航天军工行业动态点评：C919订单、航线、交付全面向好

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 航天军工 C919 订单、航线、交付全面向好 华泰研究 航天军工 增持 (维持) 研究员 李聪 SAC No. S0570521020001 SFC No. BRW518 licong017951@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 朱雨时 SAC No. S0570521120001 zhuyushi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 田莫充 SAC No. S0570523050004 tianmochong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 航发动力 600893 CH 43.31 增持 中航光电 002179 CH 55.72 买入 中航科工 2357 HK 7.86 买入 北摩高科 002985 CH 64.39 买入 资料来源：华泰研究预测 2024 年 3 月 10 日│中国内地 动态点评 国产大飞机 C919 多方面进展顺利，拉动产业链持续增长 近期由中国商飞设计生产的国产大飞机 C919 在订单获取，航线开拓、海外宣传等方面取得了良好进展，我们认为 C919 作为中国首款按照国际通行适航标准自行研制、具有自主知识产权的喷气式中程干线客机，是我国商业航空迈向国际与波音空客同台竞争的重要支撑。民用客机产业链较长，涉及到的生产环节多，对国民经济增长具有较强的拉动作用。目前 C919 部分核心零部件和分系统由国外厂商生产或由中外合资企业生产，我们认为核心零部件和分系统的全面自主可控替代将带来中航机载、北摩高科、中航光电等相关企业额外的增长空间和投资机遇。 C919 订单饱满，未来产能规划达到 150 架/年 2 月 20 日中国商飞发布公告，在新加坡航展开幕当天，西藏航空与中国商飞签署 40 架 C919 高原型和 10 架 ARJ21 高原型飞机订单。河南航投与中国商飞签署 6 架 ARJ21 衍生机型订单，包含 ARJ21 灭火机、ARJ21 医疗机和 ARJ21 应急救援指挥机。1 月 12 日中国商用飞机有限责任公司党委常委、副总经理张玉金透露现在已经有 1200 多架的订单，并规划未来五年，年产能计划到达 150 架。我们认为 C919 的庞大订单数量，以及 150 架/年的产能规划，将有效拉动相关配套企业业绩增长。 第 5 架 C919 交付东航，国内第三条航线确定 2024 年 3 月 1 日中国商飞将第五架 C919 交付东航，注册号为 B-919F，并在 3 月 2 日调机上海虹桥机场于当日开展了训练，预计将较快进入正式运营 阶段。同时 C919 于 3 月 8 日开辟了国内的第三条商业航线，目的地为上海虹桥-西安咸阳，航班号为 CES2152/MU2152。自 2023 年 5 月 28 日首班商业运行至 2024 年 2 月 29 日，东航 C919 机队累计商业飞行时间超 3272 小时、执行商业航班 1131 班、承运旅客超 14.5 万人次。2024 年，东航还将按计划从中国商飞接收 C919 飞机，持续扩大国产大飞机运营规模和航线覆盖。 开启东南亚五国演示飞行活动，海外宣传开展顺畅 为提高国际销量和知名度，C919 制造商中国商飞在上月举行的新加坡航展上静动态结合展示 C919 飞机，这也是该机型首次在海外航展上进行飞行表演。2 月 27 日 C919 开始在越南启动为期两周的东南亚演示飞行活动。本次飞行活动除 C919 外还包含了中国商飞的窄体客机——ARJ21 飞机，计划将在东南亚五国开展巡展，截至 3 月 8 日 C919 已顺利完成了越南云屯-新山一、新山一-老挝万象、万象-柬埔寨金边、金边-印尼雅加达四段飞行展示，本次飞行展示将充分向国外客户展示国产大飞机的各项优势，对开发国际客户，提高国际销量有积极作用。 C919 供应商国产替代空间较大 目前 C919 的核心供应商中除机体制造外，多数为国外供应商或中外合资供应商，例如发动机目前使用的是 CFM 公司的 LEAP-1C 涡扇发动机；航电领域大多使用了霍尼韦尔、柯林斯宇航的相关产品；座舱大量使用了赛峰航空的相关产品等；实现全面的自主可控是保障 C919 供应链安全并持续开拓国产民用飞机新机型的必要条件，也将使得相关配套公司的配套价值量和产业链地位持续提升。 风险提示：C919 订货获取不及预期；产能建设不及预期；国产化研制项目进展不及预期。 (37)(27)(17)(6)4Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)航天军工沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 航天军工 图表1： 重点推荐公司一览表 最新收盘价 目标价 市值 (百万) EPS (元) PE (倍) 股票名称 股票代码 投资评级 (当地币种) (当地币种) (当地币种) 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 航发动力 600893 CH 增持 34.92 43.31 93,083 0.48 0.53 0.61 0.71 72.75 65.89 57.25 49.18 中航光电 002179 CH 买入 34.47 55.72 73,065 1.28 1.58 1.99 2.44 26.93 21.82 17.32 14.13 中航科工 2357 HK 买入 3.20 7.86 25,513 0.36 0.44 0.55 0.68 8.07 6.60 5.28 4.27 北摩高科 002985 CH 买入 27.72 64.39 9,199 0.95 1.37 1.91 2.59 29.18 20.23 14.51 10.70 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测 图表2： 重点推荐公司最新观点 股票名称 最新观点 航发动力 (600893 CH) 下调盈利预测，维持“增持”评级 航发动力发布三季报，2023Q1-Q3 实现营收 263.08 亿元（yoy+17.38%），实现归母净利润 10.31 亿元（yoy+6.46%），实现扣非净利润 8.49 亿元（yoy+32.77%）。考虑到公司正处于新老产品过渡期，新型号处于批产放量前期，但老型号需求逐步趋于稳定，我们下调公司航空发动机产品营收预测值，预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 0.53/0.61/0.71 元（前值为 0.60/0.77/0.98 元）。可比公司 Wind 一致预期 24PE 均值为 50x，公司是军用航发总装唯一上市平台，更具稀缺性，给予 24 年 71xPE，目标价 43.31 元（前值 56.40 元），维持“增持”评级。 风险提示：发动机研制风险较高；研制进度不及预期。 报告发布日期：2023 年 10 月 27