赤峰黄金(600988)首次覆盖报告：资源诚可贵、“伯乐”价更高，万事俱备静待价值兑现

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 赤峰黄金 资源诚可贵、“伯乐”价更高，万事俱备静待价值兑现 赤峰黄金（600988.SH）首次覆盖报告  核心结论 公司评级 买入 股票代码 600988.SH 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 14.36 近一年股价走势 分析师 刘博 S0800523090001 18811311450 liubo@research.xbmail.com.cn 滕朱军 S0800523110001 15172976643 tengzhujun@research.xbmail.com.cn 相关研究 一、“资源”诚可贵：境内外项目新增+扩产+技改齐发力，产能规模持续扩张。截至 2022 年年末，公司在手境内黄金矿山企业（吉隆矿业-撰山子金矿、华泰矿业-红花沟金矿、五龙矿业-五龙金矿、锦泰矿业-溪灯坪金矿、瀚丰矿业-天宝山锌铅铜钼多金属矿）保有金资源量 525 万吨矿石量，43 吨金属量；老挝万象矿业-塞班金铜矿保有金资源量 970 万吨矿石量，51.6 吨金属量；加纳金星资源-瓦萨金矿保有金资源量 9696 万吨矿石量，329.7 吨金属量。1）短期来看：新增+扩产+技改，万象矿业、金星瓦萨、吉隆矿业、五龙矿业、锦泰矿业溪灯坪金矿、瀚丰矿业等重点项目保障产能规模持续增长。2）长期来看：公司通过持续加大探勘投入开展探矿增储，与厦门钨业成立合资公司赤金厦钨联合开发老挝稀土资源，全资子公司赤金香港通过买入铁拓矿业股份控制新项目阿布贾金矿，以及申请万象塞班矿区稀土资源开采权等，围绕着产量不断增长、成本不断下降制定战略目标，持续打造新的业绩增长点。 二、“伯乐”价更高：战略转型+领军人物+激励机制，核心实现降本增效目标。如果说资源的获取开发主要用于解决产量不断增长的目标，那么成本不断下降的目标就需要通过管理、团队、技术去实现。1）发展历程：2019 年是分水岭，不管是确立发展战略，还是核心人员王建华董事长上任，算是公司的里程碑之年。2019-2022 年是公司追求产量和规模的阶段，不管是外延并购，还是员工持股对产量的考核目标都看得出来。2022-2023 年从追求产量变成规模和盈利的平衡，员工持股考核目标变成了归母净利润增速。2）发展战略：2019 年确立“以金为主”、2021 年进一步提出“长期主义”；3）激励机制：2021 年至今公司发布 3 期回购+2 期员工持股，公司治理对标国际领先企业；4）降本增效：从追求规模到追求盈利，公司发展进入新阶段。 盈利预测：我们预测，2023-2025 年公司归母净利润分别为 7.9、10.9、14.1亿元，EPS 为 0.48、0.65、0.85 元，PE 为 30、22、17 倍，给予公司 2024年 30 倍 PE，对应目标价为 19.50 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济造成金价波动、项目不达预期、成本扰动、汇率风险等  核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,783 6,267 6,945 8,360 10,062 增长率 -17.0% 65.7% 10.8% 20.4% 20.4% 归母净利润 (百万元) 583 451 792 1,088 1,408 增长率 -25.7% -22.6% 75.6% 37.3% 29.4% 每股收益（EPS） 0.35 0.27 0.48 0.65 0.85 市盈率（P/E） 41.0 53.0 30.2 22.0 17.0 市净率（P/B） 5.2 4.6 3.8 3.2 2.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -38%-30%-22%-14%-6%2%10%18%2023-032023-072023-11赤峰黄金黄金沪深300证券研究报告 2024 年 03 月 10 日 公司深度研究 | 赤峰黄金 西部证券 2024 年 03 月 10 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 4 关键假设 ............................................................................................................................. 4 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 4 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 赤峰黄金核心指标概览............................................................................................................. 6 一、 公司简介：“以金为主”战略，持续扩张、快速成长的国际化黄金生产商 ......................... 7 1.1 业务分析：2019 年以来黄金成为公司支柱业务，毛利率水平较为稳定 ...................... 8 1.2 成本梳理：国内矿山单位成本明显下降，境外矿山单位成本上升较多 ........................ 9 二、 “资源”诚可贵：境内外项目新增+扩产+技改齐发力，产能规模持续扩张 ...................... 10 2.1 在手矿山资源梳理：境内五龙+吉隆+华泰+锦泰+瀚丰，境外塞班+瓦萨 .................. 10 2.2 短期：新增+扩产+技改，万象、金星等重点项目保障产能规模持续增长.................. 12 2.3 长期：加大勘探投入+阿布贾项目+稀土资源开发，打造新的业绩增长点 .................. 14 三、 “伯乐”价更高：战略转型+领军人物+激励机制，核心实现降本增效目标