销售毛利率同增 1.65pct 至 38.4%，对利润产生积极影响。此外，公司前三季度合计计提资产+信用减值 1.29 亿元，从 23 年全年来看，公司归母净利率同比略降 0.24pct 至 9.73%，使得全年利润增速略慢于收入增速。 地产利好政策持续释放，期待需求进一步复苏 据统计局数据，23 年 12 月家具类零售额同增 2.3%至 165 亿元，1-12 月家具类零售额累计同增 2.8%至 1516 亿元，显示终端消费需求仍有待进一步复苏。24 年以来地产端政策利好继续释放，我们期待更多城市更好落实优化地产政策，稳定居民购房需求，同时叠加大宗消费品以旧换新政策，有望利好地产链估值修复。公司品类及渠道布局行业领先，24 年有望通过整家布局+整装渠道积极发力零售市场，同时大宗渠道保持健康发展，积极开拓海外新市场，维持“增持”评级。 风险提示：需求恢复不及预期，地产销售下行，渠道拓展不及预期。 研究员 陈慎 SAC No. S0570519010002 SFC No. BIO834 chenshen@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 刘思奇 SAC No. S0570523090004 SFC No. BSE590 liusiqi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 21.84 收盘价 (人民币 截至 3 月 11 日) 14.51 市值 (人民币百万) 6,334 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 93.97 52 周价格范围 (人民币) 13.12-37.69 BVPS (人民币) 6.94 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 5,153 5,389 6,116 6,956 7,753 +/-% 34.17 4.58 13.50 13.73 11.45 归属母公司净利润 (人民币百万) 505.52 536.72 595.20 679.08 768.64 +/-% 27.84 6.17 10.90 14.09 13.19 EPS (人民币，最新摊薄) 1.16 1.23 1.36 1.56 1.76 ROE (%) 19.51 18.65 17.13 16.35 15.62 PE (倍) 12.53 11.80 10.64 9.33 8.24 PB (倍) 2.44 2.20 1.82 1.53 1.29 EV EBITDA (倍) 8.81 7.75 7.08 5.47 4.65 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (60)(41)(22)(2)17Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)志邦家居沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 志邦家居 (603801 CH) 图表1： 可比公司估值对比（截至 2024 年 3 月 11 日） 证券代码 公司简称 当前市值 （亿元） 归母净利润（亿元） PE（X） 2023A/E 2024E 2025E 2023A/E 2024E 2025E 603833 CH 欧派家居 399.97 30.85 35.08 39.71 13 11 10 002572 CH 索菲亚 154.86 13.17 15.14 17.39 12 10 9 300616 CH 尚品宅配 32.06 1.36 2.10 2.82 24 15 11 603180 CH 金牌厨柜 34.57 2.94 3.54 4.07 12 10 8 603898 CH 好莱客 27.14 2.57 3.03 3.47 11 9 8 603326 CH 我乐家居 23.02 - - - - - - 002853 CH 皮阿诺 16.90 1.22 1.76 2.08 14 10 8 603208 CH 江山欧派 47.82 4.00 4.91 5.89 12 10 8 平均值 14 11 9 603801 CH 志邦家居 63.34 5.95 6.79 7.69 11 9 8 注：志邦家居、金牌厨柜、江山欧派 2023 年归母净利润为业绩快报披露值，志邦家居 2024-2025 年盈利预测为华泰轻工预测值，其余均参考 Wind 一致预期 资料来源：Bloomberg，Wind，华泰研究预测 图表2： 志邦家居 PE-Bands 图表3： 志邦家居 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 09172635Mar-21 Sep-21 Mar-22 Sep-22 Ma